开源证券 固定收益首席分析师 陈曦

1、市场回顾：市场窄幅震荡

转债和正股2月份呈窄幅震荡的态势，创业板回调较多，TMT表现较好，金融地产、电新等板块回调；转债月内震荡下行，表现弱于正股，或受到赎回预期影响；从不同维度来看，小盘、低等级、低价转债表现较好。

2、市场展望：市场转为弱预期，经济复苏依靠内生动力

2022年10月份二十大之后，市场对经济和政策强预期，大盘价值跑赢中小盘；2023年春节以来，大盘价值开始走弱，中小盘表现较好，表明市场对经济和政策的预期在转弱，由二十大之后的强预期转为当前的弱预期。

当前经济复苏的动力靠什么？市场认为经济复苏要靠政策强刺激，我们认为经济复苏不一定非要政策强刺激，核心还是靠经济的内生动力。只要我国经济能够恢复到潜在经济增速水平，就能实现经济复苏。

当前市场的弱预期和2019年一季度类似。2019年一季度经济面临较大的稳增长压力，房地产和出口增速都非常低，但是2019年的赤字率只比2008年提高了0.2％，政策没有进行强刺激；但是2019年3月经济企稳回升，体现为社融存量增速一季度出现拐点。

政策和发展经济取向一致，经济才能上行。十九大时期，我们有很多目标，如调结构、去杠杆、金融防风险等，这些目标更加注重经济发展的质量，经济增速处于较低的水平。

2022年底中央经济工作会议重提“稳增长”，当前政府采取的是促进经济增长的扩张性政策，即使没有采取强刺激政策，经济也能够回升。

2023年3月份市场对经济尤其是政策预期较低，如果政策能够加码，可能超出市场预期，为市场带来意外之喜；稳增长不是一直需要增量政策，而是要见到实效。每年春季3月份是开工旺季，尤其是北方天气转暖，开工可能出现较大幅度上升，稳增长见到实效的可能性是非常大的。

展望后市，政府着力稳增长，扩大内需，经济能够企稳复苏，我们战略性看好内需板块相关转债，尤其是跟内需相关的龙头，推荐银地保、新老基建、制造业升级改造、传统消费、新型消费、互联网平台等行业的龙头标的。

3、2023年3月十大转债：布局稳增长下的内需

2023年是经济反转之年，政府发力稳增长，扩大内需成为稳增长的重要支撑，和内需紧密相关的大消费和地产链有望受益，高景气板块也值得关注。

择券上，我们建议关注两个逻辑，一是加大股性转债配置力度，股性转债跟涨能力更强，选取正股行业景气度高，有一定驱动力的个券，同时注意赎回风险；二是关注新券、次新券，全面注册制下择券空间变大，选取在细分领域具有一定竞争力的个券，同时估值不宜过高。

风险提示：稳增长不及预期；疫情影响超预期；企业经营变化超预期。

本文源自券商研报精选

企业盈利能力是指企业获取利润的能力，通常表现为一定时期内企业收益数额的多少及其水平的高低。盈利能力的分析，就是对公司利润率的深层次分析。

本文为企业价值系列之【盈利能力】篇，共选取52家中芯国际产业链企业作为研究样本。数据基于历史，不代表未来趋势；仅供静态分析，不构成投资建议。

盈利能力前十企业分别为：

第10 巨化股份

盈利能力：净资产收益率5.46%，毛利率12.66%，净利率4.17%

主营产品：制冷剂为最主要收入来源，收入占比29.06%，毛利率12.90%

公司亮点：中芯国际为巨化股份合资企业中巨芯科技有限公司电子化学材料的重要客户。

第9 韦尔股份

盈利能力：净资产收益率24.10%，毛利率30.60%，净利率12.52%

主营产品：CMOS图像传感器产品为最主要收入来源，收入占比67.47%，毛利率33.64%

公司亮点：韦尔股份作为有限合伙人认购青岛聚源芯星股权投资合伙企业的基金份额。

第8 TCL中环

盈利能力：净资产收益率10.70%，毛利率20.01%，净利率8.67%

主营产品：光伏硅片为最主要收入来源，收入占比77.36%，毛利率22.73%

公司亮点：中芯国际是TCL中环重要的下游客户之一，公司通过青岛聚源参与中芯国际的战略配售。

第7 圣晖集成

盈利能力：净资产收益率31.87%，毛利率15.92%，净利率7.53%

主营产品：洁净室工程为最主要收入来源，收入占比97.50%，毛利率15.01%

公司亮点：圣晖集成主要为国内半导体和集成电路公司提供洁净室，和中芯国际有业务合作关系。

第6 扬杰科技

盈利能力：净资产收益率13.25%，毛利率33.06%，净利率14.79%

主营产品：半导体器件为最主要收入来源，收入占比80.01%，毛利率33.91%

公司亮点：扬杰科技与中芯集成电路制造（绍兴）有限公司在 8寸高端MOS 和 IGBT的研发生产领域展开深度合作。

第5 安集科技

盈利能力：净资产收益率12.82%，毛利率51.12%，净利率25.92%

主营产品：化学机械抛光液为最主要收入来源，收入占比86.51%，毛利率55.41%

公司亮点：安集科技目前客户主要为全球和国内领先的中国集成电路制造厂商，包括中芯国际等。

第4 新莱应材

盈利能力：净资产收益率10.35%，毛利率26.32%，净利率6.33%

主营产品：无菌包材为最主要收入来源，收入占比39.74%，毛利率17.29%

公司亮点：新莱应材半导体产品面向国内外众多客户，包括中芯国际等知名客户。

第3 聚辰股份

盈利能力：净资产收益率14.90%，毛利率37.76%，净利率23.52%

主营产品：EEPROM为最主要收入来源，收入占比78.06%，毛利率39.85%

公司亮点：聚辰股份参与中芯聚源股权投资管理（上海）有限公司发起设立的专项股权投资基金。

第2 兴发集团

盈利能力：净资产收益率16.07%，毛利率20.16%，净利率8.40%

主营产品：草甘膦及副产品为最主要收入来源，收入占比31.98%，毛利率39.83%

公司亮点：兴发集团在国内电子级磷酸市场占有较高的市场份额，积累了中芯国际等一大批国内外知名的半导体客户。

第1 天华超净

盈利能力：净资产收益率25.71%，毛利率40.12%，净利率22.50%

主营产品：锂电材料产品为最主要收入来源，收入占比68.17%，毛利率58.67%

公司亮点：天华超净主要客户涵盖了半导体、硬盘存储、新型显示、通讯等电子制造行业的众多知名厂商，包括中芯国际等企业。

盈利能力前十企业，对应净资产收益率、毛利率、净利率分别为：

随着国家对数字经济越来越重视，关注数字经济的人越来越多，数字经济到底能解决什么问题，数字经济如何让企业利润爆发式增长？

要回答这两个问题，首先要搞清楚数字经济的流派。

数字经济有两个流派，一个是互联网行业的技术流派，数字经济技术流派是目前大家能够在互联网上搜索到，数字经济技术流派主要是通过软件技术和智能技术改进和提高管理效率，例如：互联网公司提出的智慧城市，智慧产业园，智能化等等，这些智能化的服务都是要收费的，收费标准是一千万元到几千万，还有的可以收几个亿，总之，你付钱就帮你解决智能化的服务。

数字经济的另一个流派是金融学家宏皓创建的，通过数字经济赋能实体产业的经济学流派。数字经济经济学流派的底层逻辑是产业集群，产业集群的商业模式是宏皓创建的。数字经济经济学流派是回归商业本质，帮所有的实体产业赋能，通过数字经济进行产业整合，建立全国统一大市场，让企业利润爆发式增长。所以，宏皓被社会誉为：数字经济之父。

数字经济之父宏皓创建的数字经济经济学流派能帮所有的产业升级，能让所有的产业占领全球产业制高点，并推动经济高质量发展。

数字经济正在不断探索多领域跨界合作，数字经济的底层逻辑是依托互联网、物联网、大数据、移动互联网等全新技术工具打造产业集群，带动产业整体转型升级，打造一批世界级的数字化的产业集群。

运用数字经济赋能实体产业集群，打造各行各业的产业集群，解决企业收入和利润下降的问题，让第一、第二、第三产业相互融合发展，实现数实融合。 通过打造各行各业的生态圈，打造产业集群，在流通中去中介化和零库存。从衣食住行游购娱乐，到家居、电器、农业、制造业等所有行业都能赋能，实现定制化和个性化，打造各行各业的品牌金字塔。

数字经济之父宏皓创建的数字经济经济学流派，是运用数字经济新模式解决企业融资及所有企业发展难题、调动资源、打造品牌、产业整合、资本运作、做大财富蛋糕。让所有企业拿到通向未来的船票，数字经济之父宏皓创建的数字经济经济学流派，能让企业的财富几年增加几十倍，数字经济之父宏皓创建的数字经济经济学流派能让企业利润爆发式增长。

作者简介

宏皓，原名章强。著名金融学家，产业集群商业模式创建者，产业集群总操盘，数字经济经济学流派创建者，中国对外贸易经济合作企业协会数字经济分会会长、中国金融智库首席金融学家，北京交通大学客座教授，融资专家，政府、上市公司金融战略顾问，央视网财经评论员。

中央电视台《央视财经评论》、《经济半小时》、中央人民广播电台《经济之声》、中国经济网、央视网、人民网等国家级媒体担任特约专家嘉宾。

大型金融史纪录片《金融五千年》主讲人。担任金融顾问并指导转型升级的企业及政府机构：经纬纺机股份有限公司、中国中铁电气化局集团有限公司、中铁置业集团、长城汽车、福田汽车、中冶置业集团有限公司、中国恩菲工程技术有限公司、黑龙江富锦市、江苏溧阳市，山西朔州市、江苏常州市、四川眉山市、内蒙古包头产业园区、中建五局、万达集团、广州雅居乐集团等。

30年从事企业产业整合升级和商业模式升级的研究和实践，是中国目前首位指导各地政府产业投资基金的建立及运作，帮助地方政府以及企业用金融创新工具搭建多元化的投融资平台实现转型升级的金融实战专家，是为企业整合各地优质资源打造产业集群的顶级实战运营专家。

近10年来著有《融资决定成败》、《中国未来经济模式》等24部著作，是国内在金融领域出版著作贡献最多，受众面最广的金融专家。

新京报贝壳财经讯（记者阎侠）3月9日，港股上市公司统一企业中国发布2022年业绩公告。

2022年，统一企业中国实现收益约282.57亿元，同比增长12%；产品毛利率为29%，同比下降3.6%，公司称系大宗原物料价格上涨所致；公司权益持有人应占溢利约为12.22亿元，同比下滑18.6%。

具体来看，统一企业中国的食品业务收益约为110.09亿元，同比增长15.6%，占公司总收益的39%；饮料业务收益约为164.05亿元，同比增长11.3%，占公司总收益的58.1%。

统一企业中国表示：“2022年持续的疫情导致食饮快消行业充满了竞争，各老牌厂家纷纷跨界推出新品项，各新入门玩家更似初生牛犊不怕虎，快速迭代，抢占份额，市场竞争日趋激烈。”

面对挑战，统一企业中国一方面持续赋能民生大盘产品，比如优化统一红烧牛肉面的配菜等；另一方面，公司积极布局新品类，推出如“雅哈生椰拿铁”迎合植物基的消费需求趋势，0乳糖产品则对乳糖不耐受人群较为友好等。

展望2023年，统一企业中国将持续聚焦核心技术，结合未来趋势，布局如非油炸、无糖、三减三健（减糖、减盐、减油）等产品。

编辑 潘亦纯

校对 赵琳

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