洛克王国水晶矿场在哪里(洛克王国水晶犬超进化)

导语：今年以来港股最大规模IPO，只为还债，没有新故事。

天齐锂业（ 002466.SZ/9696.HK ）创始人蒋卫平，现在有了个喘气的机会。

暨今年1月28日递交港股上市申请后，天齐锂业于6月19日通过港交所聆讯。

顶格发售

6月30日，天齐锂业发布H股全球发售公告，计划全球发行约1.64亿股，其中90%为国际配售。

招股价范围在69港元/股至82港元/股，计划募资约113.16亿港元至134.48亿港元。摩根士丹利、中金公司(港股03908)及招银国际为其联席保荐人。

7月7日晚间，天齐锂业公告，确定本次境外上市外资股（H 股）发行的最终价格为每股82港元，预计于2022年7月13日在香港联交所挂牌，并开始上市交易。H股股份代码为9696.HK，每手200股。

之前，天齐锂业给出的H股发行价格区间为69港元至82港元，最终结果是按照该价格区间上限发行。

假设超额配股权不获行使，全球发售所得款项总额，预计达到134.58亿港元，将创下2022年以来港股最大规模IPO。

这笔募资款项，计划有73%用于偿清智利锂矿公司SQM（ SQM.N）项目剩余债务，约9.7%用于安居工厂一期建设，其余则补充营运资金等。

天齐锂业确定的发行价82港元（约合70元人民币），位于招股价上限，较7月7日A股收盘价144.86元人民币，折让51.68%左右。

而赣锋锂业(港股01772)（ 002460.SZ/1772.HK）在7月1日立案事件前，6月30日港股收盘价为86.35港元，AH价格比为2.01（A/H折让50.34%），两者相差不多。

就发行市值而言，由于存在超额配售（绿鞋机制），发行股份最多不超过计划发行股数15%，则总发行股数有可能超过1.887亿股。按每股82港元计算，发行市值最高可达155亿港元，约合人民币132亿元。

以7月8日天齐锂业A股总市值2186亿元计算，如绿鞋机制启用，A+H（发行）的总市值最高达到2318亿元，接近本次天齐锂业港股基石投资者之一紫金矿业(港股02899)（ 601899.SH/2899.HK）的总市值。

根据招股书，2021年天齐锂业每股盈利2.47元人民币，则本次港股发行市盈率（静态）在33倍左右；作为对照，赣锋锂业港股每股盈利3.73元人民币，对应市盈率（静态）为22倍左右。

本次天齐锂业港股基石投资者，除LG化学（ 051910.KS）、中创新航和德方纳米（ 300769.SZ）。

三家订立长期销售协议的客户外，还有中国太保(港股02601)、太平洋资产，以及四川能投（香港）控股公司和金山（香港）国际矿业有限公司，其中金山为紫金矿业全资子公司。

据公告，天齐锂业一直在与紫金矿业磋商开发四川雅江措拉矿场的战略合作。

如果此次上市成功，天齐锂业将成为继赣锋锂业后第二家“A+H”两地上市的锂矿巨头。

被困住的“锂矿之狼”

按2020年和2021年产量分别计算，天齐锂业是全球最大的锂矿生产商，也是世界第四大以及亚洲第二大锂化合物生产商。

目前天齐锂业拥有两个固体锂矿，其控股子公司泰利森旗下的西澳大利亚格林布什（Greenbushes）矿山，总资源折合碳酸锂当量850万吨。

通过子公司盛合锂业100%持有的中国四川雅江措拉锂辉石矿，锂资源量为63.2万吨LCE（Lithium Carbonate Equivalent，碳酸锂当量）的储量。

除此之外，天齐锂业还持有日喀则扎布耶盐湖20%股份。

天齐锂业本次超过百亿的募资，主要是为了给过去一场海外并购困境“解绑”。

2018年5月，天齐锂业在原持有2.10%的智利锂矿公司SQM股权基础上，以40.66亿美元增持23.77%的股权，成为第二大股东。

在2017年末账面现金只有55.24亿、2018年经营性现金净流入36.2亿的情况下，天齐锂业不惜掏空家底、拿出自有资金7.26亿美元，又借款35亿美元（约合人民币239亿）一把all in。

甚至交易中介费、当年产生的贷款利息以及并购贷合同印花税，还要额外支出7个多亿。

这一举动，直接将当年的资产负债率从40.39%拉高到73.26%，其后两年，年年超过80%。

雪上加霜的是，2019年底电池级碳酸锂均价暴跌，带崩上游原材料价格，SQM股价也随即腰斩。

付出巨额代价的交易，成了蚀本买卖。天齐锂业不仅自己营收下滑，2019年出现上市以来最大亏损54.82亿，还要支付每年14亿-20亿的利息。

2019和2020年的审计报告也给出了非标意见，指出天齐锂业面临的流动性风险，可能导致对其“持续经营能力产生重大疑虑的重大不确定性”。

这并不是天齐锂业第一次激情型并购。

早在2012年与锂业巨头洛克伍德竞购泰利森时，天齐锂业刚上市两年——彼时营收不到4亿，利润只有4000多万，总资产只有15.7亿，账上5亿现金，天齐锂业就敢贷款加定增超过45亿，收购总资产高达21亿元的泰利森，而后又将49%的股权卖给洛克伍德，解决还款问题。

泰利森拥有全球品位最高、储量最大的格林布什（Greenbushes）锂辉石矿山，是全球成本最低的锂辉石主要生产商之一。至今天齐锂业出产的锂化合物及衍生物的产品原料，仍全部由格林布什矿贡献。

正是这一次被蒋卫平津津乐道的“教科书级别”收购，给了天齐锂业“明知不可为而为之”的勇气，哪怕在2018年锂价高点豪掷近300亿买入SQM，也不曾手软。

虽然直到现在，天齐锂业也未能得到SQM的锂矿供应；并且为还债，又忍痛出售泰利森近25%的股权救急。

一个又一个不可理喻、超越认知的“华尔街狼式”收购，在天齐锂业身上比比皆是。

路径依赖

如果再拉远点历史，回溯天齐锂业的发展路径，似乎又变得容易理解。

2004年亏损6000多万、资不抵债的县级国营小厂射洪锂业，被外贸供应商蒋卫平收购后，改名为天齐锂业，于2010年登陆深交所中小板上市。

而后无论是四川雅江措拉矿、还是扎布耶锂盐湖20%股权，甚至是占目前一半产能的张家港生产基地，都是收购来的。

收购通常是一盘大棋。特别是海外并购，时间久、过程复杂，交易成本高，还要应对两方监管要求，失败概率很大。即便成功收购，投后管理有了跨文化交流的问题，更为繁琐。

而且，天齐锂业的海外标的是矿场，收购股权只是个开始，后期建厂、运营、监督管理、乃至物流运输，对于缺少制造行业基因的公司来说，也都是指数级别的难题。

例如，澳大利亚的奎纳纳项目，一期2.4万氢氧化锂的投资额，从20亿增加27亿，又到37亿，单万吨投资超过15亿，目前刚进入试生产，二期还有暂缓风险。

项目坐落在西澳，并非核心区，人工和建筑成本高昂，这个规模的锂盐厂，对当地总包商和分包商经验要求极高。

对比来看，赣锋锂业马洪工厂，三期5万吨氢氧化锂已投产，总投资7.7亿，单万吨投资额只有1.54亿；雅化集团（ 002497.SZ）雅安锂业一期2万吨电池级氢氧化锂已投产，总投资7.9亿，单万吨投资额也不到4亿。

除了国内选址和拿地成本，精细化运营也是降低建设开支重要因素。

天齐锂业的冒险激进，在固定资产投资上同样体现得淋漓尽致。

截至2019年底，投资额在10亿以上的在建项目就有4个。高昂的项目资本开支，令天齐锂业在高品位矿资源上的低成本比较优势，足以消耗殆尽。

并购和资本运作上过于大胆，产能建设上又缺乏经验。上游资源优势，不仅不能传导到下游生产，增厚利润，反而会拖累公司正常经营。供给和产品端的潜能尚未得到完全开发，因此只能靠天吃饭。

天齐锂业在2018年锂价历史高点收购，2019年底锂价暴跌时不得不计提减值，2020年再度巨亏接近被ST的边缘。如果不是2021年碳酸锂价格暴涨10倍，恐怕天齐锂业至今仍泥足深陷。

收购形成的路径依赖，在周期显著的行业里，如小船在暴风雨中飘摇，没有走向彻底的价值毁灭，只是因为赛道的红利加持。

反观同是从中游起步、A股同期上市的赣锋锂业，这十多年间，已打通产业链上中下层，贯穿上游锂资源开发、中游锂盐加工和下游锂电池制造以及回收，布局消费类电池、TWS电池、动力/储能电池以及固态电池等。

而天齐锂业，还在围绕历史资源包袱打转，趁周期景气，靠港股IPO偿债，无力谋略产业纵深发展。

更难以言喻的是，即便这么折腾，根据浙商证券统计，天齐锂业的锂资源权益为1607万吨LCE，还低于赣锋锂业的2332万吨LCE。

风口更须审慎

客观讲，若本次港股发行上市成功，的确对天齐锂业是一个“价值重整”的机会。

天齐锂业近期A股股价从65.35元涨至7月1日的133元，7月8日收盘达148元，涨幅不止翻倍。

产业趋势上看，2021年，磷酸铁锂下游需求高涨，出货量反超三元电池。磷酸铁锂的主要原材料为碳酸锂，电池级碳酸锂需求增长强劲。

并且越来越多的车企也开始认同磷酸锂铁的技术路径，加入其中，各大电池厂商对碳酸锂均实行了相应的产能规划。

另一方面，储能端的磷酸铁锂优势正在不断放大，根据高工锂电数据统计，2021年全球储能锂电池出货量70GWh，增长159%，磷酸铁锂路线占比超50%。同期中国储能锂电池出货量48GWh，磷酸铁锂路线占比约98.5%。

政策上，6月29日，国家能源局综合司发布关于征求《防止电力生产事故的二十五项重点要求（2022年版）（征求意见稿）》意见的函。

其中提到，中大型电化学储能电站不得选用三元锂电池、钠硫电池，不宜选用梯次利用动力电池；选用梯次利用动力电池时，应进行一致性筛选并结合溯源数据进行安全评估。

储能建设使得磷酸铁锂快速发展，同样拉升了产业链上游的碳酸锂。

碳酸锂是天齐锂业最核心的业务。根据伍德麦肯兹报告，2021年，天齐锂业电池级碳酸锂市场份额排名第二，市场份额达到13.5%，仅次于SQM。

从未来的发展战略来看，碳酸锂仍将在天齐锂业保持主要地位，并借由磷酸铁锂供应能力，巩固优势。

赛道红利期，天齐锂业和赣锋锂业都是受益方，两家都将在A股和港股两地交易。

对投资者来说，天齐锂业靠收购起家的成长路径、几次孤注一掷加杠杆“蛇吞象”式豪赌，凸显管理层激进的经营风格。行业景气度高时，股价弹性更高。

而赣锋锂业相对稳健。当天齐锂业因海外收购深陷债务困境之时，赣锋锂业更受资本市场青睐，市值一度相当于天齐锂业两倍。

产业布局上，天齐锂业更像是资源型公司，赣锋锂业产业链条较为完备。

值得注意的是，天齐锂业港股国际配售部分，没有限售期；基石投资人则有六个月禁售期。投资者须关注减持风险。

本文源自阿尔法工场研究院

1933年，英国作家詹姆斯·希尔顿出版《消失的地平线》一书，从此东方的秘境香格里拉如同一块闪闪发光的磁石，吸引了无数人。当人们试图在真实的世界里寻找这个虚构的幸福王国时，他们发现了这本书的灵感来源——美籍奥地利探险家、植物学家约瑟夫·洛克在上世纪20年代对云南和四川进行了多次考察，并在美国《国家地理》杂志上发表了一系列文章和照片。

几十年之后，洛克考察线路上的现代人开始将文字中的香格里拉与身边壮丽的风景进行对应。云南的中甸率先将城镇更名为“香格里拉”，四川的稻城、亚丁也不甘落后地打出了“最后的香格里拉”的招牌，行动最慢的是木里，这片藏在大山里的地域，如今宣传语是“香格里拉之源”。

木里大寺 本文图均为 黎瑾 图

从木里到寸冬海子：上帝浏览的花园

尽管共享香格里拉之名，木里却是最鲜为人知的那一个。进入木里的道路翻过群山重重、越过一道道深沟河谷，靠近县城处在铺新路，标识不明，我们一度错过进城的分岔口。县城内也正在大规模修整，尘土飞扬，或许正是为了迎接即将因香格里拉而到访的大批游客。

洛克于1924年、1928年和1929年三次到达木里，并由木里进入亚丁、稻城一带。他发表的《中国黄教喇嘛木里王国》等一系列文章，第一次让这片藏在群山中的藏地为世人所知。真正的珍宝自然不在县城，那些雪山掩映下的寺庙、海子、林场与村寨，才是香格里拉的源头。

康坞山顶，寸冬海子。

从木里到泸沽湖的公路刚修葺一新，几乎不见车辆，偶尔会出现平整漂亮的观景台，供自驾者一览山间风光。我们随路标拐入一条岔路，行至一个山坡高处，三座佛塔矗立在秋日强烈的阳光下，烈烈山风吹动彩色经幡。站在这里朝北方眺望，雪山在远处遥遥辉映，一片金黄的牧草包围着一个湛蓝的湖泊。

寸冬海子位于海拔3404米的康坞山顶，因形状狭长，又被称作长海子。湖水中有一滩滩绿洲草甸形成的“浮岛”，随季节变换而改变颜色，随风力作用而缓慢漂移，仿佛有生命一般。此时正值淡季，几乎没有游客，路上只我们一辆车，这片海子只属于我们与慢悠悠吃草的牦牛。

虽然湖畔的牧场围着简易的栅栏，游人不能与水亲近，但湖畔高低起伏的公路地势比寸冬海子更高一些，沿路而行，正好可以俯瞰狭长水面。四周的草场与湖中草甸皆是一片金黄灿烂，山坡上铺着一片片深绿的针叶林，天空中几乎没有一丝云彩，只有皑皑白雪浮在黑山之上，衬托出海子耀眼的蓝色。

寸冬海子里的“浮岛”

康坞大寺和木里大寺：不可思议的神秘仙境

在寸冬海子不远处，便是木里三大寺中的康坞大寺。洛克在游记中写道，木里王总是在这三大寺轮流居住，每一个地方住一年，而且规律一样: 木里、康坞、瓦尔寨。

沿着三座佛塔旁的道路行驶，林中已有洁白积雪，树丛中的经幡越发密集，在一座挂满经幡的白塔处转弯，不多一会，便有观景台可远眺被森林与雪山围绕、坐落在河谷间的高山草甸上的康坞大寺。穿过藏传佛教彩绘的寺门，通往大殿的道路两侧彩色经幡迎风飞舞。路边的山包上有一处荒草丛生的废墟，这就是木里王宫的遗址。

几位红衣喇嘛正坐在草地上聊天，一位老喇嘛在费力铲除院门口积雪结成的冰。康坞大寺始建于17世纪初，如今所见的措钦大殿是新建的，建筑大师甲央巴丁是唯一健在的曾经见过洛克的老人。四层高的大殿白墙黄顶、经幡飞扬，很是气派。殿内点着酥油灯，暖黄色的光线中雕刻和壁画鲜艳生动，将藏传佛教的种种传说描绘得精细优美。

康坞大寺大殿

回到往泸沽湖的主路，继续往前行驶。道路越发崎岖，于连绵的山中绕了又绕，在博科乡附近，公路与理塘河同行，宽阔的水面与群山映衬。海拔越来越高，待看见有年轻的喇嘛在路边洗车，便知道木里大寺近了。

洛克第一次到访时，在木里大寺住了三天，受到了木里王的热情款待。他在游记中这样形容道：“陡峭的山谷两旁是冰雪覆盖的悬岩绝壁，小小的木里就在陡峭的半山上，周围一片橡树林，在早晨的朝阳下显得非常美丽，像一朵带叶的花蕾。”

洛克惊叹于精美绝伦的藏式建筑，拍下了许多照片。而与老照片里规模庞大、几百栋房屋占据整个山坡的木里大寺相比，如今我们所见的寺庙规模远不如从前，昔日风光只能全凭想象。现代陆续重建的寺院建筑群依然是沿斜坡从低到高展开，低处白塔环绕，路边还有一处已化作土包的遗迹，高处视野开阔，大殿高耸的金顶在落日的光芒中熠熠生辉。

木里大寺大殿门

这里更是游人罕至，我们沿着山路从低到高、从高到低，在寺庙中绕了几圈，都只见到几个慢悠悠经过的喇嘛，和空地上晾晒着的红色僧袍。宏伟的大殿大门紧锁，我们只得在殿外惊叹于繁复的鎏金大门、彩绘壁画与雕梁画栋，嗅着酥油的隐隐香气，试图从门缝中一窥26.73米高的强巴佛鎏金大铜像。

一个小喇嘛极其有礼貌地告知了寺庙各建筑的功用，只是寺庙附属的宾馆也没开门，我们便放弃了留宿的打算。沿着盘山路下行时我抬头一看，一位老喇嘛正站在寺庙外的嘛呢堆旁目送我们离开，狂风吹动他宽大的袍子与四周的经幡，傍晚的余晖将他与嘛呢堆都映成一个剪影。除了风声太盛，此刻万物寂静无声。

夜幕笼罩群山时，我们还在空无一车的道路上往泸沽湖行驶，于黑夜的沉默中将木里的风土人情一再咀嚼——“群山之中不可思议的神秘仙境，在那里，黄金和中世纪的富裕与奶油灯和松明火把形成鲜明的对比。”

泸沽湖里格半岛

泸沽湖：神居住的地方

1924年，洛克从丽江出发，由南向北穿过金沙江峡谷、路过永宁，进入木里。我们的路线恰好与他相反，由木里向南，来到泸沽湖。永宁就在湖的西北部，洛克当年与这里的吐司总管阿云山交好，他充分利用这位热情诚挚的朋友给予的特权，在考察中得到了护卫、马帮和高规格的待遇，并住进了泸沽湖中的黑瓦峨岛。现在，这座如船只浮在平静水面的美丽小岛也被称为洛克岛。

川滇交界处的泸沽湖有一种无论多少游人都无法打破的宁静氛围——人们在望见它的第一眼，便会屏住呼吸、惊叹得无法言语。深蓝的湖水清澈透明，周围森林覆盖的群山、伸进湖中的半岛、湖心中的岛屿，都被完美地倒映在平静的水面中。若不是穿着艳丽的民族服饰的摩梭族妇女撑着猪槽船，在水中荡漾起道道波纹，便会觉得湖水犹如一面镜子、一块水晶，永远安静平和。

草海一瞥

清晨的光芒照亮湖水，将里格半岛优美的轮廓勾勒。午后的阳光强烈，湖水透彻、倒影清晰。傍晚的日落洒在女神湾，湖水在深蓝、紫红与绯红之间过渡。夜晚的星子组成银河，拍岸的水声中夹杂着恋人在情人滩的絮语。

一向文采欠佳的洛克也为泸沽湖奉献出了最美妙的语句，他夸赞这是“全云南最漂亮的一个湖，无法想像还有比这更美的环境……真是一个适合神居住的地方”。

而我以为，泸沽湖最美之处在草海。这是一片广阔的湿地，秋冬季正是最灿烂的时候，金黄的水草一眼望不到头，飞鸟从低空掠过，野鸭在草丛中幽蓝的水面上游动。走婚桥从草海中穿过，摩梭族的母系氏族社会也吸引了许多好奇的探访者。

湖畔的摩梭民俗博物馆展示了摩梭族人的种种习俗，我们在老祖母居住的祖母房听到了各种各样的故事，包括走婚、达巴信仰，以及洛克与阿云山的故事。当数年后洛克重返泸沽湖，挚友已经去世，让他悲伤不已。如今这个神居住的地方，只留下了一段段关于香格里拉的传说。

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