近日，IF、IC两大期指的下月合约持仓量增长明显。其中，IC下月合约（IC1903）持仓量已超过当月合约（IC1902），IF下月合约（IF1903）持仓量几与当月合约（IF1902）持平。市场人士指出，出现上述现象的原因主要是下月合约存续期较长，累积交投量较大，且在“春节效应”下，长假后2月（当月）合约就将迎来交割周，导致近期移仓换月增多。

截至昨日收盘，IC1903的持仓量为38618手，远高于IC1902的持仓量29109手。IF1903持仓量为33422手，略低于IF1902。

国泰君安期货金融衍生品研究所高级研究员毛磊表示，IF、IC两大期指下月合约持仓量大增，主要原因有二：一是，下月合约（即3月合约）于2018年7月上市，而当月合约（即2月合约）是2018年12月才上市的，下月合约存续期明显较长，累积交投量比较大，持仓量增加也就比较明显。其二，春节后首个周五，2月合约就要交割，所以近期市场开始提前移仓，即由原先的主力合约直接移仓至3月合约。

股指期货第三次“松闸”后，IC主力合约就出现过提前切换，本月亦是如此。自1月18日期指交割后，IC的3月合约持仓量就一直比2月合约多。不少市场人士认为，这是新增机构资金流入所致，因为机构资金在构建对冲策略入市时，多会选择流动性开始扩张的季月合约。

南华期货研究员姚永源表示，目前A股处于历史性低估值区域，机构长期资金不断入市。以上证指数为分析对象，在前次跌破2450点（去年10月19日）至今，IF、IH、IC三大期指的总持仓量上升比例分别为29.21％、22.78％、49.19％，同期的期价上涨幅度分别仅4.62％、2.96％、6.86％。而目前期指交易依旧受限，投机资金入市比例不高，空头更多来自机构的对冲需求，即机构资金大幅流入A股后，通过期指构建对冲头寸。另一方面，也有中长期投资者看好3月份的指数行情，促使期指3月合约持仓量增加。

回顾2016年至2018年的同期期指持仓量变化，今年的情况相对特殊。2018年时，春节来临前期指刚好步入交割周，此时下月合约逐步成为主力合约属正常换月；2017年时，春节前期指没有进入交割期，所以主力资金移仓欲望不强；2016年时，期指交割时间与2019年相同，即春节后进入交割期，但当时，下月合约的持仓量并没有超过或接近当月合约，也就是说，市场资金并没有提前移仓。对此，姚永源认为，当时市场资金并未提前移仓，原因在于美联储已启动首次加息，全球处于货币收紧期，而曾经历2016年年初急跌的投资者并不看好此后的股指行情。

本文源自上海证券报

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首先什么是股指？

股票指数期货是指以股票价格指数作为标的物的金融期货合约。股票指数合约交易一般以3月、6月、9月、12月为循环月份，也有全年各月都进行交易的，通常以最后交易日的收盘指数为准进行结算。国内三大股指期货交割日在每个月的第三个星期五。举例说明IF1508（IF代表沪深300股指期货）15表示2015年，08表示8月交割月。而IH代表上证50股指期货，IC代表中证500股指期货。

在具体交易时，股票指数期货合约的价值是用指数的点数乘以事先规定的单位金额来加以计算的。IF一个点300元、IC一个点200元、IH一个点300元。

此外股指期货交易不需要全额支付合约价值的资金，只需要支付一定比例的保证金就可以签订较大价值的合约。

例如某投资者在今年6月初5000点买入一手IF1507空单，那么一手的价格就是5000*300元=1500000元，如果按保证金10%比例计算的话，每手合约的保证金就需要15万元。如果这位投资者在7月17日某天在3600点附近平仓，那么他就盈利（5000—3600）*300*10%=4.2万。

为什么市场在交割日前后多空双方常常恶战？

要回到这个问题，我们需要先梳理下股指期货诞生的意义和资本市场如何运用股指期货这一工具这两个问题。

股票指数期货交易的实质是投资者将其对整个股票市场价格指数的预期风险转移至期货市场的过程，其风险是通过对股市走势持不同判断的投资者的买卖操作来相互抵销的。同属于期货交易，以股票指数期货交易的对象是股票指数，是以股票指数的变动为标准，以现金结算，交易双方都没有现实的股票，买卖的只是股票指数期货合约，而且在任何时候都可以买进卖出。

股指期货不同于股票买入后可以一直持有，正常情况下股票数量不会减少。但股指期货都有固定的到期日，到期就要进行平仓或者交割。因此交易股指期货不能象买卖股票一样，交易后就不管了，必须注意合约到期日，以决定是平仓，还是等待合约到期进行现金结算交割。

因此持有期限决定了，股指期货在交割日前多空双方需要斗个鹿死谁手。

资本市场中股指期货在资金配置运用。回答这个问题之前需要了解它的主要功能。

股指期货主要用途：

l 规避价格风险

对股票投资组合进行风险管理，即防范系统性风险(我们平常所说的大盘风险)。通常我们使用套期保值来管理我们的股票投资风险，投资者通过在股票市场和股指期货市场两个市场反向操作达到规避风险的目的。（譬如在今年暴跌过后，投资者在期货市场增加空单数量，即是出于规避股票市场的大跌。不过国家限制甚至禁止了，原因你懂得）

l 价格发现

利用股指期货进行套利。所谓套利，就是利用股指期货定价偏差，通过买入股指期货标的指数成分股并同时卖出股指期货，或者卖空股指期货标的指数成分股并同时买入股指期货，来获得无风险收益。

期货市场之所以能发挥价格发现的作用。一方面参与者众多，价格形成当中包含了来自各方的对价格预期的信息；另一方面由于股指期货具有交易成本低、杠杆倍数高、指令执行速度快等优点。使得投资者收到市场新信息后，优先调整头寸，使得股指期货价格对信息的反应速度更快。

l 提高资金配置效率

股指期货由于保证金交易制度，交易成本低，因此被机构投资者广泛用来作为一种提高资金配置效率的手段。例如如果保证金率为10%，买入1张标价100万的沪深300指数期货，那么只要期货价格涨了1%，相对于10万元保证金来说，就可获利1万，即获利10%，当然如果判断方向失误，也会发生同样的亏损。

从上面可以看出股指期货风险更高、对市场价值发现和定价能力更强，因此在A股常常是股指期货引领股票市场的走势。（可以理解成做期货的绝对实力肯定高于做股票的）

股指期货在资本市场配置运用

I. 对冲

对冲策略是指同时在股指期货市场和股票市场上进行数量相当、方向相反的交易，通过两个市场的盈亏相抵，来锁定既得利润(或成本)，规避股票市场的系统性风险。

具体做法是，已持有股票组合的投资者，预期股市面临下跌风险，但手上持有的股票难以在短时间内迅速卖出，那么就可以在期货市场上卖空一定数量的股指期货，如果大盘下跌，股指期货交易中的收益可以弥补股票组合下跌的损失，达到分散股票市场下跌风险的目的。

II. 调整资产组合β系数

β系数用来衡量股票或投资组合收益相对于业绩评价基准收益的总体波动性，是一个相对指标。β越高，意味着投资组合相对于业绩评价基准的波动性越大。β大于1，则投资组合收益率的波动性大于业绩评价基准的波动性。反之亦然。如果β为1，则市场上涨10%，投资组合上涨10%；市场下滑10%，投资组合相应下滑10%。如果β为1.1,市场上涨10%时，投资组合上涨11%；市场下滑10%时，投资组合下滑11%。如果β为0.9,市场上涨10%时，投资组合上涨9%；市场下滑10%时，投资组合下滑9%。调整β系数策略是指投资者在资产组合中配置一定比例的股指期货，通过调整股指期货的操作方向或者资金占用规模来对投资组合的β值进行调整，以增大收益或降低风险。当预计市场将上涨时，可以提高投资组合的β值，增大收益率；当预计市场将下跌时，可以降低投资组合的β值，减小组合的风险。

III. 同向操作

所谓股指期货与股票同向操作策略，就是同方向买入(或卖出)股指期货合约和股票(股票卖出可借助融券机制实现)。一方面，可以冲抵机构大规模建立(或卖出)股票现货仓位所带来的市场冲击成本，从而提高资产组合的投资收益率。另一方面，在趋势向有利方向发展时，股指期货的杠杆效应可以使资产组合的收益率放大。

大盘指数上涨10%的情况下，加入股指期货后的资产组合的收益远高于单一股票组合的收益率。股指期货资产所占比例越高，资产组合的进攻性将越强。

IV. 股票替代

股票替代策略就是用股指期货资产替代股票资产，来提高整个资产组合的进攻性。如果一个投资者将其主要资金投放在债券这一具有稳定收益来源的资产上，但是又想将剩余的有限资金投入到股市中，此时，股指期货的资产配置功能就能很有效的发挥作用。投资者不必将资金投资于某只单个的股票上，而是买入股指期货，通过股指期货的杠杆作用能够使得投资者充分享受甚至放大股市的平均收益。

那么在当下这种慢涨快跌，以周为时间周期震荡行情下，绝大多数投资者倾向使用股指期货中对冲和调整资产组合β系数这两种策略（尤其是后者）。

期指交割能否带来惊喜

昨天大盘最后一小时放量下跌，美股微涨微跌，欧洲股市全线大跌，消息面偏向平静。

今天大盘应该小幅低开或平开，下探时关注3322点附近的支撑，强支撑在3305点附近；回抽时关注3354点附近的压力，强压力在3361点附近。

消息面上，五粮液：董事会同意启动517车间技改等多个项目；新筑股份：中低速磁浮综合试验线项目车辆调试运行时速已达到120公里；创业黑马：实控人牛文文拟大宗交易减持不超2%股份；东方雨虹：拟定增募资不超过80亿元；宏大爆破：约1.07亿元收购德擎颐康25%财产份额；沃华医药：前三季净利升171.17%至1.41亿元；华阳集团：股东拟合计减持不超过6%公司股份；嘉寓股份：子公司与比亚迪供应链签署《太阳能组件销售合同》；万孚生物：拟以8000万元-1亿元回购股份用于股权激励；神力股份：收购砺剑防卫55%股权 切入安防军工领域；智飞生物：前三季度净利同比增长40.59%；中芯国际H股：上调2020年第3季度收入和毛利率指引；上海电气：全资子公司集优铭宇拟吸收合并方式私有化上海集优；葛洲坝：间接控股股东拟筹划换股吸收合并公司；光大银行：控股股东通过可转债转股的方式增持公司股份超过1%；广汇物流：前三季度净利同比增18.37%；恒生电子：拟收购恒生百川48.91%股权；民生银行：50亿美元中期票据上市计划获得批准；中国中冶：1-9月新签合同额7009亿元 同比增31.1%；雅戈尔：已累计出售宁波银行2.36亿股 获利超22亿元；华夏航空：拟向中国商飞购买和接收100架ARJ21系列和C919系列飞机；山东黄金：受益金价上涨，前三季度净利润预增85%-105%；中国太保：前9个月保费收入为2974.51亿元；科创板首份三季报出炉：晶晨股份第三季度净利4927万元；精工钢构：前三季度净利润预增45%-65%；美股三大指数集体收跌，道指跌0.07%，纳指跌0.47%，标普500指数跌0.15%。大型科技股普跌等。

昨天消息面利好比较多，尾盘大盘没有拉起，主要是外围股市走势太差，A股收盘以后，港股开始跳水，欧洲股市全线大跌，很多人都担心今天A股要凉凉了，我们提示欧洲股市对大盘影响不大，主要是要观察晚间美股的走势，只要美股不出现大跌，A股问题就不大，最终美股出现探底回升，这样A股影响就不大，对欧洲股市大跌不外乎三种情况，一是欧洲疫情恶化；二是米选情出现问题；三是美国经济刺激和英脱欧出现问题，最终因为美国经济刺激方案扩大大1.8万亿美元，所以，美股就探底回升了。

昨天走势最精彩的是创业板金鱼上市，这里我们还得再次嘚瑟一下，请大家注意查看时间，当然圈子内是下午1点开始分析的，14:30以后才开始对外，当时的价格是43元左右：

这种尾盘大幅拉升的个股一般都是非奸即盗，但主力既然选择拉升，说明场内资金还在寻找热点，所以，我们还是认为大盘行情没有结束。

今天是期指交割，大盘走势还有一定的抛压，但大盘30分钟图和60分钟图都在正常的盘整区间，即使大盘向下回踩一下10日线3276点，大盘向下的空间也不大，所以，我们认为如果昨天大盘没有向上突破就判定大盘上涨结束是没有依据的，不排除主力利用期指交割会走出意外，我们分析的三天内出中阳线，今天才是第一天，整体操作还是建议大家以持股等反弹为主。

受国际股市及PMI创新低影响，今日股指跌幅较大，上证A股收盘3507.74点，险守3500点，IF1508收报3645.4点，跌3.14%。

期货市场表现：

从期货合约表现来看，交割量、基差、等均在合理范围内，今天的下跌是正常的市场行为。今天是期货合约交割日，对比2014年以来数据，交割量属于中位值附近。

从基差表现来看，近两日各合约基差都出现明显变小的现象，说明市场交易者对后市的预期在逐步改善中。

现货市场表现：

A股市场估值在合理范围内，沪深300指数、上证指数市盈率在15倍左右；上证50指数市盈率下跌后已经不到10倍，具有较强的估值支撑，市场不具备大幅下跌的空间。

全球股市表现：

昨日全球股市继续呈下跌状态，而俄罗斯和巴西股市跌幅收敛，小幅收高。德国DAX指数、纳斯达克指数跌幅最大，分别为2.34%和2.82%。

经济数据表现不佳：

今日公布的中国制造业采购经理人指数（PMI）初值为47.1，低于上月终值0.7个百分点，跌至2009年3月以来低点。这对投资者心理产生了一定的负面影响，但我们应该看到近来管理层对经济的维稳力度不断加强，后期的经济企稳是可预期的，不用过分悲观。

结论：

今天的下跌是在全球市场下跌与PMI指数较低发的阶段性下跌，是市场自发调整。在估值支撑及中短期宏观面改善的预期下，进一步下跌空间不大。对下半年走势维持原有判断，通过长时间的震荡确认底部并逐步恢复投资者信心后，继续进入慢牛走势。

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