01

最近一个月，后台不断有人问我雪球，就像这条——

这里说的“雪球”，不是喷子满街走的投资者论坛，而是一种很特别的金融产品。

这货在国内出现有段时间了，正规券商搞的（也有私募），不是什么野路子，但为啥最近突然火了？

因为过去两年，股市整体表现不错，尤其今年1月，市场疯了，很多人看不上赚这种小钱。

但年后这波大跌，让市场风险偏好大幅下降。

力哥后台日增粉丝数，最近一直低于200，惨不忍睹……

回想1月19-22日巅峰期（坤坤出圈），日增1000~

据说天天基金网销户量也陡增，很多新鲜韭菜受伤，觉得自己被骗，索性走人……

这时，收益率明显比银行理财和债基高一截，但据说安全系数又很高，而且能在低迷震荡市持续赚钱的雪球，就开始火起来了。

先亮明我的观点：

1、我不推荐普通人碰雪球，对这货没兴趣的，关了吧。

2、如果只是好奇，就继续看力哥拆解，如果看完还是一知半解，更是绝对别碰！

网上有很多关于雪球的介绍，要么太专业，DELTA、GAMMA、奇异期权、障碍期权、二阶导数……没点金融工程学基础的人真看不懂……

要么就是销售，光说优点，风险一笔带过。

我之前也没玩过雪球，最近看了点网上介绍，很快搞明白了。

为降低阅读门槛，以下解释可能不够严谨，但大方向肯定没错。

02

网上文章一般都是从投资者视角描述雪球，比如“投资者向券商卖出看跌期权”。

这种认知事物的方法论，本身就错了。

商业社会，无利不起早，尤其是做成产品，变成一种商业模式的，背后都是利益的精细化博弈。

券商卖这货给你，不是做慈善，肯定要赚钱，我们得先换位思考，理解券商为什么会承诺给你8%，14%，甚至20%的高额年化回报，还能自己赚钱？

因为券商想出了一种投资策略：依靠高波动，赚取高抛低吸的差价。

如果你系统学过力哥七步定投策略，知道其中“网格收割”的含义，很容易理解。

当我们完成定投布局后，比如某基金定投市值达10万，接下去就进入网格收割阶段。

如果把网格收割比例定位正负10%，当基金下跌10%，只有9万市值时，买入10000，补足市值到10万。

反之，当基金上涨10%，增至11万时，卖出10000，把市值降回10万。

这样一波来回操作，大概能赚1%左右的网格收益。

如此反复操作，就叫网格收割。

虽然单次操作收益率不高，但在震荡市，蚊子腿肉也是肉，能让我们坚持继续定投和持有的决心。

遇上单边上涨行情，客观上能不断帮我们减仓，降低风险。

单边单边下跌行情，则会不断帮我们加仓，低位收集筹码。

你每次都是低买高卖，不管单次交易赚多少，都是在赚，日积月累，也很可观。

和传统网格交易策略比，这种策略在震荡市收益不如后者，但遇上单边上涨或下跌行情，市场快速突破此前设计的网格交易区间，要么卖飞，要么没钱补仓，就尬了。

但对普通投资者来说，赚钱主要靠的是长期坚持定投优秀标的，大行情来了赚大钱，中间震荡市做做网格，只是聊胜于无的开胃菜。

大行情啥时候来？

不知道，只能耐心等待，静待时间玫瑰，悄然开放。

这也是股市垃圾时间，力哥主要功能就是帮大家做心理按摩的原因。

这种情况下，时间是我们的朋友。

如果是自有资金，券商也可以等。

但包装成产品卖给投资者，意味着券商借钱投资，有资金成本，时间是券商的敌人，等不起，希望在确定时间内，尽可能获得更高确定性收益。

办法是依靠现货（股票、指数基金）和期权的策略性组合，也就是一边做多现货，一边买入看跌期权，形成对冲。

注意，这种对冲，不是航空公司买原油看涨期权那种避险性质的损耗性对冲，而是交易次数越多赚越多的收益性对冲。

标的波动越大，高抛低吸的赚钱机会越多。

所以时下最流行的雪球标的，是中证500指数，因为波动相对其他主流大盘指数更大。

中证500指数近两年走势

如果你要券商拿上证50指数做对赌标的，他们就不乐意了，因为波动相对小，赚钱更难。

他们的模型跑下来，预计赚不到足够多的钱，自然也没那么诱人的约定收益率给到你。

一个道理，如果法律允许，也有衍生品工具可操作，券商巴不得发行比特币为标的的雪球产品，因为波动够大！

但没什么券商愿意拿工行股票做标的，因为日常波动太小……

不断有人问，华宝证券“七步定投智能条件单”，网格收割比例设置多少合适？

答案是根据不同指数标的本身波动性，及当下市场波动性，比例灵活设置。

比如上证50指数波动相对小，中证500指数波动相对大，前者网格比例，就该比后者略小。

再如现在市场进入涨不动也跌不深的垃圾时间，相比前两个月的暴涨暴跌，A股波动性明显变小，所以近期设置网格，应比前两个月小一点。

本质上，和雪球一个道理。

03

理解了券商赚钱逻辑，再来看其给投资者设计的产品。

随便举个例子。

以中证500为挂钩标的，期限12个月。

未来12个月内，只要中证500指数涨到6000点，赌局立马结束，我赔你10%年化回报。

假如是第3个月触及敲出价，你拿到的实际回报是10%X3/12=2.5%。

6000点，是给行权设置的一个“障碍”，叫“敲出”。

假如未来12个月，中证500没涨到6000点，也没跌破4500点，到期后你也能拿到约定的10%年化回报，这是最理想状态，指数没涨，你却稳稳赚钱。

4500点，也是一个“障碍”，叫“敲入”。

假如未来12个月内，中证500跌破4500点，触发敲入，而产品到期时，又没能涨回6000点上方，期间亏掉的所有钱，你承担。

这只是极简模型，实际上，不同产品可能会有更复杂的条款设置。

挂钩标的、期限、敲入/敲出阈值、敲入/敲出观察频率、避险事件阈值、约定收益率，都是可变的，但本质就这么回事。

看懂没？

这压根不是投资，而是对赌。

敲入值设得越低（跌惨了），意味着发生概率越低，投资者输钱概率越低，自然约定收益率也越低。

但如果收益率设太低，就没吸引力了。

所以约定收益率，一般最少8%。

只给6%呢？

我还不如买债基呢……

但也不可能设太高，吸引力是有了，券商很可能亏钱。

04

对券商来说，通过给投资者支付期权费（约定收益率），保证标的出现过大跌幅时，所有损失都由投资者买单。

比如敲出设置为75%，意味着一个100万的基金，券商钱有75万，投资者买雪球的钱有25万，要亏也是先把这25万亏光。

也就是说，亏大钱的时候，雪球类似于信托中的劣后级（亏最多），但赚大钱的时候，券商则成了劣后级（赚最多）……

如果出现单边上涨，则第一时间以很小代价，提前结束产品，市场继续上涨的收益，全自己吃进。

过去一两年，市场整体向上，所以这类产品大多在2-4个月里就会敲出，提前结束，投资者能赚点小钱，券商则能赚到股市上涨的大钱。

如果一直在敲入敲出区间内震荡，只要波动够大，现货+看跌期权的收益性对冲策略，就能持续赚钱。

这三种情况，券商都OK，无非赚多赚少。

只有一种情况，券商会亏——

既无法敲入，也无法敲出，且波幅很小。

比如连续一年，大盘都在3300-3500点之间窄幅震荡。

交易也是有成本的，太小波动很难操作，却要支付利息，券商可能会偷鸡不成蚀把米。

那对投资者来说呢？

无论是持续大涨、先跌后涨、还是敲入敲出区间内来回震荡（不管波动大小），基本都能赚到约定年化回报。

只有出现跌幅较大，触发敲入，最后还没涨回来，那亏多少都自己吃进，替券商背锅。

老荔枝，不知道联想到什么没？

我联想到了已灭亡的分级基金。

大概率能赚小钱，像分级A定期分红，但小概率会亏大钱，像分级B溢价下折。

雪球的实质，不仅是我们和券商对赌，也是我们给券商承保。

哈？

我们小老百姓，何德何能，能像保险公司那样赚钱？

保险公司为什么能赚钱？

因为大数法则。

保险公司的客户越分散，保费收入越多，理论上风险越低。

因为客户数量越多，发生风险事件的概率越趋向于全社会平均值，标准差越小，保险定价越精准，风险越可控。

银行放贷也一样，客户越分散，数据越齐全，违约率越接近平均值，贷款利率定价越精准，风险越可控。

雪球设计原理也一样。

虽然市场涨跌难料，但只要规模足够大，投资足够分散，即使某些雪球产品最终出现亏损，整体上看，这块业务券商还是赚的。

作为专业金融机构，银证保有更强大的精算能力，能把风险收益进行更精准定价，尽可能让自己处于博弈上风。

但我们普通人，资金量极为有限，不可能利用大数法则，也很难比金融机构还精。

就像赌场赢我们钱，无需抽老千，即使赢钱概率对半，他们拥有近乎无限的资金储备，玩的时间越久，出现极端事件概率越大，我们越容易爆仓。

更何况，没有哪个赌场那么老实，下注时，概率本就向赌场倾斜……

05

我个人预测，雪球会卖得越来越火，知名度越来越高。

在中证500指数不出现剧烈下跌，且整体大趋势还是曲折向上的环境下，雪球会吸引越来越多稳健型投资者，视之为低风险，高收益的薅羊毛理财神器。

敲出就再买，再敲出再买……反复操作，形成操作习惯，误以为这钱躺赚，投的钱也越来越多。

但随着指数估值不断上升，暴跌概率也会越来越大。

直到将来某一天，市场出现剧烈下跌，甚至因为赛道拥挤，市场一致性操作，可能引发次生金融风险。

到那时，投资者可能就傻眼了，监管也可能动杀招。

因为我们赚的钱，本质上，是保费。

平时不出风险，好像保费躺赚，爽吧？

你个小白，哪里知道？

一旦风险来临，之前吃下去的，全给我连本带利吐出来……

透过现象看本质

金融其实并不难

太阳底下无新事

无非人类太贪婪

谎言一个又一个

骗完别人骗自己

自2019年，卖掉五粮液后，本周一再次买入。我看了一下，前后买卖的估值基本相当，所不同的是，股价基本上涨了约一倍。所以从这个角度看，40倍PE的高端白酒并不便宜。但是也从一个侧面说明，随着市场有效性加强，确定性强的公司很难再回到遍地黄金的地步。

很多人的疑问是为什么不买入茅台？在我2021年元旦后清掉茅台后，我曾经喊过要在1800捉茅。但是后来我想了一下，1800的茅台还是太贵了。我最后的茅台份额是在2000元清仓的。当时的PE-TTM为56倍。一个业绩增长10%的公司，这个估值是我不能接受的。即使估值回到50倍，让我重新接回来也是不能接受的。有点太高了。

所以我后来考虑用泸州老窖或五粮液替代茅台把我的高端白酒份额接回来。上周五等到40倍PE-TTM时买泸州老窖。主要是因为在我心目中老窖和五粮液差不多，谁先跌倒40倍买谁。因此买了老窖。后来几位股友提醒我目前的五粮液确定性更强。建议换到五粮液。

于是趁着周末，我把五粮液、泸州老窖的招股说明书，及从2001年开始的20份年报都翻了一遍。从产能、产品到销售，完整的梳理了一遍。也再次翻看了茅台最近10年的报表。确实目前阶段，五粮液更有想象空间。

总体上看，这两年，五粮液和泸州老窖做的都不错。茅台反而有些停滞不前，在吃老本。当然茅台的老本太厚实了，还可以结结实实吃很多年。

五粮液这几年的打法很有章法，先通过千城万店扩大销售覆盖半径，后面通过分盘控利来实现对于经销商的强控制。这样把定价权牢牢掌握在手里。这一招很厉害。当然五粮液能够这么做也是有前提的。前提就是五粮液的产品力的支撑。

2019年开始，八代五粮液上市，五粮液顺利把价格向上提了100元。通过产品提升来提价，要比直接提价更能让消费者接受。

2020年五粮液推出经典五粮液。之前我对于经典五粮液关注不够。因为很多公司都有自己的高端酒，主要起一个维护品牌形象的作用。不指望上量。但是五粮液对于经典五粮液是有想法的，五粮液把他作为突破超高端的一个利器，这就不由得我们不关注。

我们知道茅五泸并列高端白酒行列，但是还是有区别的。茅台独居超高端阵营。终端价格在2500-3000元。五粮液和泸州老窖分列千元高端档。1600-2100这一档目前属于空白区域。如果五粮液和老窖可以在这一档突破，未来想象力不小。利润空间直接就打开了。

从经典五粮液的布局看，五粮液看上了超高端这一点空间。目前看到五粮液的计划是2021年计划销售2000吨，十四五末实现1万吨销量。如果这个计划可以达成，则五粮液5年的业绩增长是有保证的。

我也不知道五粮液是否可以达成自己的目标。但是至少可以看到五粮液每一步走的都很有章法。我愿意陪同有想法的企业一起前行。

我先建仓了约4%的仓位。本来想等到五粮液跌到210时再买4%。目前股价暂时上去了。那就先等等。这次买入的五粮液，如果不出现非常高的估值情况，我暂时不考虑卖。

著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。

风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

上一篇：怎么炒股网上开户或者炒股网上能开户吗

下一篇：新手炒股入门学习_怎样炒股入门教程