（报告出品方/作者：国信证券，熊莉、张伦可）

发展历程：深耕行业 30 年，AI 有望打开增长新一轮增长

同花顺是国内互联网金融龙头，深耕行业近 30 年。1994 年公司创始人易峥与合伙人设立杭州核新，2001 年浙江核新同花顺正式成立，2009 年公司在创业板上市。同花顺是国内第一家互联网金融行业的上市公司，以自研行情交易软件起家，最早公司收入主要来自软件销售，后续随着国内证券行业发展，商业模式逐步转变为，通过构建平台积累用户流量，逐步推出增值服务收费。目前公司业务覆盖超过 90%国内证券公司，客户范围已扩张至基金、私募、银行、保险、政府、科研院所、上市公司等机构客户和广大的个人投资者用户。同花顺APP 是国内月活跃用户数量最多的第三方行情软件，也是国内最大的网上证券交易供应商之一。

公司自 2009 年开始布局 AI 领域，持续推出各类 AI 产品。同花顺于2009年开始布局 AI 领域，成立新部门“i 问财”；2012 年上线智能问答功能；2015年自主研发语音识别技术，处于领域内第一梯队；2016 年推出语音助理“小花机器人”；2017 年上线 AI 开放平台、量化投资平台 MindGO；2018 年推出智能外呼、智能客服、智能转写等系列 AI 产品；2019 年发布 AI 理财师，集营销、获客与投研数据为一体；2020 年推出智慧电梯、AI 医疗助手；2021 年发布“AI 短视频创作平台”，同年公司“AI 数字人”在东亚前海证券首次应用。

股权结构：创始团队持股比例高，管理层技术基因深厚

公司核心管理层均来自浙大系，技术基因深厚。公司实控人易峥，现任公司董事长兼总经理，毕业于浙江大学电机工程系，为公司创始人。自2001 年起担任公司董事长及总经理。易峥先生目前直接持股 41.53%，叶琼玖、王进、于浩淼为公司创始人团队，合计持股 20.39%。

业务概览：四大业务线，核心围绕 C 端流量变现

公司业务主要包含四个部分，分别为增值电信业务、网上行情交易系统服务、广告及互联网业务和基金销售业务。公司核心商业模式为打造同花顺平台，积累 C 端流量，提供各项增值服务。2022 年，公司C端业务营收达 32.8 亿元，占比达 92.16%，同比增长 2.05%；B 端服务营收为2.8亿元，占比为 7.84%，同比下滑 5.41%。

复盘公司发展：两次牛市扩张收入体量，AI 有望打开新增长

1）2001-2008 年：公司在初期发展阶段，通过采用“平台免费、增值服务收费”的方式，以免费的网上行情交易客户端和网站为平台，向证券市场投资者提供及时、全面、深入的金融资讯、数据及分析服务，该阶段平台注册用户数量2007年 2 月突破 1000 万人。2006 年，同花顺推出了手机炒股软件，为国内首家，在渠道的推广上，同花顺抓住与移动、联通等运营商合作的机遇，2007 年成为了三大运营商唯一的手机金融信息服务提供商，手机端的注册用户迅速增长。伴随2007 年 A 股市场的交易额活跃，公司当年收入达到8640 万元，同比增长274.05%；并于次年突破 1 亿元营收规模，当年收入达到 1.17 亿元，同比增长35.28%。

2）2009-2015 年：2009 年公司在深交所上市，成为国内第一家互联网金融行业的上市公司。上市后，公司通过募投项目的实施，主要在以下几方面进行业务升级：1）开发机构版的金融数据库终端，将业务模式转变为个人投资者和机构投资者并重的业务模式；2）大幅提升公司目前现有 C 端软件产品的性能，功能将以往简单手机炒股升级为金融信息服务商，并且打通电脑和移动端的互动，扩容系统服务能力；3）丰富营销模式，在互联网金融信息服务业中采用体验式营销，在全国范围内建设直营体验店，提供直接体验和售后服务平台，加大品牌宣传力度，依托品牌提升业务。2009 年，公司成立 i 问财部门，金融搜索引擎产品正式推出；2010年，服务机构投资者的 iFind 金融数据终端正式推出，2013 年公司正式开展基金代销业务，进一步扩展公司业务模式，扩充收入来源。该阶段公司通过积极开展以上业务创新，最终抓住 2015 年股指大幅上涨，投资者迅速涌入的黄金机遇，当年公司营业收入达到 14.42 亿元，同比增长 442.91%，收入规模正式进入十亿元以上的体量。上市后的 6 年，平台注册用户数从约1 亿人增长至3.15 亿人，年营收从 1.91 亿元增长至 14.42 亿元，复合增速达到 40.06%。

3）2016-2022 年：该阶段公司基本形成增值电信服务、网上行情交易系统服务、广告及互联网业务和基金销售四项业务基本盘。其中广告及互联网业务在2020年增速高达 80.89%，核心因为 2020 年上半年中国证监会发布《证券公司租用第三方网络平台开展证券业务活动管理规定（试行）》，公司得益于基金销售牌照保障，代销业务实现大幅提升。2019 年起，公司广告及互联网业务保持快速增长，一方面因为公司用户活跃度增加，另外一方面受益于公司累计平台用户注册数量突破 4.96 亿后，相应广告及推广业务增加所致。

4）2023 年-至今：年初海外 Open AI 公司推出 ChatGPT 后，加速全球AI产业发展。同花顺从 2009 年起推出 i 问财（金融 AI 小助手）以来，积极储备AI技术；2019 年公司更是提出“All in AI”战略，研发投入处于行业前列。作为互联网金融领域行业龙头企业，后续公司有望推出行业垂类大模型，开启全新业务增长曲线。

财务分析：毛利率和研发费用率处于同业较高水平

一、收入和归母净利润情况

公司整体营收和 A 股成交额呈现显著正相关，2008 年和2015 年受益于A股牛市，公司收入实现跨越式增长。过去五年，由于公司业务模式逐步多元化，整体保持稳健增长。

二、毛利率及净利润率情况

毛利率保持在业内领先水平。过去五年公司毛利率保持在90%附近，公司营业成本主要包括技术维护和客户服务人员的薪酬、信息费及托管费、第三方手续费等，占营业收入比重较小。

三、费用率情况

公司研发投入处于行业领先水平，人工智能为重要投入方向。2022 年，公司研发投入达 10.7 亿元，同比增长 16.6%。公司在研项目包括人工智能领域大模型、内容生成、数字人等应用。截至 2022 年，公司研发人员达3196 人，占比总员工数量的 60.9%，其中 75.36%拥有本科及以上学历。公司通过“同顺学院”加强人才培养，2022 年人均创收为 67.82 万元，人均薪酬为29.14 万元，其中技术人员人均薪酬 33.39 万元，位居行业前列。 同花顺品牌影响力日益增强，销售费用率保持较稳定。过去5 年，公司销售费用率保持在 10%附近，显著低于同业头部水平。

四、经营性现金流

公司经营性净现金流长期保持在较高水平，主要受益于公司销售C 端软件和B端软件的预收模式。公司主要收入构成业务之一为增值电信业务，其商业模式最大特点在于客户提前以现金购买增值服务，并以年费的形式形成预收款，后续逐月确认为收入。

公司 C 端业务核心围绕活跃用户数量、客单价和付费率三项指标进行变现。公司C 端业务主要包含三个模式：1）提供 C 端行情付费软件；2）广告与互联网业务：通过与券商合作，吸引用户开户导流分成；3）C 端基金代销。同花顺 APP 目前为国内证券服务 APP 月活数量人数最多的平台，远高于其他同业竞争平台。根据中国结算官网统计，2023 年 6 月自然人投资者数量为2.20亿人，公司 APP 周活占自然人投资者比例达 8.85%。公司流量的积累主要受益于发展历程中对于产品的提前布局，在 2007 年和 2015 年牛市中快速吸引用户和扩大收入规模。2006 年公司领先于同行竞争对手推出手机端炒股APP（早期同行软件主要为桌面端）；2009 年公司上市后，全面拓宽产品品类和深度，以及开拓机构业务，2015 年牛市中实现活跃用户数量和收入规模再一次跃升。活跃用户数量统计：截至 2022 年 12 月 31 日，同花顺金融服务网累计注册用户约6.14 亿人；每日使用同花顺网上行情免费客户端的人数平均约为1463 万人，每周活跃用户数约为 1942 万人。同花顺平台的客户画像特点在于用户数量庞大、包含各个资产级别的用户，因此公司 C 端炒股软件恰好是针对这种客户的全面性和多样化，产品系列丰富，能够有效覆盖很多长尾需求。

一、C 端行情付费软件：产品系列丰富，AI 有望逐步抬升客单价

同花顺产品系列丰富，技术研发驱动产品体验。对比同花顺及同类公司的产品组合，公司 C 端总共有看盘必备、选股诊断、高低点、高端投资、港美股五大产品系列，共计 41 个订阅产品，价格区间在 73 元-80000 元/年，能够满足不同用户群体的多元化需求。公司长期秉承以技术研发驱动产品竞争力，长期研发费用率高于销售费用率，通过不断增加产品深度和广度提升用户黏性。客单价：2015 年，公司成立人工智能公司，陆续推出AI 系列产品，包括AI龙头寻宝（209 元/月）、AI 价值回归（288 元/季）等，未来客单价有望逐步提升。付费率：由于公司未披露付费率和客单价具体指标，假设公司高端收费产品（即订阅费 1 万元以上）付费人数较少，剔除高端产品，计算出剩余产品平均客单价约为 2038 元。2022 年公司增值电信业务收入为 15.38 亿元，对应计算出付费人数约为 74.98 万人，仅占 2022 年周活跃用户的 3.89%。我们预计公司后续产品付费率有较大提升空间。

C 端行情付费软件收入为同花顺增值电信业务重要组成部分，整体增长与A股市场成交额变化呈现高度相关。我们认为公司后续有望推出更多跟AI 结合的C端炒股增值服务，未来客单价和付费率有望逐渐抬升。尤其在牛市中，个人投资者更容易采购 AI 选股等产品。

二、广告与互联网业务：通过与券商合作，吸引用户开户导流分成

公司广告与互联网业务，核心利用 C 端流量与券商合作，导流C 端用户开户然后与券商进行分成。2013 年，中证登发布《证券账户非现场开户实施暂行办法》允许券商网上开户，自此公司于 2014 年上线同花顺开户平台，通过与多家券商合作获取开户导流和交易分成收入。2015 年，中国结算发布实施《关于全面放开自然人投资者 A 股等账户一人一户限制的通知》后，明确A 股市场全面放开一人一户限制，同花顺依托积累的客户资源伴随 2015 年市场交易额全面放大，进行券商导流，实现广告业务快速增长。2015 年起，广告与互联网业务成为公司第二大主营业务。 随着同花顺注册用户数量进入平稳增长期，目前公司广告与互联网业务主要有两种创收模式：1）按照用户针对广告的点击量，企业需直接付给同花顺相应的广告提成；2）引导用户进行券商开户，券商为同花顺提供分佣。早期，该项业务的分佣比例以及开户人头费用较高，后续随着市场竞争日益充分，逐步转变为由券商的营销部门与同花顺支付总体的打包费用，具体费率跟合作业务量相关。同花顺合作券商数量高于同业。截至 2023 年 6 月，同花顺APP 支持83 家券商在线开户，覆盖券商总数 60%，支持券商客户在线交易数量覆盖超过90%。

三、基金代销业务：对标头部厂商，提升空间广阔

公司基金代销业务持续发展，代销规模不断增长。同花顺2012 年申请开展基金销售业务，2013 年正式开展基金代销业务，2018 年上线爱基金平台进行基金销售，2020 年上半年中国证监会发布《证券公司租用第三方网络平台开展证券业务活动管理规定（试行）》，要求互联网平台代销金融产品仍然需要牌照保障，销售渠道趋向规范化，同花顺也因此获益，2020 年基金销售及其他交易手续费等其他业务营收由 2.35 亿元上升至 4.82 亿元，同比上涨 105.11%。基金代销互联网渠道市场空间广阔。2023 年第一季度，“股票+混合公募基金保有规模”合计为 5.79 万亿元，环比增长 2.52%；“非货币市场公募基金保有规模”合计为 8.24 万亿元，环比增长 2.96%。在基金百强代销渠道中，互联网金融销售渠道两类基金保有规模占比分别达到 25.75%和 33.91%，与之对比传统的银行和券商渠道股混基金保有规模分别占比 50.74%和 25.75%。随着信息化的不断推进，互联网渠道将持续扩大市场份额，空间极大。

爱基金平台推出“AI 投顾”，驱动基金代销业务增长。截至2023 年3 月31日，同花顺爱基金平台权益类基金保有规模为 364 亿元，天天基金权益类基金保有规模 4657 亿元，同花顺在保有规模方面仍差距较大。针对基金代销业务，2012年，开发了机构版金融数据库和第三方资讯评价平台；2013 年，推出了基于货币基金现金管理的创新理财工具“收益宝”；2014 年，推出“爱基金”移动App；2020年，深度融合基金销售业务与手机炒股业务，上线了基金智能投顾“同顺智投”、“小目标”、“懒猫生财”等产品；2021 年，对平台的基金行情分析、基金筛选交易和基金投资策略等功能进行了升级；2022 年，公司获得了个人养老金销售试点资格，进一步帮助投资者实现多元化财富管理。爱基金平台不断通过对基金行情分析、基金筛选与交易、基金投资策略等功能进行升级，满足投资者对基金投资的需求，提升投资者投资体验，拉动基金销售。

公司 B 端业务主要包括增值电信业务中的 iFinD 金融终端的销售，以及针对证券公司提供的网上行情交易系统业务。

一、信创推动券商行情交易系统升级，同花顺为核心供应商

行情交易系统深度绑定客户，信创有望助推产品升级。证券公司信息系统主要包括券商交易系统前端应用、券商柜台主交易系统和交易所交易系统三部分。券商交易系统前端应用主要包括各金融 IT 公司提供或券商自研的APP，用于获取用户和机构交易数据，然后将该数据汇集至券商柜台主交易系统（主要由恒生电子、金证股份、顶点软件和金仕达等公司提供），最后则上传至银行和交易所的数据库中。同花顺是券商交易系统前端应用的主要供应商之一，该环节竞争格局稳固，由于系统稳定性和用户使用的习惯等，券商一般不会轻易更换。同花顺常年在该环节保持份额第一，2022 年同花顺、财富趋势、大智慧行情交易系统收入分别为2.85 亿元、2.53 亿元、0.93 亿元，市场份额占比为45.2%、40.1%、14.8%。2021年主板和中小板合并，带动公司行情交易系统收入在2021 年增长51.24%；2023年注册制改革实施，有望继续推动行情交易系统业务增长。后续在金融信创相关政策的推动下，行情交易系统或迎来升级机遇。

二、iFind 性价比高，打造 AI 差异化功能

Wind 信息近乎垄断金融数据终端市场，iFind 推差异化功能寻增长。通过对iFinD和Wind终端进行对比，发现iFind的短板主要在长尾市场的数据完整性有所不足，但在主流市场如 A 股、港股、美股、台股方面数据差别极小，但iFind 的定价明显低于 Wind 终端，为 Wind 终端定价的 25-75%，而体量与Wind 差距巨大。Wind在过去之所以能够达到近乎垄断的行业地位，主要原因有：1）先发优势带来的客户使用习惯黏性；2）插件底稿公式与其他终端软件不兼容。但是通过对比目前Wind、同花顺 iFind 和东方财富 Choice，目前通用功能和界面几乎相近，切换难度小。同时 iFind 目前已推出插件公式转换功能，可自动转换友商插件公式，显著降低转换成本。

iFinD 推出系列差异化功能提升用户粘性。通过对比Wind，我们发现iFind去年以来，在以下方面推出有特色的差异化功能，有望提升市场份额：（1）AI 预测：除提供市场分析师预测以外，iFind 同时提供使用自身模型生成的公司营收利润预测、宏观预测等； （2）打造事件特殊标签，并提供历史事件与行情回测功能：打造每周热点事件标签，同时提供相关事件在过去出现时，公司股价表现的回测。比如历次发布GDP后，整体大盘走势回测；某上市公司舆论事件后，股价走势。（3）货币政策独立系统：过去两年全球高度关注美联储货币政策变化，在货币政策独立系统中，可以清晰看到美联储鹰派和鸽派发言历史、发言官员分类、以及加息点阵图的变化。 （4）合作券商分析师明星团队构建产业链图谱：iFind 通过和各行业券商明显分析师团队，共同构建产业链图谱和相关标的呈现，既帮助分析师团队积累流量，同时提供全面的产业链信息。

AI 开放平台：AI 技术赋能垂直应用，落地多行业AI 解决方案

公司于 2017 年推出 AI 开放平台，目前已落地多行业解决方案。AI 开放平台拥有OCR 文字识别、视频 AI 技术、图像 AIGC 语音、知识图谱等核心技术，推出七大类人工智能产品，包括语音特色产品、图像特色产品、自然语言处理产品、知识图谱、智能对话技术产品、搜索引擎产品和智能硬件产品。目前AI 开放平台已落地智能营销、智慧金融、智慧医疗、企业大数据、智能法律和智能硬件等平台解决方案。同时公司 AI 开放平台正在不断拓展渠道合作伙伴，后续有望将智能电话机器人、智能客服机器人、智能质检机器人、会议转写机器人和互联网舆情分析等 AI 功能全面覆盖至银行、券商、基金、资管、政府和上市企业等客户。2021 年，公司还推出 AI 短视频平台，能够智能生成新闻资讯、大盘收评、财报解读、排行榜单、投资者教育、产品培训等视频内容，打造AI+人机协同生产视频模式。同年公司 AI 数字人产品在东亚前海证券首次亮相，AI 数字人可根据客户需求满足智能大屏、智能接待、智能助理业务引导、虚拟主播、AI 短视频等场景的定制化需求。

BloombergGPT 展现超能力，同花顺有望引领国内金融MaaS发展

金融行业成为生成式 AI 率先应用落地的行业之一。目前AI 应用的主要场景包括金融科技、教育、办公、电商、医疗、游戏等。尽管通用语言模型可以部分解决垂直领域的问题，但是在专业领域方面，通用模型的能力却无法完全理解金融领域的复杂性和术语，因此 2023 年 3 月 30 日，Bloomberg 推出首个专门用于金融领域的 LLM（大语言模型）。该模型主要依托于彭博本身积累的大量金融数据，通过这些数据创建了一个包含 3630 亿词例（token）的金融数据集FinPile，又与公共数据集叠加成为了包含超 7000 亿词例的大型训练语料库。利用庞大的数据集，并基于通用和金融业务的场景进行混合模型训练，训练出包含500 亿个参数的大规模生成式人工智能模型 BloombergGPT。针对金融专业领域的提问，Bloomberg 展现出超越 GPT 的专业回答能力。例如BloombergGPT 更加容易根据输入的英语金融新闻和社交媒体理解特定情绪，并分为积极、中性和消极三类。

公司依托多年金融数据积累和技术储备，有望推出中国版的BloombergGPT。同花顺与彭博类似，均深耕金融数据领域多年，拥有海量专业级金融数据资源，在结合同花顺自有数据以及市场公开数据后，可形成公司独有的知识图谱，配合公司在语音合成、自然语言处理、机器翻译、图像识别等领域的核心技术，加之行业领先的流量规模，有望形成自主的 AI 大模型，并成为MaaS 服务平台。同花顺正在大力推动 AI 技术与现有业务的深度融合，开启全新增长曲线。目前同花顺的 i 问财产品，通过运用对话算法、知识图谱和智能搜索等技术，实现了自然语言问题识别和数据服务的智能化支持，提供各行业发展和具体公司财务状况分析。此外，公司 iFind 产品，如前文所述，已陆续推出AI 相关差异化功能。AI 使得原有金融终端使用更加简易，有望提升客户黏性，和扩大受众群体。

假设前提

我们的盈利预测基于以下假设条件： 增值电信业务：2020-2022 年公司增值电信业务营收分别为12.85/16.18/15.38亿元，同比增速分别为 45.14%/25.94%/-4.95%。增值电信业务属于公司C端业务，与用户数量及A股市场交易额相关，同花顺平台累计注册用户群体达到6.14亿人，周活用户约 1942 万人，基数庞大。按照前文报告中测算，假设公司平均产品客单价为 2038 元每年（已剔除订阅费为 1 万元以上的高端收费产品），得出2022年付费率仅为 3.89%。假设公司整体活跃用户数量保持稳定，后续将推出更多叠加AI 功能的炒股增值服务，带动客单价和付费率的提升。假设2023-2025 年，公司付费率分别提升至 4.4%/5.0%/5.5%，客单价提升至2070/2100/2200 元，即整体增值电信业务营收增速预计在 15%/15%/15%,对应营收为17.69/20.34/23.39亿元。公司近年来增值电信业务毛利率较为稳定，维持在88%附近，预计对应2023-2025 年的毛利率将继续保持在 88%/88%/88%。

软件销售及维护（网上行情交易系统服务）：2020-2022 年软件销售及维护营收分别为 2.41/2.96/2.85 亿元，同比增速为 51.24%/22.58%/-3.72%。2020-2021年板块营收的同比增长主要系证券市场回暖，信创政策和金融体系深化改革所带来的券商信息系统建设需求迅速增长。随着国内政策面的积极推进、信创节奏加快、金融改革深化不断推进，券商预计将持续加大在IT 系统方面的投入。预计2023-2025 年的软件销售及维护营收为 3.70/4.82/6.26 亿元，同比+30%/30%/30%；毛利率方面，2020-2022 年该板块毛利率为 84%/86%/86%，基本保持稳定。我们预计 2023-2025 年板块毛利率分别为 86%/86%/86%。

广告及互联网业务推广服务：2020-2022 年广告及互联网业务推广服务营收分别为 8.36/12.84/15.27 亿元，同比增速为 80.89%/53.64%/18.88%。2020-2022年板块营收的同比增长主要系公司用户活跃度增加，相应广告及推广业务增加所致。伴随公司持续维持客户流量优势以及广告与互联网业务收入渠道多元化，预计2023-2025 年营收分别为 19.08/23.85/29.34 亿元，增速分别为25%/25%/23%。毛利率方面，公司注册用户数量进入平稳增长期，业务模式较为稳定，我们预计后续毛利率将保持平稳，预计 2023-2025 年毛利率分别为95%/95%/95%。

基金销售及其他交易手续费（电子商务及其他）：2020-2022 年基金销售及其他交 易 手 续 费 营 收 分 别 为 4.82/3.12/2.10 亿元，同比增速为104.80%/-35.30%/-32.75%。基金代销业务市场空间大，公司在保有规模方面仍差距较大，提升空间广阔。针对基金代销业务，爱基金平台不断推出新功能，如智能投顾等，有望带动基金代销收入稳步提升，预计2023-2025 年的营收为2.10/2.31/2.54 亿 元 ， 同 比 +0%/10%/10% ； 2020-2022 年该板块毛利率为91.04%/83.69%/83.88%，预计 2023-2025 年毛利率分别为84%/84%/84%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。

编者按：企业从未像今天这样被关注，也从未像今天这样成为社会的中流砥柱。而当下，商业模式从未如此错综复杂，也从未如此孕育生机。

新业务、新经济、新模式令人眼花缭乱，但万变不离其宗。一家优秀的企业，必然是价值充盈的。她不仅要有一定的规模当量和盈利能力，还必须有着积极的价值观，能够改善人的生产生活环境，能够促进社会文明进步，能够扎根过去和现在，指向我们共同憧憬的未来。

记录、探寻、发现，我们的每一次表扬和批评，都为抵达那个最具价值的核心。

为此，搜狐财经以专业的财务分析，对国内大型企业做一次全面的审视，亦将以独特的媒体视角，挖掘企业的核心价值。

搜狐财经将以每周两篇的频率，独家发布企业报告，并以此系列报告建立企业数据库，汇聚成搜狐财经中国价值公司100系列，筛选出有独特价值的企业。

本文为“中国价值公司100”系列报道第三十五篇。

出品丨搜狐财经

作者丨陈天伦

【价值评析】

2010-2019年，同花顺总营收由2.14亿增长至17.42亿，复合增长率为26.24%；归母净利润则由0.91亿增加至8.98亿，复合增长率约28.96%。由于深度绑定金融证券市场，同花顺盈利情况跟随市场行情呈周期性波动。

同花顺现有业务板块中，以付费炒股软件为代表的增值电信服务业务为公司第一大收入来源，近年占据总营收的5-6成；为券商、期货等机构开户导流则贡献了近3成收入。

C端业务始终是同花顺的盈利支柱，其获得收入前提是用户流量获取。2010-2019年同花顺金融服务网注册用户数由1.02亿人增加至4.96亿人，复合增速达19.21%。在移动端流量方面，2015年以来，同花顺APP月活跃用户数一直位于证券服务类APP第一位。截至今年2月，同花顺APP的月活数达到3647万。

虽然流量增势迅猛，近两年的变现效果却不尽如人意。就营收主力增值电信业务来说，近年增速明显放缓，收入回弹程度不及预期。该业务在2017、2018年分别下滑14%、4%后，2019年仅实现个位数增长。

从预收款项来看，2019年Q1，同花顺预收账款环比增15%至6.51亿元，此后增速趋缓。截至2019年年末，同花顺预收账款为8.37亿元，较年初提升48%。

同花顺在2009年开始布局人工智能投资领域，此后不断加大研发投入。2010-2019年，同花顺一年的研发投入由5422万元持续增至4.65亿元，期间研发费用率曾连续三年超过40%，近两年同花顺研发费用占总营收比例均在30%左右。

现金流方面，2015年到达高点，此后持续下滑。2019年同花顺现金流情况明显改善，全年销售商品、提供劳务收到现金20.97亿，同比增长60%，经营活动产生的现金流量净额为12.19亿，同比增加131%。

社会责任方面， 同花顺2009年上市以来每年均实施分红，上市至今累计分红21.85亿。截至2019年末，同花顺员工总数为3372人，员工平均薪酬约为21.54万元。

综合各项指标，同花顺整体价值评分为3颗星。

近期，同花顺被卷入一起股票账号信息泄露事件。有消息称，多位股民关联在同花顺平台的股票账户集体被盗,持仓股遭恶意清空后,被全仓买入盛传为“庄股”的济民制药。尽管同花顺当天回应称，网传消息与事实不符，系部分投资者安全防范意识不够导致资金账户、密码泄露所致；但受该消息影响，同花顺当日盘中大跌近7%。

截至2019年12月底，全国股票投资者数量达到1.6亿户，较上年同期增长9.04%，其中自然人投资者占比99.76%。而同一时间，同花顺金融服务网注册用户数已达到4.96亿人，比去年增加12.5%。

作为一家成立近25年的金融信息服务商，同花顺凭借丰厚的C端流量实现持续变现。在昔日对手纷纷转型互联网券商之时，同花顺选择了“人工智能+金融科技”的发展路子。然而当下，人工智能业务距离利润变现仍然遥遥无期，C端流量红利兑现逐步放缓，同花顺的弹性高增长能否持续？

近十年营收复合增速近30%，跟随市场周期性波动

2009年12月，同花顺以“金融信息服务第一股”身份登陆A股。凭借概念稀缺，同花顺获得92.57倍估值，发行价达52.8元。

同花顺主要提供股票、基金、期货、外汇投资等金融信息服务。相比万得锁死机构投资者、东方财富打造财经门户，同花顺主要面向散户投资者。

中国结算数据显示，2009年，全国个人投资者股票开户数已达到1.46亿户。同年，同花顺金融服务网注册用户数约9172万人。

由于深度绑定金融证券市场，同花顺的收益情况跟随市场行情呈“周期性”波动。

2010-2019年，同花顺总营收由2.14亿增长至17.42亿，复合增长率为26.24%；归母净利润则由0.91亿增加至8.98亿，复合增长率约28.96%。

2011年，A股开启历时近三年的慢熊行情，同花顺当年营收增速由上年的12%放缓至0.39%，净利润同比下降32.4%。2012年股市持续走弱，上证指数跌破2000点，同花顺盈利直接落入谷底，当年营收下滑20%，净利润降幅达58%。

2014年中至2015年中的牛市则让同花顺迎来丰收。同花顺在2015年内营收增长443%至14.42亿，净利润9.57亿，同比暴增1483.4%。

然而，两年后的“股灾”再次给公司带来冲击。同花顺2017年总营收、净利润分别下滑至14.1亿、7.26亿，降幅分别达19%、40.1%。

随着A股市场的重振，同花顺2019年业绩随之回暖。同花顺在2019年全年实现营业收入17.42 亿元，同比增长25.61%；实现归母净利润8.98 亿元，同比增长41.6%。

同花顺的股价同样随之几经波折。2015年公司股价跟随牛市步伐水涨船高，由年初45元左右一路攀升，于当年3月底突破100元，此后盘中股价一度高达181.87元。2015年6月后，同花顺股价开始下坡路。

2018年10月期间，同花顺曾创下阶段最低股价28.33元/股，此后缓慢回升，至2018年底升至38元/股。2019年春节后，同花顺股价开始加速飙涨，涨幅逐渐扩大，截至4月9日年内股价涨幅高达236%。

今年开年以来，同花顺股价仍维持良好增势，2月3日至2月24日期间股价涨幅再次达到50%。截至4月13日收盘，同花顺报收118.4元，总市值636.52亿元。

付费炒股软件收入占比超5成，B端业务增长乏力

同花顺靠什么盈利？简单来说就是售卖软件产品、提供相应服务。就具体业务而言，同花顺的收入主要来自于增值电信服务、广告及互联网业务推广服务、软件销售及维护业务、基金销售及其他业务。其中，增值电信服务和广告推广服务二者合计在总营收中占比约8成。

2019年增值电信、广告推广、软件销售、基金销售四大业务板块营收占比分别达50.8%、26.5%、9.2%、13.5%。

增值电信业务是同花顺第一大收入来源，近年收入占据了总营收的5-6成，其包括金融资讯及数据服务和手机金融信息服务两大块。主要指同花顺通过免费平台向投资者提供信息、数据和分析工具等增值服务来获取收入，对应产品为各类收费炒股软件。

同花顺官网显示，同花顺的C端付费产品包括手机超级Level-2、Level-2（PC端）、财富先锋、金融大师、短线宝等，售价从一年几十元到几万元不等，覆盖低中高不同档位，产品线较为齐全。

定价最低的是手机超级Level-2，提供散户资金情况和主力资金走势等实时行情信息，售价88元/年。定价最高的是金融大师，一年费用达到8万元。据官网介绍，金融大师是同花顺推出的一款智能投资产品，即借助AI大数据来进行大盘分析、选股等。此外，中低档的如短线宝定价在2998/年。

2019年，增值电信业务为同花顺带来收入8.85亿，同比增长7.54%。但在总营收中的比重较去年下降了8.5个百分点，去年同期增值电信业务收入占比达到59.4%。

广告及互联网业务推广服务同样是依托免费平台带来的用户流量，在此基础上同花顺提供线上广告服务，为券商、期货等机构开户导流，收取广告费或手续费分成等。

近年来，广告推广业务贡献了同花顺总营收的2成余。去年广告业务实现营收4.62亿，同比增加44.22%，在总营收中比重也上升了3.4个百分点。

据同花顺APP显示，截至目前，与同花顺合作的券商数量达到57家，其中包括中信建投证券、中信证券、国泰君安证券等头部券商。绝大多数合作券商提供万2.5的佣金率。

软件销售及维护则是同花顺TO B端的主要业务，旗下包括网上行情交易系统的开发与维护、iFinD金融数据终端、人工智能产品等，近两年在公司总营收中占比在1成左右。

其中，面向券商的网上行情交易系统业务是同花顺的早期传统业务，其主要对标产品为财富趋势的“通达信”软件，二者为该市场主要厂商。去年财富趋势刚刚冲刺科创板，据其披露的招股书显示，2019年上半年在证券行情交易系统业务方面，同花顺和通达信分别实现收入5428.67万元和5306.36万元，二者市场规模相当。

iFinD金融数据终端是同花顺在2010年上线的面向机构用户的金融终端系统，对标产品包括Wind和东方财富Choice等。但在机构金融终端市场，Wind仍几近处于垄断地位，市占率达到90%以上。

Wind终端的价格也是遥遥领先，市场零售价超过6万元/套，同花顺iFinD每套则在2-3万元，东方财富Choice每套价格仅为5800元。

目前，同花顺软件销售板块的主要营收来源仍是网上行情交易系统，2019年软件销售及维护业务实现营收1.6亿，较去年增加11.87%，在总营收中占比下降了1.1个百分点。

此外，基金销售及其他业务也是同花顺主营业务中重要一部分，这部分主要包括基金代销服务和贵金属交易服务，目前以基金业务为主。

同花顺通过旗下的“爱基金”平台进行第三方基金销售。据公司年报披露，截至2019 年12月31日，“爱基金”平台分别接入基金公司123家，基金产品6872支;接入证券公司23家，证券公司资管产品1950支。

2019年同花顺的基金销售及其他业务板块实现营收2.35 亿，同比大幅增长133.73%，在总营收中比重较去年上升6.2个百分点。

但因为基金销售牌照相对易获得，市场竞争者众多，东方财富的天天基金、好买基金、蚂蚁基金占据第一梯队，同花顺的基金业务仍有较大差距。据东方财富2019年年报披露，以“天天基金”为主的金融电子商务业务一年收入12.36亿。

值得一提的是，由于同花顺主要业务为软件和服务，其全业务线毛利率均处于较高水平。2019年增值电信、广告推广、软件销售、基金销售四大业务板块毛利率分别为86.86%、94.62%、85.56%、92.93%，公司综合毛利率达到90%。

注册用户数近5亿人，C端流量红利兑现不及预期

不难发现，C端业务始终是同花顺的盈利支柱。无论是增值电信服务还是广告服务，其获得收入的前提是用户流量的获取。

历年数据显示，2010-2019年同花顺金融服务网注册用户数由1.02亿人增加至4.96亿人，复合增速达19.21%。其中，2014和2015年注册用户增速曾达到近40%。近两年来，同花顺的注册用户数增速有所下滑，2017-2019年分别为18.2%、15.4%、12.5%。

2010年，每日使用同花顺网上行情免费客户端的人数平均约463万人，每周活跃用户数约为717万人；至2019年，这两个数字分别提升至1301万人和1640万人，分别较上年同期增长23.08%、22.85%。

而在移动端流量方面，同花顺一直占据了优势地位。2015年以来，同花顺APP月活跃用户数一直位于证券服务类APP第一位，且远远超过东方财富和大智慧等。数据显示，同花顺APP的MAU 由2015年9月的1661万增加至2019年12月的3424万。

截至今年2月，同花顺APP的月活数达到3647万。同时期，东方财富和大智慧APP月活数分别为1311万和893万。

流量导入后，业务收入增长则源于付费用户的和人均ARPU值的增长。但从结果来看，虽然同花顺流量增势迅猛，近两年的变现效果却不尽如人意。

就占据营收大头的增值服务业务来说，尽管跟随市场行情弹性变动，近年增速明显放缓，收入回弹程度不及预期。2019年A股成交金额127.42万亿，同比增长41%，市场复苏明显。但同花顺的增值电信业务在2017、2018年两年分别下滑14%、4%后，2019年仅实现个位数增长。

究其原因，同花顺的用户以散户为主，个人用户付费意愿相对于机构用户而言原本就较低，增长有限，且还容易受风险因素影响，存在不稳定性。C端流量红利时代正在逐渐褪去。

除此之外，由于同花顺的金融产品售卖主要采用年费制，公司在提供服务前一次性预收服务期内的所有费用，因而预收款项也是反映同花顺经营情况的重要维度。

从同花顺近年各季度预收款情况来看，2015年Q1至Q4，公司预收账款持续攀升，由3.8亿元增至9.18亿元，较年初提升225.5%，期内环比增速曾达97%。2016年开始逐季度下滑。2018年，同花顺的预收账款再次连续四个季度下滑，至2018年末仅有5.65亿元。

2019年Q1，同花顺预收款项环比增15%至6.51亿元，此后增速趋缓。2019年Q2、Q3、Q4预收款环比增速分别为11%、7%、9%。截至2019年年末，同花顺预收账款为8.37亿元，较年初提升48%。

现金流方面，2015年同花顺销售商品、提供劳务收到的现金额达21.93亿，当年经营活动产生的现金流量净额为16.15亿，到达近年最高点，此后逐年下滑，至2018年全年经营活动现金净流入额仅为5.28亿元。

2019年，同花顺现金流情况明显改善，全年销售商品、提供劳务收到的现金为20.97亿，同比增长59.59%；经营活动产生的现金流量净额为12.19亿，同比增加130.87%。

一年研发投入4.65亿，上市至今累计分红22亿

时至今日，曾一同以金融信息服务商起家的东方财富、大智慧等业务重心逐渐转向其他领域，东方财富瞄准证券经纪，大智慧收购湘财证券落空转型受阻，同花顺则把住金融信息服务的C端领域，与此同时押注金融科技领域，推动人工智能应用落地。

同花顺早在2009年即开始布局人工智能投资领域，此后不断加大对云计算、金融大数据、人工智能技术的投入。

2010-2019年，同花顺一年的研发投入由5422万元持续攀升至4.65亿元，期间研发费用率曾连续三年超过40%，近两年同花顺研发费用占总营收比例均在30%左右。

同花顺研发人员数量也同步增加，2013年仅有506人，截至2019年末增加至2153人，较年初增长10.92%，占员工总数比例达64%。

据悉，截至2019年12月31日，同花顺已累计获得自主研发的软件著作权280项，非专利技术114项。

从成果来看，同花顺利用AI技术赋能多个领域。其一是打造同花顺AI开放平台，可将智能语音、自然语言处理、智能金融问答、知识图谱、智能投顾等AI技术运用于银行、证券、保险、基金、私募等行业，提供智能化解决方案。其二是推出人工智能量化交易平台MindGo，并将AI技术用于优化升级iFinD金融数据终端等；同时i问财等人工智能产品相继落地。

但显而易见的是，投入达十年之久的人工智能业务对于同花顺的整体营收贡献仍然微乎其微。相比东方财富已经从证券经纪业务中尝到甜头，去年证券业务给其带来了27.5亿收入，开辟了一条新的流量变现之路，同花顺的人工智能业务何时能够兑现成看得见的利润仍未可知。

今年2月底，同花顺发布2020年第一季度业绩预告，预计2020年1-3月归属于上市公司股东的净利润1亿元–1.31亿元,同比上升0%-30%。

社会责任方面，搜狐财经注意到，同花顺2009年上市以来每年均实施分红，上市至今累计分红21.85亿，近年来股利支付率均在40%以上。2019年同花顺拟10派8.5元(含税)，合计派现4.57亿元，股利支付率达到51%。

截至2019年末，同花顺员工总数为3372人，2019年员工平均薪酬约为21.54万元。

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