雪球选股策略(多因子选股策略)
作者:风云君的研究笔记
来源:雪球
最近市场有所反弹,不少朋友开始考虑配置股票私募,这里面又可分为量化和主观两大类。今天风云君分享一篇文章来聊聊作为个人投资者,对于量化指增和主观多头该如何作选择?
01
量化指增与主观多头收益特征有何不同?
2020年算是真正意义上的量化大年,那一年中性策略20%收益并不鲜有。要知道这是在扣掉15%以上对冲成本后获得的,也就是管理人要用80%的仓位(扣掉股指对冲仓位),做到40%的超额收益,这是其他市场(美股量化超额3%就算优秀)想都不敢想的业绩。
如此亮眼的表现除了管理人自身能力以外,少不了市场的推波助澜——成交量连续破万亿为量化提供发展的温床。截至2021年量化规模已超万亿,要知道在2018年这个数字还不足2000亿。
量化指增的收益特征:高度跟随指数波动,在跟随的前提下,寻求稳定的超额,也就是除了指数收益外,他们还要获得一个超越指数本身的收益。
主观多头的优势是强大的投研团队和资讯信息,这些人深耕个别板块多年,叠加发达的行业信息交流,让他们拥有远超个人投资者的投研深度。其做法是通过层层筛选,将市场4000多只股票筛选到不足百只,最后持有10-20只进攻性极强的投资组合。
主观选股的收益特征:牛市来临的时候,进攻性不是量化可以比拟的。盈亏同源,如果持股过于集中,部分私募主观管理人持股数量在5只以内,在熊市阶段带来的回撤往往也是个人投资者难以承受的。
02
牛市下,主观多头更容易跑赢量化指增
这是国内某头部量化管理人的500指增,3年净值最高的增长是140%,成立以来年化收益25%,最大回撤30%。
再看一家近两年大热的主观多头管理人,3年净值最高的增长1200%,成立以来年化收益80%+,最大回撤50%。如果你是长期持有,即便下跌50%,还有600%的收益,依然可观。
就进攻力而言,主观多头管理人在牛市的时候可以很大程度跑赢量化指增,为何?
原因主要有三个:
1、持股集中。量化指增通常选股标的在300-1000个,而主观多头选股在10-20只左右,极端的只选3、5只,个股集中上涨的力度自然不是量化追求平均上涨可以超越的。
2、使用杠杆。主观多头管理人可以根据市场使用杠杆,但是指增没办法使用。
3、仓位灵活。主观管理人的仓位较为灵活,量化指增一直满仓在追随指数。在熊市阶段为了做好净值管理,有些量化管理人会把风险敞口调整的更小,减少相对波动,可是在行情上涨的时候,又往往后知后觉难以获得超额。
虽说以上只是两个个例,不具备对两大策略的总结作用,但是两者所表现出的收益特征也算符合策略本身。
对比完,似乎量化指增不具备投资价值,其实不然。
主观多头的风险除了持股集中以外,还存在基金经理个人风格的风险。以公募为例,刘格菘科技风格、葛兰医药风格、张坤消费风格等等,每个人能力圈对应的风格都不一样。而市场上没有一种风格是只涨不跌的,因此基金不能像个股那样短期持有,风格的轮动,往往以年为单位。
03
当下市场,主观多头和量化指增该怎么选?
抛开投资偏好和风险承受能力,单就两者的特征结合现在市场而论:
1、不要去购买主观多头的新发基金(或者净值在1附近的产品)。因为管理人顾虑前段时间极端行情,破一和止损预警线永远是绕不开的话题,毕竟亏损清盘都是投资人和管理人不愿意接受的局面。在这样的背景下,管理人仓位很轻,甚至清仓等待,容易错过反弹,还有资金使用效率较低问题。
2、避免规模过大、回撤过大的指增产品。量化指增可以配置,但是对于那类管理规模已经破百亿,或者近年来超额连续大规模回撤的管理人,谨慎购买。谈量化,永远绕不开规模问题。
3、仍旧建议多资产配置。今年一季度南华商品指数上涨了23%,而上证指数下跌了10%,两者接近0相关的收益特征,可以非常好的平滑组合净值曲线,类似的还有债券、期权等大类资产。
(风险提示:本文所提到的观点仅代表个人的意见,所涉及标的不作推荐,据此买卖,风险自负。)
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这是一份属于少数人的
选股和调研秘笈
投资要做就要做成最了解并且主导市场的少数人。一些简短的选股和调研方面的总结。
以2010年重仓投资的中国国旅为例。中国国旅主营旅游业务和免税业务,2009年上市,发行市盈率50倍,发行价11块多,上市后一段时间股价一直维持在20块左右。2010初发现并开始投资它。
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#选股标准#
1、确定性
确定性是可以定量定时定性的。每个人的理解或者不一样,但在我这里,资产是最重要的确定性的事物,比如公司的土地、物业、牌照、专利等是可以准确确定的,这些也都是可以给予估值的。
另一个确定性是在一定时间内确定可以发生的事情,并且这件确定的事情会对公司的发展、业绩带来实质性的巨大变化。
确定性,是最重要的,定量资产是安全边际,定性的事情可以提升公司的内在价值,也可以通过确定要发生的事情的时间来规划投资的时间段。
2、唯一性
公司的核心业务是唯一的。垄断的唯一的业务,至少在A股股票市场里是唯一的,没有同行业其他上市公司。
唯一性,也就无可比对象,市场会给予更高的估值,更大的空间。
中国国旅的两性理由:中免是唯一一家全国性的免税品销售公司,他的免税业务牌照门槛极高,每开一家新店都必须由国务院审批。垄断龙头。2010年国家给予海南开发开放的重要政策,其中最吸引人的是离岛免税政策,离岛免税必将是中免的盛宴,这是非常确定的。
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#挖掘研究#
1、抓住核心
标的公司业务可能比较多,比较难以分析,在初略了解基本面情况之后,可以确定公司的核心盈利业务,这就是这家公司的核心业务。
抓住核心业务,深入研究它,其他业务只要平稳,熟悉即可不用浪费太多精力。
中国国旅有旅游和免税两块业务,旅游业务营业收入很高,但毛利低,利润低,对公司利润贡献低,比较平稳。而免税业务毛利高,盈利能力强,增速高。所以研究国旅其他都不用关心,只要深入研究免税业务。
2、挖掘信息数据
需要花精力研究公司的核心业务的行业历史、发展趋势;公司发展历程;目前经营情况;国外同行业公司基本情况;竞争对手;供应商等等
这些信息基本在公司的招股说明书开始,公司的公告,公司的网站,行业协会,行业网站等里面收集整理。
深入挖掘行业、公司、市场等数据。整理信息和数据之后,一家公司的整个框架会非常清晰地出现在脑子里。对于中免,可以做到免税品行业销售数据、排名、所销售的产品,甚至中免旗下每一家免税店地址面积销售情况都一清二楚。
3、实地调研
调研的目的是验证。验证之前研究的信息和数据的正确性。
了解了基本情况,不要满足,这只是书面的,脑子里的。
接着就到市场里观察,店里走走,到同行业竞争对手看看比较。当面跟销售人员咨询业务流程,顺便唠唠家常询问销售情况,最后自己真实体验购买一些。
趁出境旅游机会特意到日上免税店,DFS,中免免税店参观购买,可以深刻体会到看到优质的服务,便宜的价格,川流的顾客。
4、撰写报告
通过研究挖掘的数据,信息,结合调研的体会,建立模型,预测业绩,撰写研究报告。在撰写过程中不断的推翻建立最合理最有说服力的数据模型。
撰写了《2009年免税行业发展情况看中免的未来空间》;《三亚高星级酒店客房数推断游客购物实力》;《从三亚游客人数、机场吞吐量预测入店购物人数》等研究报告。
报告的所有数据都是多方面收集得到验证的,数据结论是,(在没考虑免税的一些限制政策情况下)离岛免税将再造四个中免,当时预计目标价能到60元以上。研究到这一步,已经没有任何理由不买入中国国旅,然后可以开始建仓买入。
5、公司调研
公司调研要充分利用公司的窗口,比如股东大会,投资者见面会等。
首先做到两不,不要问基本面,不要问业绩。
如果在家连基本面都没了解透,就建议别出门了,既浪费时间,也降低自己的层次。
问业绩,是内幕,公司是不会告诉你的。而且我觉得问业绩没意义,只要对公司的业务情况完全掌握,业绩完全可以推测出的。
多问战略,多提建议,多看人,多听。
股东购买了公司股票,必然关注公司的发展,时时会为公司着想。如果公司哪家能好好利用广大股东的聪明才智,这公司发展必然有前途。
国旅的股东大会每次都参加,每次都会考虑一些非常细致的问题问他们,用来验证自己的判断。有次股东会议,我提问中免董事长的就是,三亚免税店有多少个pos机端口。董事长当场准确的说了目前拥有的端口数字以及预留的端口数。这让我非常放心,因为我能考虑到的最细情况,他们也都考虑到了,所以当时中免的管理层是我见过最好的之一。
6、持续跟踪
公司一直在变化,过程是必须时时保持跟踪的。包括人事的变化,市场异动等,特别是在一些重大的会有影响的事件上,一定要跟踪到位。
在买入国旅之后曾出现股价快速下跌,底仓套牢的情况。那时不需要惊慌,整理思路,是市场行为还是个股基本面变化。然后更深入的跑香港、跑韩国,所有的论据都证明自己是正确的,接下来要做的只是加仓再加仓。
还有在2011年4月底,三亚离岛免税开始执行,在运行前一周就到了三亚。没事就在店里溜达,跟管理层一起做准备工作,预想可能碰到的问题并提一些建议。开业之后的几天,请了当地的学生帮忙在入口统计入店人数,用来验证自己之前的预测也提供给免税店参考。通过几天的营运数据来验证自己判断的空间。
然后就是把自己当成三亚免税店的普通员工,帮忙维持秩序,搬运东西……
7、乐于分享
对于自己的研究结果,要乐于分享。
分享可以给自己的投资排雷。聪明的投资者非常多,跟大家分享的同时也能得到大家不同的建议。他们可能提出不同的看法,那么就要仔细回去反思,自己对的还是错的,再去调查研究检验自己投资。
真正的好公司、好股票不怕分享,经得住市场的检验。
PS:例子是过去的事情,目前并不持有中国国旅,这里也没有任何投资建议。
面对几千只股票,你是不是觉得不知道该投资哪个?
决定了投资对象,你是不是还担心买入的时机不对?
终于买入了股票,它是不是总是刚买入股价就跌了?
持有的股票跌了,你会不会不知道该怎么办才好呢?
关注雪球,做更聪明的投资者。
前言:今天星期六继续上硬货来聊一聊关于什么是多因子选股策略。
(一)引言
在量化选股策略中。多因子策略作为一个主要武器,被各种公募基金和私募基金长期使用。在此为不熟悉多因子的各位朋友梳理一下不同风格的因子,以及他们的有效性。
(二)直接入题
1、规模因子,小市值效应
在国内外不管是成熟市场还是我国的不成熟市场,小市值效应一直存在。并且小市值的逻辑也很清晰,市值越小被操纵的可能性就越来大,推动的股价上涨的资金需求就越小。使用注意事项(震荡市或牛市表现优秀,下跌市跌幅大幅快于大盘---牛市买小股,熊市进蓝筹)。
2、动量反转因子
前一个月的涨跌幅度的反转效应明显。涨得多了当然要跌,跌得多了当然要涨,均值回归远离。这个其实和我们所说的补跌补涨类似,从长期来看如果牛市来了,大家都会涨,只不过有的先涨,有的后涨;熊市来了大家一块跌(贪婪与恐惧的典型表现)。
3 、交投因子,即换手率因子
例如一个月日均换手率,换手率高的后面表现的貌似都不佳(但经过测算新股和次新股貌似并不适用)。逻辑依然很清晰,长期换手率高,总让人觉得有点出货的嫌疑,不是么?
4、预测因子
预测当年主营业务收入增长率(平均值)。预测收入增长但是是利好了,预测收入增长越高,利好越高。不是么,逻辑依然清晰。这个因子在万德等软件上有统计,各位可能不太容易获得。
我们常用的多因子包括9类,规模因子,估值因子,成长因子,盈利因子,动量反转因子,交投因子,波动率因子,分析师预测因子。
1.规模类因子。包括:总市值,流通市值,自由流通市值。
2.估值类因子。包括:市盈率(TTM),市净率,市销率,市现率,企业价值倍数。
3.成长类因子。营业收入同比增长率、营业利润同比增长率,归属于母公司的净利润同比增长率、经营活动产生的现金流金额同比增长率。
4.盈利类因子。净资产收益率ROE、总资产报酬率ROA、销售毛利率、销售净利率。
5.动量反转因子。前一个月涨跌幅,前2个月涨跌幅、前3个月涨跌幅、前6个月涨跌幅。
6.交投因子。前一个月日均换手率。
7.波动因子。前一个月的波动率,前一个月的振幅。
8.股东因子。户均持股比例、、户均持股比例变化、机构持股比例变化。
9.分析师。预测当年净利润增长率、主营业务收入增长率、最近一个月预测净利润上调幅度、最近一个月预测主营业务收入上调幅度,最近一个月上调评级占比。有基础感兴趣的朋友,可以根据以上因子组合出优秀的选股模型!
后记
还是一句老话仅供参考也!
最近股市是不是认了熊为“干爹”了,一直在喊“爹爹爹”(跌跌跌)(⊙o⊙)…看回上证指数和创业板的K线图,都是30度斜向下的曲折的直线。这周唯独银行股表现靓丽,中证银行指数连续红了5天,国家队在大盘不行的时候,总是用拉银行股护盘的伎俩。
为什么国家队偏爱银行股?估值低!估值低!估值低!重要的事情说三遍。瞄一下银行股的估值:行业加权平均7.13倍市盈率、市净率0.92、2016年加权净资产收益率16.33%。拿着这样低估值的股票估计是可以天天睡得安心的!
候选因子
估值因子:市盈率、市净率、市销率、市现率、股息率;
资产结构因子:流动比率、资产负债率、固定资产比例;
盈利能力因子:营业利润率、销售净利率、销售毛利率、净资产收益率、资产回报率;
营运效率因子:总资产周转率、存货周转率;
成长性因子:PEG、营业收入增长率、净利润增长率、毛利润增长率、营业利润增长率。
有效因子
经检验,有效因子:市盈率、市销率、净资产收益率、市净率。
选股思路
市盈率、市销率、净资产收益率、市净率四个因子各占25%的权重,市净率、市盈率、市销率由小到大排列,净资产收益率由大到小排列。
回测方法
调仓方法: 每5个交易日调一次仓,以收盘价换仓;
持仓上限:10只股票 ,当选出股票数少于10只时,等权重买入所有股票;
回测时间:2011年1月3日 至2017年5月10日;
基准对比: 沪深300指数。
回测结果
来源:大策略app
来源:大策略app
总收益:从2011年初开始获得128%的收益,年化收益达14%,跟行业加权净资产收益率很接近。
夏普比率:0.4。说明每承受单位风险获得了0.4的超额回报;这个策略还是一个不错的。
Alpha:12.44%。相对沪深300,该策略每年多获得12.44%的投资收益。
总体来说,按照我们选出的因子来选股,虽然难有赚大钱的兴奋,但是每年平均能获得接近14%的收益率,还是比买货币基金强很多的(别跟我说存银行,这是还在存折存钱的人才干的事),关键是拿着银行股,你吃得好,睡得香!
最新持仓
来源:大策略app
各行业股票池
来源:大策略app
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