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北极星环境修复网讯:摘要：土壤是人類经济社会可持续发展的重要基础，同时是人类赖以生存的自然资源之一。然而，在快速城市化与工业化进程中，由于缺乏对生态环境采取有效保护措施，诸多污染物伴随着生产过程（矿产资源不合理的开发、长期的污水灌溉、化学农药的滥用等）相继进入土壤环境，从而引起土壤污染。此外，土壤中的污染物会通过地下水或生物富集作用的方式直接或间接地进入食物链，进而影响到人类健康。因此，国家近年来在污染土壤治理方面相继出台一系列政策、法规来指导和推进土壤修复工作的进行，在政府财政的支持下，多项土壤修复项目相继实施。2016年5月颁布的《土壤污染防治行动计划》（以下简称“土十条”）更是对土壤环境保护做出纲领性的指导意见，土壤修复行业也由此迎来了一个新的发展机遇期。

关键词：土壤修复；土壤污染；土壤修复产业现状；发展趋势

土壤污染泛指具有生理毒性的物质进入土壤而导致土壤性质恶化和植物生理功能失调的现象。近年来，随着工业化和城镇化的推进，我国的土壤污染事件频发，引起了社会的广泛关注。据2014年全国土壤污染状况调查报告显示，全国土壤总超标率高达16.1%，其中轻微、轻度，中度和重度污染分别占11.2%、2.3%、1.5%和1.1%。相较于空气污染等环境问题，土壤污染具有隐蔽性和滞后性、累积性、不均匀性、难可逆性等特点，土壤污染物通过扩散进入植物体及邻近生态系统，阻碍植物生长并且破坏生态环境，影响作物产量及品质，严重威胁到人体健康及生活品质。认识到土壤污染的严重性，欧美发达国家在过去三十年间纷纷制订了土壤修复计划，通过对土壤修复技术和设备研发投入巨资，发展出成熟的土壤污染修复技术体系与规范，并积累了丰富的现场修复技术与工程应用经验，土壤修复产业得到了快速的发展。基于经济发展的需要，我国对土壤污染等环境问题重视不够，土壤修复技术研究起步较晚，国家于“十一五”期间才将土壤修复产业列入高技术研究规划发展计划，相较于发达国家，我国土壤修复工作任重而道远。

1土壤修复产业的发展现状

欧美等发达国家对土壤修复与治理投入了大量的资金，荷兰在20世纪80年代期间的土壤修复资金高达150亿美元，德国仅在1995年用于土壤修复资金就达到了60亿美元，美国更是在土壤修复与治理方面投入了巨资。与发达国家相比较，我国土壤修复工作中的科研力量、技术储备及资金投入等方面均存在差距，这也影响了我国土壤修复产业的发展。当前，从事土壤修复行业的准入门槛较低、企业规模偏小，行业缺乏规范等现象成为常态。据统计，2013年全国的土壤修复项目数量总计42个，其中政府项目19个，企业项目23个，资金来源多数为国家专项资金。在土壤修复项目的资金投入规模上，2013年的总投入资金大概为50亿元，2014年的总投入资金约为200亿元。同时，国家正加快土壤污染立法进程与土壤污染防治相关标准和技术规范的制定工作。

2014年2月，环保部发布《污染场地土壤修复技术导则》等五项标准，同年4月通过《环境保护法》修订案；同年5月，环保部发布《关于加强工业企业关停，搬迁以及原始场地再开发利用过程中污染防治工作的通知》，国土资源部发布《土地整治蓝皮书》；同年11月，环保部发布了《工业企业场地环境调查评估及修复工作调查指南（试行）》；2016年5月，国务院公布《土壤污染防治行动计划》。随着投资力度的加大和政策的完善，很多企业家看好土壤修复市场空间及发展潜力，认为土环境修复将是我国环保产业的主要发展趋势。当前，大量科研单位及高校均积极介入污染土壤治理等方面工作，通过技术引进及产业化发展的摸索，国内具有一定专业经验的土壤治理企业已初具规模，土壤污染治理相关管理及方法体系也日趋完善，土壤修复行业产业化发展趋于上升态势。

2土壤修复产业发展趋势

我国土壤修复行业起步晚，具备相关处理资质的企业的产能和规模还不能满足社会的需求。从相关分析报告可知，我国土壤修复资金占环保产业总投入不及1%，而通常发达国家在这方面的比例为30%～50%，资金的不足严重制约土壤修复产业的发展。尽管如此，我国的土壤修复行业具有相当明显的后发优势，可借鉴着欧美等发达国家的经验和教训，少走弯路，实现土壤修复行业的飞速发展。

近年来，国家在宏观政策层面上对土壤污染修复行业支持力度在逐步加大，逐步制定相关政策、法规，形成完善的环境保护体系。根据土壤修复产业资金来源严重不足的情况，我国采取两条路的方式进行应对，一是严格按照“谁污染、谁治理”的理念，保证修复资金的来源；二是根据本国国情，发展一套具有中国特色的土壤修复理念，从发布的“土十条”相关政策来看，现行对污染土壤治理的理念是从“防”和“控”入手，来实现土壤安全利用为目的，并非是投入几万亿的资金将污染土壤彻底修复。实现土壤的安全利用，既可以依赖工程修复，也可以通过成本更加低廉的药剂或调整场地用途等方式实现。

技术是推动产业发展的关键助力之一，先进、高效的技术会实现产业的跨越式发展。从上世纪80年代起，我国科研工作者就关注各类土壤污染状况，涉足大量基础性工作。在全面铺开土壤修复产业后，土壤修复技术的钻研探索便成为这一阶段的主要内容。经过多年的实践，在土壤修复技术方面取得长足的进步，但在技术应用方面仍不够多样化。重金属方面多数采用固化/稳定化；而有机污染则偏向于热解析。因此，应进一步加大科研的投入力度，着重研发环境友好型的土壤修复技术。着力研发高修复效率技术，切实降低土壤修复成本。

3结束语

由于我国的土壤修复产业仍处于初级阶段，整个土壤修复产业市场具有广大的空间。然而，土壤修复也是一项成本消耗巨大的产业，其修复周期随着污染的程度有所差异。当前对土壤修复产业最大的掣肘在于修复资金来源的不足和修复技术的不完善。因此，需要从这两方面去着手解决，一方面，应当从政策和法规入手，逐步建立完善的土壤环境保护体系，严格落实环境监督机制，加强环境执法力度，从而切实扩大修复资金的来源；另一方面，土壤修复技术类型应更具多元化，从人才入手，包括人才引进和人才培养机制，形成完备的土壤修复人才体系，以此为依托，建立完备的土壤修复技术研发体系，提升土壤修复效率，加强我国的土壤修复实力。

原标题:我国土壤修复现状与产业发展趋势

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北极星环境修复网讯:摘 要：我国的土壤资源在使用方面已经被占用十分严重，长期的生产活动导致大量污染物进入土壤环境，现代化进程中出现化学污染、工业污染等对土壤的负载净化能力造成了巨大压力，土壤的生态面临着严峻的考验。我国政府对土壤污染治理十分重视，为了恢复土壤生态环境，使土壤能够持续为人类提供资源，提出了发展建设土壤污染防治技术体系的指导思想，本文在土壤污染防治技术方面进行了探讨，希望能对我国的土壤治理提供选择性参考。

关键词：土壤污染 治理 物化修复

1 工程技术

1.1 工程治理

工程治理土壤污染是一种在重度污染的土壤中加入新土壤，缓解污染程度，使污染土壤重新获得自我修复能力，增强土壤抗污染能力，逐渐修复土壤功能的技术。更换土壤有很多种方式，深耕翻土以及客土都是换土比较常 见的方式。深耕换土法能够治理土壤中的重金属污染，通过翻耕土壤15~25cm，能够提高耕地耕层厚度，改善土壤耕层结构，降低重金属活性，从而促进耕地质量提升。深耕翻法适用于轻度污染的土壤，而对于重度污染的土壤则 更加适合使用换土法和客土法。工程换土在最初提出时对土壤治理起到了十分重大的贡献，具有对土壤的污染治理比较高效和治理工程不易失败的特点。但该治理方法需要庞大的施工工程量，而且成本高昂，要对土壤进行较大程度的扰动，土壤结构不容易控制，土壤的生产力会降 低，土壤更换下的污染土壤也需要后续的处理，工程施工换土的方式优缺点都很明显，并不是优秀的治理方案。

1.2 玻璃化

玻璃化通过向污染土壤插入电极，对污染土壤固体组进行高温处理，污染中的有机污染物和化合物，如硝酸盐、 硫酸盐、碳酸盐等挥发或热解后从土壤中移除。高温凝固 废弃物冷却后形成玻璃体，被固化。适用于含水量较低、 污染物在土壤表层的污染土壤，处理范围包括放射性物 质、有机和无机化合物等。玻璃化技术的效率极高，轻度 污染的土壤都能进行迅速处理。但平均3.8~23.0m3 /d需要 投入650~1350美元的修复费用。高昂的修复费用使得玻 璃化技术并没有被大范围推广使用。

2 热处理技术

2.1 热修复

在对污染物进行热处理时两个部分之间由温差引起 的热量传递会将污染物进行高温加热，在达到一定的温度后污染物就会与土壤分离并挥发掉。热处理对象主要包括含氯有机物、避免二噁英生成的热脱附技术以及用来去除具有挥发性及半挥发性有机物的微波热修复技术。但热处理对于重金属污染土壤并不能起到良好的修复治理效果，具有腐蚀性的有机物、还原剂和氧化剂都不适用热处理修复污染土壤技术。在此前已经有实验证实了热修复的高效作用，不同的物质介电常数也不同，微波加热能够区别加热污染物，分离或回收可利用成分。美国曾对油污土壤（含油土壤）进行热处理修复实验，在高温条件下使用热处理技术对土壤进行加热，效果十分显著，经测试后发现石油化合物的浓度平均每千克下降了4000mg，几乎去除了绝大部分的油类污染物。研究表明，原位热解技术能够通过直接或间接的热交换加热土壤中的有机污染物使99% 的汞分离土壤，热解吸技术还可以选择太阳能来充当热源，减轻能源消耗的负担。

2.2 微波热修复

传统的热修复技术通常都是先加热外层，外层热量传递到内层，土壤外层的易挥发物质和水很容易离开土壤表层进而损失掉，土壤外层成分结构也会改变。后来，随着技术的发展出现了微波加热技术，微波加热能使土壤里 层与外层同时受热，损耗热量小，加热速度快，对土质结 构的影响很微弱。一些化合物农药对土壤污染危害极大， 如DDT等在土壤中非常难降解，有对化合物农药污染处理 进行研究的实验表明，微波加热可有效地去除农药中的 挥发性污染物，去除能力是传统的热修复技术的两倍，此外，在低温、低压的条件下进行热修复工作，处理的污染物还会加倍。但目前国外对于热修复技术的研究仍在探索 阶段，并没有给出具体可实施的系统性应用方案。

3 化学技术

3.1 光降解

光降解技术是新兴起的土壤污染治理技术，可以修复 农药过度使用造成的土壤污染，在光解条件下能够分解 有机物，生成无害的二氧化碳、水以及无机盐。这一降解 过程耗时短，降解方式易于操作，不需要投入大量成本， 后续不会产生对环境有害的化合物。这一方式是一种潜在 着广泛使用特性的污染处理方式，大多用于化学农药污染土壤以及石油烃污染土壤（含油土壤）。光降解主要使用在处理土壤 表面污染物方面，降解难溶于水和遇光分解的化合物。土 壤污染物中存在有机物、粘土矿物、金属氧化物等可将其 与水进行等比例混合，形成悬浮液，加强光后可降解。但 光降解反应的影响因素有很多，主要有土壤组成、土壤厚度、光强、污染程度等，使用范围较为局限。

3.2 化学淋洗

化学淋洗将能够溶解土壤中的污染物溶解或吸附的萃取剂在外力作用下注射进污染土壤，使受污染土壤中的 重金属或有机化合物脱离土壤，再将化学溶剂从污染土壤 中抽取出来来处理污染物。这种淋洗方式能解决大面积土壤污染，适用于渗透性强的土壤，如通气透水的沙壤土 以及土壤颗粒中砂粒含量较高的砂土。 化学淋洗技术包括原位化学淋洗技术以及异位化学淋洗技术，原位化学淋洗技术直接向污染土壤中注射化学液剂，处理过程包括淋洗、抽取注射化学剂、处理注射化 学剂。注射化学剂有很多种方式，包括挖掘沟道，土壤灌溉、喷淋等常见的灌溉方式。依据土壤的具体情况进行选 择浇灌方式。

4 联合修复技术

土壤修复也可同时使用物理修复技术和化学修复技术，取二者的优点，中和二者的弊端，能够有效地加快修复 速度、提高修复效率以及获得更好的修复效果。改变了单 种修复技术受土壤质量以及污染物的化学性质限制的现 状，使土壤修复技术变得更加灵活。如异位热脱附+土壤淋 洗技术，通过直接加热挖出的污染土壤并加热至沸点以上， 调节加热温度使得污染物挥发而不影响其他物料，后将污 染土壤与淋洗液混合在一起，将高温加热过程中未挥发的 无机污染物溶解在淋洗液中进行处理。电动修复和渗透性 反应墙联合修复技术，电动修复技术是利用金属特性，外 加电场来吸引污染土壤中的重金属粒子、大分子胶体，同时 渗透反应墙将污染物降解，这种联合修复过程能在去除污 染物的同时大大降低了污染物的毒性。又如植物—微生物修复法，植物修复法治理周期长，能够治理的污染范围小， 局限性大，但微生物可以与植物修复法一起使用，微生物依 靠植物根系来吸取营养，同时提升土壤的降解污染物能力， 突破了植物修复法的局限性，加强了净化效果。

5 结语

污染土壤的净化在环境工程中一直以来都是一个重点课题，不同的土壤土质不同，污染程度不同，污染物的性质 也存在差异，因此大面积地改善土壤环境质量是一个有难度的工程，尽管我国的土壤修复技术发展十分迅速，但 一些修复技术的局限性仍然有待改善，如玻璃化技术的使用成本、化学淋洗的投入成本以及处理成本、热修复技术的系统工程化、光降解的技术使用环境范围等。此外， 污染土壤的治理未建立起修复程度标准评定体系，因此相 关技术和管理部门应尽快完善污染土壤治理技术和标准规范，使土壤治理工作更加的科学、准确。

原标题:浅析污染土壤的物化修复治理技术

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东兴证券发布投资研究报告，评级: 强烈推荐。

高能环境(603588)

投资要点：

事件：公司发布2019年三季报，前三季度公司实现营业收入31.71亿元，同比增长41.87%；实现归母净利润3.14亿元，同比增长30.06%。

土壤修复+垃圾焚烧持续发力，三季报业绩符合预期。公司前三季度营收和净利润快速增长主要是由于垃圾焚烧和土壤修复板块持续增长拉动。今年上半年，公司陆续在广州、武汉、包头、太原、常熟、山东等地新签7.41亿土壤修复项目订单，尽管由于行业增速放缓、公司自身审慎发展等因素，今年前三季度新签订单低于预期，但公司去年新签的20.79亿土壤修复订单将陆续在今明两年落地转化，加上各地理顺土法相关政策条例后，延后项目有望在四季度和明年加速释放，公司未来两年土壤修复板块的业绩确定性较强。充裕的在手订单，为未来业绩提供增长动能。

退城入园、化企搬迁提速利好土壤修复行业订单释放，行业短暂低迷，旺盛需求不改。2017年，国务院发布推进城镇人口密集区危化生产企业搬迁改造的指导意见，意见明确提出中小型企业和存在重大风险隐患的大型企业2018年底前全部启动搬迁改造，2020年底前完成。2018年以来，内蒙古、浙江、江西、河南、河北、徐州等多地出台重污染企业搬迁规划，19-20年全国的退城入园进程将提速。污染企业的搬迁将带来相应地块土壤修复需求的增长，尽管今年由于土法的正式实施，行业增速不及预期，项目有所延后，但不改土壤修复行业的旺盛需求。预期今明两年行业将维持30%以上的增速，高能环境作为18年市占率13%的行业龙头，将受益行业订单增长。

危废+城市环境两翼发力，固废领军企业起航。在工业环境领域，公司把握危废行业发展黄金期，加快收购危废牌照，16年起陆续并购多家危废企业，17年新设光大环保、高能清蓝，并购扬子化工和中色东方，18年并购贵州宏达，公司危废牌照量已超过50万吨。垃圾处理领域，泗洪、贺州项目已投运；和田、濮阳、岳阳、新沂、临邑等项目也将陆续建成贡献收入。公司工业+城市环境业务两翼发力，助力公司大固废战略推进。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年主营收入分别为48.46亿、64.15亿和78.78亿元，归母净利润分别为4.24亿、5.53亿和7.22亿元，对应EPS分别为0.63元、0.82元和1.07元，对应PE分别为16倍、12倍和9倍，维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示：订单推进不达预期；土壤修复政策落地不及预期。

游族网络:顶级ip加持,研发与代理助力,秣马厉兵步入收获期

类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：张良卫日期：2019-01-21

国内领先的研运一体化游戏供应商,实施第二轮组织架构调整,建设大中台提升效率。公司是国内领先的集页游、手游研发、发行、代理和运营为一体的轻娱乐供应商,近年营收净利均处较快的上行通道,2015至2017年营收复合增速45.2%,净利润复合增速12.8%。公司近年页转手成功并大力发展海外市场,17年底手游收入占比升至71%,海外收入占比达到60.8%。16-17年针对行业精品化打法,公司实施第二轮组织架构调整,抽取原工作室各通用部门建设大中台,增强垂直领域专业度,同时简化原有工作室架构,在避免资源浪费的同时提升研运效率。

行业由买量模式转入精品化发展,18年政策趋严加速精品化趋势,流量红利耗尽下二次元、海外等细分市场成为增长新动能。近年来中国游戏市场增速有所放缓,同时玩家对游戏的体验要求越来越高,行业由依靠买量的模式逐渐向精品化模式过渡,18年来政策方面更经历了版号停发、总量调控等问题,监管趋严对游戏品质提出了更高要求,进一步加速行业精品化态势;而在当前国内用户流量逐渐耗尽的情况下,二次元、海外市场等细分方向开始凭借较快增速成为新的发展增量。

公司大IP打造能力已得到证明,17年起加大研发投入,成本已先行体现,19年多款重磅产品上线,预计进入业绩收获期。此前公司大IP打造能力已得到证明,17年为重点项目投入期,研发投入快速增加,成本已于报表体现,预计19年多款新产品上线转化为收入,包括重磅IP手游《权力的游戏》及高增长细分领域二次元手游《山海镜花》。同时新增长阶段公司加大了代理比例,推行研发代理并行,获得头部公司多款产品的代理权,包括《猎魂觉醒》海外代理等。当前主力产品表现稳健,结合多款自研与代理IP精品上线,预计2019年进入公司业绩收获期。

盈利预测与投资评级:预计2018-2020年公司实现营业收入分别为35.4/46.9/55.5亿元,归母净利润分别为9.7/12.6/16.0亿元,EPS分别为1.09/1.42/1.80元,对应当前股价PE分别为17/13/11X,根据我们对公司竞争优势的分析,给予公司19年18-20倍估值,对应目标价25.56-28.40元,维持“买入”评级。

风险提示:行业政策趋严;新品表现不及预期;海外游戏扩张不及预期。

洲明科技:led小间距光芒依旧,海内外显示齐头并进

类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：仇文妍日期：2019-01-21

事件:洲明科技发布2018年业绩预告,预计2018年实现净利润4.16-4.62亿元,同比增长46.4%-62.6%,中值约4.4亿,略超市场预期。同时,公司经营活动现金流净额达到3.2亿元以上,占净利润比例达到70%以上。lLED小间距持续增长。LED小间距产品主要应用于安防、人防、交通、能源等应用领域市场。随着成本的不断下降和解决方案的不断成熟,LED小间距在专业显示市场的发展呈现出两大发展趋势,一是细分领域的应用场景不断增多、行业空间不断释放;而是向省级-地级市-区县级的不断下沉和深入,由此推动LED小间距在专业显示市场渗透率和普及率的不断提升。

LED显示业务齐头并进。洲明科技专注于LED显示业务,是LED小间距龙头企业。在LED显示屏方面,公司已形成了LED小间距、租赁类、体育类、创意类、固装类LED显示屏、智能标识标牌等产品,并为客户提供一体化、智能化的综合性解决方案。目前,公司LED显示屏市场份额全球前三,其中LED租赁显示屏市场份额全球第一。在显示屏板块,公司目前采用经销为主,直销为辅的销售模式。租赁显示屏方面,子公司雷迪奥在北美、欧洲市场拥有大批、稳定的高端优质客户,同时公司积极开发miniLED、三维空间智能交互等新技术。公司申请了多项与MiniLED相关的技术专利,并开始向目标客户提供MiniLED样品供其进行认可性测试。

LED景观照明业务稳健推进。GGII预计2018年中国景观亮化市场规模将达780亿元,增速约15%,预计十三五期间,仍将保持10%以上增速,至2020年行业规模将超千亿元。2017年公司深度布局景观照明领域,先后收购了杭州柏年与清华康利,实现LED景观照明业务收入1.5亿元。

盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年EPS为0.57、0.80、1.05元,对应当前股价15/11/8倍PE,维持“买入”评级。

风险提示:LED行业景气度或不及预期;受汇率波动影响;在建项目推进及达产进度或不及预期的风险;传统的经销模式可能会由于各企业之间互相争夺客户导致企业销量下降。

万达电影:供给逐步出清下放映毛利有望企稳,强势布局电影全产业链

类别：公司研究机构：国盛证券有限责任公司研究员：林起贤日期：2019-01-21

背靠万达集团持续扩张,规模及运营效率均领跑行业。截至2018年底,公司拥有自有影院595家,银幕5279块,市占率已连续九年位居国内首位,其中在存量规模与增量空间都较大的二线城市市场布局较为亮眼,票房收入占比超过40%。公司运营能力突出:1)放映业务:单银幕产出较行业平均水平高出约62%;2)非票业务:17年非票收入占比34%,通过结合自有商场推出全方位营销广告计划,高端院线加盟提供映前广告增量,以及强势布局衍生品业务,非票业务收入有望持续保持高增长。

中长尾影院逐步出清,院线龙头中长期有望把握整合机会。1)需求:我国人均观影次只有1.2次,仍有较大提升空间,票房进入到受内容驱动增长的阶段,国产影片质量不断提升将继续刺激观影需求。2)供给:2018银幕数同比增长18%,单银幕产出下滑但降幅有所缩窄;19-20年购物中心预计开业数量有所下降,加上电影市场增速放缓影院投资更为理性,未来供给端将进入存量优化为主的阶段。近年中长尾影院经营压力增加,2017年245家影院退出市场,年票房收入不到200万的影院数量占比超过30%,将进一步出清。公司运营能力、资金实力兼备,有望在未来行业整合时提升市占率。

拟收购万达影视,布局影视全产业链。万达在集团层面已经实现了制片、发行、放映、广告和衍生品等电影全产业链的完全覆盖。2018年11月公司发布重组方案修订稿,拟以增发股份的方式收购万达影视(包含电影制片发行、电视剧制作、游戏制作等资产)96.82%股权,交易对价为106.5亿元,股份发行价为33.20元/股。若收购成功则上市公司将形成“制作-发行-放映-衍生”的全产业链布局,长期有望发展成为大型娱乐集团。

投资建议:首次覆盖给予“买入”评级。不考虑并购万达影视,预计万达电影2018-2020年实现归母净利润15.59/17.99/21.16亿元,同比增长2.9%/15.3%/17.7%,当前股价对应的18-19年PE为25/22倍,EV/EBITDA为13/11倍。若公司成功收购万达影视,被收购标的2018-2020年将为上市公司贡献净利润7.38/8.60/10.35亿元,上市公司2018-2020年备考利润22.98/26.58/31.51亿元,按增发3.21亿股计算,2018-2020年摊薄EPS为1.10/1.28/1.51元,对应的PE为20/18/15倍。我们综合运用绝对估值法和相对估值法,预计公司合理估值区间为27.5-29.8元/股。

风险提示:票房增速低于预期,商誉减值风险,并购万达影视进展不顺利风险。

南极电商:品牌品类+服务+渠道+内容矩阵生态圈优势凸显,引领新快消时代潮流

类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：彭毅日期：2019-01-21

我们认为,在新快消时代背景下,高性价比/高频消费品将成为大众消费的主流,南极电商品牌形象深入人心,在品牌、品类、渠道三个方向持续拓展,品牌价值将进一步升华。电商环境马太效应显著,在现有品牌影响力和店铺、流量等资源优势下,南极电商市场份额有望持续提升,购买转化率和复购率或将持续优化。公司盈利能力稳健,保持较高的成长性,维持“买入”评级。

南极电商的本质是品牌商&电商服务商。南极电商已经摆脱了生产和销售端的自营环节,保留品牌核心价值,转型成为电商综合服务平台,逐步深化“品牌授权”商业模式。在消费端,以高性价比商品作为切入口,满足大众消费升级需求;在销售端,有效整合电商资源,统一管理经销商,优质店铺群巩固销售优势;在生产端,将销售终端的消费数据反馈给供应商,科学指导生产,从而减轻中小厂家的库存压力。南极电商已经形成“品牌/品类+渠道+内容+服务”矩阵生态圈,授权客户粘性增强,商业模式优势凸显,经营效率提升。

新快消时代,南极电商的优势和空间在哪里?(1)让消费者看得到:南极人国民品牌形象深入人心,品牌矩阵持续拓展,全方位满足差异化、多元化消费需求,在杂牌/白牌品牌化趋势下,未来品牌影响力有望持续扩大。数量庞大的授权店铺群和统一的品牌关键词在搜索电商平台上带来更大的流量优势,线下和拼多多渠道的开拓也提供了更多的展示机会,南极电商已成为离消费者更近的品牌。(2)让消费者愿意买/持续买:新快消时代背景下,消费观念向高频转变,南极电商提供的高性价比产品成为消费者青睐的对象,2018年南极电商购买转化率超过11%,远高于行业平均水平。为进一步增强消费者粘性,提高复购率,南极电商将品控作为发展战略的重中之重,对授权产品的品质管控已经常态化,2018年在阿里平台的30天品质退货率仅为0.3%,复购率达到1.6次,品牌/品质优势凸显。

盈利预测与估值:我们认为,高性价比/高频消费品将成为大众消费的主流,南极电商在品牌、品类、渠道三个方向持续拓展,品牌价值有望升华。公司盈利能力稳健,未来成长性较好,维持“买入”评级。电商环境马太效应显著,在现有品牌影响力和店铺、流量等资源优势下,南极电商市场份额有望持续提升,购买转化率和复购率或将持续优化,销售规模和服务收入保持稳健增长。当前新品类拓展让利供应商、收入确认差异等对服务变现率造成的不利影响将随着品牌发展、规模提升而逐步弱化,恢复到稳定水平。预计2018-2020年,南极电商授权产品GMV分别为199.51/301.94/439.67亿元,同比增长60.86%/51.34%/45.62%;实现营业收入29.91/42.87/59.79亿元,对应增速为203.37%/43.35%/39.46%;实现归母净利润8.55/12.03/16.32亿元,同比增长60.07%/40.66%/35.66%。时间互联业务与核心业务存在一定差异性,采用分部估值的方法更为合理。假设时间互联超额完成业绩承诺,拆分2019年南极电商净利润为核心业务10.53亿元、时间互联业务1.50亿元。考虑公司历史估值情况,当前估值处于历史低位,给予南极电商核心业务25倍PE,估值为263.25亿元,给予时间互联业务10倍PE,估值为15亿元,预计2019年公司加总估值为278.25亿元。

风险提示事件:(1)布局品牌/品类矩阵遇阻,品牌影响力下降,服务费率和收入下滑;(2)保理业务风控能力不足,出现大量坏账,现金流恶化;(3)渠道拓展不畅,授权产品GMV增速大幅放缓。

华夏幸福:异地复制逐步兑现,多元化融资渠道畅通

类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：倪一琛日期：2019-01-21

事件一:公司发布2018年1-12月经营情况简报,全年实现销售金额1634.77亿元,同比增长7.45%,销售面积1502.23万方,同比增长57.56%。

事件二:公司成功发行2019年第一期超短期融资券,发行额度25亿元,期限270天,发行利率5.5%。 销售面积大幅增长,异地复制逐步兑现 公司2018年销售面积实现大幅增长,同比增速达57.56%。分区域来看,非环京区域2018年全年实现销售面积774.12万方,同比增长143.7%,占总销售面积的51.53%,较2017年提升18.21个百分点。其中,环郑州区域继环南京、环杭州后,成为公司新的增长点,全年销售面积达249.85万方,占比,环南京、环杭州分别以11.0%、7.9%的占比位居二、三。同时环合肥、环武汉区域开始发力,分别贡献70.58万方、58.85万方的销售面积。整体销量增长的前提下,非环京区域贡献率逐步提升,我们认为公司“产业新城+房地产开发”模式异地复制正在逐步兑现。

低利率、满额发行超短期融资券,彰显资本市场对公司未来发展信心

相比2018年发行的超短期融资券(第一期发行规模15亿元,利率6.2%,期限180天;第二期发行规模10亿元,利率6.2%,期限196天;第三期发行规模25亿元,利率6%,162天),公司本次发行超短期融资券,期限更长(270天),利率更低(5.5%),充分体现了资本市场对公司未来发展的信心。近期,行业资金面逐步改善,利好政策频现(例如:央行降准、多地首套房贷利率上浮下调等)。公司顺势而为,继平安入股后,近期成功发行公募债70亿元;本期低成本、满额发行25亿元超短期融资券。传统融资渠道畅通的情况下,公司正积极探索新的融资方式,例如:与光大信托、大业信托等机构合作成立产业新城基金,专门用于支持嘉兴产城、怀来产城的建设;公司下属全资子公司九通投资与平安资管设立3+3年期的基础设施债权计划等等。多元化的融资方式,将助力公司产业新城异地复制、深耕核心都市圈,保证公司稳健经营。

投资建议:公司作为产业新城的行业领军者,受环京区域限购等政策的影响,目前正积极脱离区域性束缚,并已初步取得成效。2018年全年实现销售面积1502.23万方,同比增速达57.56%。非环京区域贡献占比51.53%,较2017年提升18.21个百分点,异地复制正逐步兑现。其中,环郑州区域成为公司新的增长点,全年销售面积达249.85万方,贡献占比16.6%。我们认为,公司非环京区域产城拓展多处于建设起步阶段,前期资金投入规模将持续增加,多元化融资渠道的畅通,将有效缓解公司现金流压力。随着非环京产城逐步进入收获期,公司资金面将迎来持续改善。根据2017年末项目测算,公司RNAV36.43元/股(含房地产开发业务,不含产业新城业务),较目前股价折让28.5%,具备充分的安全边际。根据平安入股时控股股东的业绩承诺,预计公司2018-2020年EPS为3.94、5.10、6.45元,对应当前PE倍数为6.61、5.11、4.04x、,维持“买入”评级。

风险提示事件:资金面流动性改善、调控政策放松节奏及产业新城异地复制不达预期,回款进度放缓等风险。

裕同科技:收入结构改善明显,规模效应爆发利润

类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：蒋正山,徐稚涵日期：2019-01-21

事件:裕同科技发布2018年度业绩预告修正公告,公司预计2018年实现归母净利润9.32-9.78亿元,同比增长0%-5%(三季报预告归母净利润范围为8.39-9.78亿元,同比增长-10%-5%)。公司公告2018年营收预计为85.3-86.3亿元,同比增长22.8%-24.2%。据此测算公司四季度预计营收为30.8-31.8亿元,同比增长26.9%-31%;预计归母净利润为3.89-4.36亿元,同比增长21.4%-35.9%。

大消费放量收入提速,利空平滑盈利能力提升:基于该公告,我们认为裕同科技四季度收入利润端同时出现拐点(Q3收入同比增长16.4%,归母净利润同比下滑7.8%)。收入端,公司大力推进烟酒日化包装业务,调整营收结构,近年非3C业务增速稳定在70%以上。今年公司通过与江苏金之彩合资成立子公司,完成对武汉艾特的控股收购和收购江苏德晋加快导入酒包,烟包和日化业务新客户,带动收入增速上行。利润端,前期利润下降的利空因素逐步释放:1)上游纸价自10月初开始逐步回调,截至12月31日铜版纸/白卡纸/双胶纸/瓦楞纸价格分别下降15.7%/12%/9.6%/14.7%,利好成本压力释放。2)美元强势格局改善汇兑利空。公司2017/2018H1汇兑损失分别为1.07亿元/2300万元,2018Q4美元兑人民币汇率处于高位,有助于公司汇兑利空释放。3)人效提升。公司2017年人均产出仅40.7万元(合兴包装/劲嘉股份/美盈森人均产出分别为217.4/110.5/81.9万元),伴随新导入烟酒化妆品包装客户体量提升,公司人效提升对业绩好转起到了积极作用。

未来可期,一季度有望再现亮点:我们预计19年将是公司烟酒化妆品业务放量大年,长线看公司产品结构有望实现3C/非3C包装各占50%的健康发展格局。从行业格局看,高端彩盒包装拥有千亿级市场,其中烟、酒、化妆品等非3C包装领域占比80%,为公司产业二次转型提供了战略机遇。利润端,上游造纸业红利边际下行,预计19年纸价有望处于下行区间;叠加汇率/人效/产能利用率回暖,公司有望出现收入利润同步上行趋势。一季度则是传统消费电子的淡季和烟酒包装的旺季,公司烟酒化妆品包装的放量有助于平滑消费电子订单下行利空,同时我们判断汇率走势有望为公司19Q1业绩提供较大的弹性空间。 收入结构趋于合理,对冲大客户利空:我们认为,当前裕同科技核心预期差在于对消费电子客户订单下降的担忧。但公司烟酒化妆品包装放量带动收入结构趋于合理,故而A客户订单下滑对公司业绩的影响是可控的。根据我们的敏感性测算,假设A客户订单下滑15%,对公司收入端影响预计约为3.7pct,对毛利率影响约0.6pct,公司19年依旧有望实现较高增速。

集中度提升大势所趋,看好公司打通包装价值链:根据产业在线数据,包装行业是万亿市场行业,美国CR2包装龙头市占率超过60%,中国目前包装龙头市占率较低(CR2 2.7%),未来有较大提升空间。我们看好裕同科技在包装设计经验及规模效应下的成本优势,同时公司前端设计能力和终端交付能力可以大幅提升客户粘性,未来有望成为中国包装龙头。

投资建议:我们预计公司2018-2020年实现归母净利润9.6,12.7,16.5亿元,同比增长2.5%,32.7%,30.3%,对应EPS 2.39,3.17,4.13元,维持“买入”评级。

风险提示:贸易 摩擦升级风险、汇率波动风险、原材料价格大幅上涨风险

高能环境:运营收入占比提升,业绩大幅增长

类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：曾明日期：2019-01-21

事件:公司发布2018年度业绩预告,预计2018年实现净利润3.07-3.46亿,同比增长60%-80%。 运营收入占比提升,业绩高速增长。由于公司2018年实施在手订单较多,确认收入较多,三大业务版块收入实现大幅增长,同时公司的成本费用控制较好,预计公司2018年净利润同比增长60%-80%,此外,因部分危险废弃物处理处置公司于2018 年改建或扩建生产线,产能提升,相应收入及利润增长,运营收入在公司整体主营业务收入中占比进一步提升。

危废处置能力持续提升,工业环保版图不断扩大。公司原有的危废处置项目靖远宏达、宁波大地、新德环保、阳新鹏富已完成技改,危废处置效率及能力进一步提升,在此基础上,公司又陆续收购了新增中色东方、贵州宏达、扬子化工等危废处置项目,危废处置能力近40万吨/年,危废处置处置能力持续提升。

订单获取能力强,在手订单充足。公司上半年新增订单22.92亿,同比增长124.0%,其中环境修复、城市环境、工业环境分别新增7.92、1.58、13.42亿,下半年公司又陆续中标内江城乡生活垃圾处理PPP项目、苏州溶剂厂修复项目、西藏玉龙铜矿等多个项目,公司的订单获取能力强,在手订单充足,将为业绩高速增长奠定坚实基础。

“土法”正式实施,龙头公司有望受益。《中华人民共和国土壤污染防治法》于2018年8月正式通过,将于2019年1月正式实施,“土法”明确了企业防止土壤受到污染的主体责任,强化污染者的治理责任,明确政府和相关部门的监管责任,建立农用地分类管理和建设用地准入管理制度,加大环境违法行为处罚力度,为推进“净土保卫战”提供了有力的保障。“土法”的正式实施有望加快推进污染地块的修复工作,公司作为土壤修复的龙头公司有望充分受益,土壤修复订单将快速增长。

投资建议:公司为环境修复龙头公司,在手订单饱满,为业绩增长奠定坚实基础,公司通过外延并购不断提升危废处置能力,工业环境业务有望持续扩大,我们预计公司2018、2019年实现归母净利润3.4亿、4.3亿,对应估值分别为16X、13X,维持“买入”评级。

风险提示;项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险

浙江鼎力:2018年业绩再超预期,产品与经营管理精益求精是公司成功的关键

类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：杨绍辉日期：2019-01-21

2018年公司业绩再次超预期高增长。受益于董事长重视国际市场开拓及产品质量过硬,高空作业平台的海外销量一直保持高速增长,销售到海外的产品提价及美元升值等因素也是导致收入加速增长、毛利率超预期上升的重要原因。此外,公司小剪叉产能也在年中顺利投放,下半年产能爬坡满足了更多的市场需求从而实现销量增加。

臂式新产品将获得市场认可。对比浙江鼎力、JLG、Genie、Haulotte、临工、星邦重工、Mantall、中联重科等的28米直臂式产品的各项参数表明,浙江鼎力28米直臂式产品BT28RT在安全工作负载、最大工作高度、最大平台高度、最大水平伸距、整机高度(收拢状态)、最小转弯半径、最大爬坡能力、整机重量等指标均优于同行同类产品,浙江鼎力的曲臂式产品BA28RT相比Snorkel的同类产品也有类似竞争优势。公司独特创新的臂式产品,通过一段时间的客户试用后大概率会得到广泛认可。

国内市场保持高景气度,且行业格局十分稳定。尽管高空作业平台在上海等一线大城市已经很常见,但基于人口数量、经济规模、人工替代等,我国高空作业平台还处于行业周期中的成长阶段,根据行业调研,目前存量仅6-7万台,在基建补短板的宏观环境下,2019年及以后AWP行业增速还可能加快。此外,国内AWP行业竞争格局稳定,尽管高空作业平台制造商众多,但高空作业具备安全性要求高、残值率要求高等特征,新老客户都很具备粘性。

评级面临的主要风险

全球宏观经济超预期下行,导致公司国内外销售低于预期。

估值

根据公司预告及行业调研信息,我们将公司2018/2019年的净利润预测值从原来的4.5/5.4亿元调整为5.0/6.5亿元,对应18/19年PE估值为29/23倍,维持买入评级。

天宇股份:沙坦原料药龙头,蓄势待发,紧抓机遇,持续升级

类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：江琦日期：2019-01-21

国内特色原料药行业有望长周期崛起。全球老龄化,专利悬崖,以及外企在控费和成本上升压力下的产业外包转移,带来国内特色原料药行业需求稳步增长。而全球药品质量升级和环保趋严带来的技术、环保壁垒的提升,使得行业优胜劣汰明显。中国随着多年原料药行业的发展,在EHS能力、工艺研发能力、产业链控制能力等方面相对印度更具备优势。

在一致性评价,联合申报及DMF备案制度推进下,原料药的产业链地位不断提升,并具备持续的产业升级能力。

全球沙坦原料药龙头之一,业务转型升级持续中。天宇是全球最大的沙坦类原料药供应商之一,产品品种齐全,规模化生产能力强。产品已经通过欧盟、美国、日本、印度、韩国等多国认证,与国家大型制药企业保持长期良好合作关系,且以特色原料为基石的业务转型升级持续进行中。2018年3月,公司发布限制性股票激励计划,助力长远发展,同时也彰显对于未来的信心。

特色原料药:蓄势待发,紧抓机遇,后继有力蓄势待发:沙坦原料药放量正当时。公司深耕原料药行业多年,在过去10多年里已经完成了生产基地建设,产品研发、注册认证以及客户开拓等多面前期准备工作,并在多年积累中持续提升自身整体生产管控能力,以实现产品逐步由中间体向后端高附加值原料药升级,目标市场不断由印度、南美等非规范市场向规范市场转移。公司正在迎来高端市场API的放量的阶段。行业杂质事件带来的供给缺口更是加速了这一进程。

紧抓机遇:沙坦类供给侧冲击,需求稳定增长。全球沙坦原料药需求稳定增长;2018年以来,由于关键中间体沙坦联苯短缺、小产能退出等因素,供给持续紧张。公司基于对行业的判断在2018年开始扩建核心沙坦品种产能,2018年底已完成扩建。沙坦杂质事件后,供给缺口大幅扩大,公司有望凭借新增产能,紧抓机遇,不断增强沙坦原料药龙头地位。

我们预计公司缬沙坦产能由300吨增至500吨,氯沙坦500吨增至700吨,厄贝沙坦由300吨增至500吨。现有产能基本满产满销,新产能有望贡献增量。价格方面,供给侧冲击和原材料成本上升推动价格上涨。考虑公司下游多为大客户,订单价格将反映合理涨幅。后继有力:新品种储备众多。孟鲁司特钠于2018年获得美国DMF,预计2019年开始小幅放量。公司其他研产品丰富,主要围绕心血管类和抗病毒类药物,且均为专利期内品种,后续有望与仿制药客户联合申报,或成为客户的第一供应商,以获得更高的研发回报。

原料药向CMO及制剂的转型之路加速推进。公司自2013年组建CMO团队,在上海成立研发中心,由于深耕原料药行业多年,具备良好的客户资源及后端生产能力。CMO新基地预计2019年中建设完毕,目前项目储备众多,等待后续发力。此外,制剂的开发持续投入中,一体化具备优势,有望提供长期增长动力。

盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年营业收入13.76、18.87和22.03亿元,同比增长15.76%、37.15%和16.75%;归母净利润1.67、3.51和4.22亿元,同比增长67.11%、109.72%和20.08%。目前股价对应2019年12倍PE,考虑公司所处特色原料药行业长周期崛起,且公司正迎来行业契机蓄势待发,参考可比公司,我们给予公司2019年20-25倍PE,对于目标区间39.23-49.03元,首次覆盖,给予“买入”评级。

【CEP证书的恢复情况情景分析】:公司对截止2018年6月的三年复验期内的欧盟缬沙坦原料药进行全面检查时发现少量批次检出极微量NDMA,因此欧盟于2018年8月17日暂停缬沙坦CEP证书,并于11月进行现场检查,提出3个一般缺陷项,无关键缺陷。目前欧盟仍在对公司的答复进行审核。

我们预计公司目前出口欧盟的缬沙坦的规模尚小,预计在10吨级别,对现有业务影响有限。但是考虑公司前期与欧盟多数客户进行了注册认证,未来放量驱动较大程度依赖欧盟市场的开拓。而且华海的市场缺口也主要来自欧洲。故而我们对于CEP的恢复情况进行情景假设分析:

乐观预期:2019Q1恢复CEP供货,2019年能够较为正常的进行欧洲市场的供货,预计缬沙坦原料药销量达500吨,相较盈利预测增加1亿收入中性预期:2019上半年恢复CEP,2019年能够实现半年的供货量,预计缬沙坦原料药销量达400吨,为当前盈利预测假设。

悲观预期:2019下半年恢复CEP证书,则2019欧盟无法供货,只能在非规范市场少量增加销售,预计缬沙坦原料药销量300吨,相较盈利预测减少1亿收入。

风险提示事件:CEP证书恢复时间不确定的风险,环保风险,质量风险,原料药及中间体价格波动的风险,新药研发失败带来订单流失的风险

绝味食品:可转债靴子落地,主业稳健发展

类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：范劲松日期：2019-01-21

可转债发行靴子落地。绝味食品收到证监会出具的《关于核准绝味食品股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复》,核准公司向社会公开发行面值总额10亿元可转换公司债券,期限6年。

加强供应链建设,巩固渠道护城河。绝味食品在全国拥有19个生产基地,每个基地可辐射半径300-500公里区域,以支撑其生鲜日配的能力,构筑供应链壁垒。本次发行可转债募集资金用于天津、江苏、武汉、海南四个生产基地及山东仓储中心建设,规划新建79300吨生产产能及30000吨原材料储存能力。公司重点在京津冀、长三角等核心区域提前布局高标准、自动化生产能力,提升华北及华东两大市场的供货能力及产品质量。一方面,目前天津、内蒙古、上海、南京和河南等地的生产基地产能利用率超过100%,本次募投项目将有效缓解局部市场产能不足的情况;另一方面,本次募投所在地的天津、江苏、湛江(海南)生产基地以租赁方式投建,公司将用自有的自动化、高环保标准工厂替代租赁工厂,达产后将关闭天津、江苏和湛江的租赁产能,预计本次募投项目净增产能63300吨。

主业稳健发展,品类创新与海外扩张可期。2018Q3末公司国内门店数量达到9710家,前三季度净增657家,主要由于上半年开店较慢,我们预计年底门店总数约9900家,略低于万店预期。2019年预计公司仍将保持800-1200家开店规划,同时吸取2018年经验有望加快开店进度。同店方面公司依靠门店升级、线上引流、口味与品类创新实现小个位数增长,叠加开店预计收入可保持10%+增长。2019年公司加速品类创新,椒椒有味(串串)与绝味鲜货(热卤)模式逐渐成熟。同时海外市场快速增长,新加坡和香港市场稳步发展,加拿大市场逐步推进。

定位平台型公司,美食生态圈贡献将逐渐显现。绝味食品是休闲卤制品行业龙头,拥有强大的供应链体系及连锁模式经营管理能力。公司打造“美食生态圈”,通过参股等方式向外输出供应链及管理能力,目前投资的和府捞面、幸福西饼等项目成长迅速。未来随投资项目逐渐成熟,利润快速释放,有望成为公司新的增长点。

盈利预测:预计公司2018-2020年收入分别为43.66、49.39、55.39亿元,归母净利润分别为6.50、7.95、9.80亿元,EPS分别为1.59、1.94、2.39元,对应PE为23倍、18倍、15倍,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格大幅上升;渠道拓展不及预期;食品安全事件

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