2023年即将迎来国债期货上市十周年。为回顾总结国债期货十年发展历程，深化研究国债期货战略功能作用，集思广益推进债券期现货市场高质量发展，中金所与中央结算公司联合举办国债期货十周年征文活动，遴选市场优秀研究成果并推广表彰。

债市播报：14点45分、18点00分。

但从节奏上看，本轮地产修复的周期或拉长。一是当前信用支持政策主要针对优质房企，部分资质不良企业在2023年还将陆续出清，仍有风险暴露可能。二是支持政策端倾斜“保交楼、保民生”，中央经济会议再度情调“房住不炒”，对房企的信用支持不意味着新一轮全面放松，房价上涨预期是有限度的，这会限制居民购房意愿。三是居民收入的回升较为缓慢，一般滞后于经济复苏和盈利改善，制约居民负债意愿回升的幅度和速度。综合上述约束，本轮地产修复周期较长，从节奏上看，商品房销售周期基本与房价周期同步，本轮房价还未企稳回升且下跌幅度与2014年调整低点仍有距离，预期商品房销售同比还未企稳，经验规律显示房地产投资见底往往滞后销售见底两个季度左右，因此估计本轮地产磨底时间或拉长，至少要到2023年下半年回升趋势才会更加明显。

2022年11月11日国务院联防联控机制综合组公布优化疫情防控20条举措，包括，对密切接触者将“7天集中隔离+3天居家健康监测”管理措施调整为“5天集中隔离+3天居家隔离”；不再判定密接的密接；将风险区由“高、中、低”三类调整为“高、低”两类；取消入境航班熔断机制等举措。我国走向疫情防控优化的道路，将解放消费场景约束，但同时疫情防控优化初期可能面临感染病例的大幅增长，阶段性抑制消费复苏。我国大陆优化防控刚刚开始，此前2022年一季度新加坡、韩国、香港等亚洲地区纷纷大幅放松管控，其消费复苏的节奏可作为我国后续消费走势判断的参考。从亚洲各国和地区的情况来看，受限疫情管控大幅放松后阶段性的确诊病例增长不可避免，韩国、新加坡和香港均出现多轮病例增长，但对消费的影响为逐步减弱的，对应这三个地区的消费增速，在放松初期出现病例大幅增长的地区（香港和韩国），消费指数受到一个季度左右的抑制，其后消费均走向复苏的方向，其中新加坡已经回升至疫情前趋势水平上，韩国与香港尚未回升至疫情前趋势中。对应我国未来短期消费走势，预期2023年一季度仍将受到病例增长的抑制，高峰期过后消费潜力将逐步打开。

综合来看，短期在疫情防控放松后阳性病例增长的影响下消费受抑制，中期消费场景恢复和前期储蓄率偏高支持消费增速回升，但失业率偏高和收入恢复偏慢或对回升幅度形成约束，预期较难快速回升至疫情前潜在增速水平。

图：美元指数与国债收益率 图：避险情绪与国债收益率

免责声明

后续重点关注通胀回升情况，可能引发货币政策转向。央行三季度货币政策执行报告指出，“警惕未来通胀反弹压力”，理由有以下三点：一是地缘政治冲突仍扰动世界能源供应，发达经济体高通胀粘性较强，外部输入性通胀压力依然存在；二是M2增速处于相对高位，如果需求升温通胀压力可能增强；三是疫情防控更加精准后消费动能可能快速释放，也可能短期加大结构性通胀压力。

现券市场基础至关重要

交易时间上，30年期国债期货合约集合竞价时间为每个交易日9:25~9:30，其中9:25~9:29为指令申报时间，9:29~9:30为指令撮合时间。连续竞价时间为每个交易日9:30~11:30（第一节）和13:00~15:15（第二节），最后交易日连续竞价时间为9:30~11:30。

本次征文活动旨在以国债期货十周年为契机，紧密围绕国家发展战略和经济发展大局，深入研究国债期货的中国发展经验，探讨国债期货在服务中国特色现代资本市场建设和实体经济发展等方面发挥的重要作用，进一步明晰国债期现货市场高质量协同发展路径。研究方向包括但不限于：

基差策略：一季度可关注基差收敛机会。今年2209和2212合约均出现基差高位收敛现象，下半年基差波动明显放大，既与资金利率低位，非交割月基差中枢偏高有关，也与强预期弱现实博弈加剧，空头套保力量增强，加大期货贴水有关。2023年一季度预期资金利率仍偏低，同时债市潜在风险加大，空头套保需求预期增加，预期基差中枢偏高、波动幅度较大，基差收敛机会仍可关注。

【操作建议】

自2013年重启以来，国债期货在中国市场历经近10年。2013年9月6日，中金所重新推出5年期国债期货合约，这是沉寂18年后国债期货再度登场。一年多后的2015年3月，10年期国债期货挂牌上市。再到2018年8月17日，2年期国债期货合约正式挂牌交易。

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