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雷达财经鸿途出品 文|孟帅 编|深海
因为IDC欠费、服务器被停，曾经被誉为“中国互联网第一社区”的天涯社区，如今为了筹集300万元的重启资金而“折腰”。5月28日，酝酿十多日的“重启天涯”直播活动终于与网友见面。
然而，这场承载了诸多“天涯人”自救希望的直播，却并没有在网络上引发过多的关注。 除了直播过程中频出的小插曲外，最高在线观看人数仅千人左右、带货总额仅10万+（截至5月29日下午3点）的直播成绩，也让“重启天涯”的希望变得更加渺茫。
事实上，如今混得这般田地的天涯社区，曾有过自己的高光时刻。巅峰时期，天涯社区曾一度是中国互联网的“热点制造机”、“IP孵化器”。但由于没能顺应互联网发展的大势，天涯社区逐渐被用户“抛弃”。用户大量流失、公司常年亏损、投资失利等一系列危机，让天涯社区一步步从神坛跌落。
对于接下来的发展，天涯社区透露将加强移动端的用户体验，还将强化用户增值服务体系的建设，同时还会结合海南自由贸易港的机遇，大力发展会员制社交电商服务。在分析人士看来，虽然天涯社区想要重启并实现长远发展的理想很丰满，但就目前的实际情况来看难度很大，可行性仍有待商榷。
“重启天涯”不到一天销售额仅10万+
5月28日晚8点，由天涯社区前执行总编宋铮牵头发起的“七天七夜，重启天涯”的直播活动在抖音正式拉开大幕。
尽管这场直播活动早在十多天前便已经开始预热和宣传，但碍于准备时间仍旧不是十分充足，以及自发参与此次“重启天涯”直播活动的工作人员并非“专业人士”，因此这场直播活动从实际呈现出的效果来看，的确存在诸多有待改善的地方。
当晚8点，“重启天涯”直播间的主持人在进行简短的开场之后，便开启了视频连线。而首个参与连线的重量级嘉宾便是天涯社区的创始人邢明，但邢明本人并未在连线的过程中出镜。对此，邢明解释称因为在路途上，准备也不是很充分，但不少网友仍对此颇有微词，类似“没诚意”、“老总不重视啊，脸都没露”的留言不时从评论区飘过。
之后，“重启天涯”直播间又与线下位于海口和上海两地的天涯网友进行连线，但连线的过程也是状况百出，多次出现画面混乱、收音嘈杂、存在电流声之类的小插曲。
等到连线环节终于告一段落之后，“重启天涯”直播间终于到了此次直播的“重头戏”，即直播带货。然而，这支由前员工和老用户临时自发组织起的团队，对于直播带货的诸多流程略显生涩。
比如，直播间上架的一款纪念T恤，虽然有多个款式，但商品链接只有一个，因此用户下单时还需要特意手动备注；而在直播间介绍其他商品时，甚至还一度出现直播链接没有提前准备好、因审核需要时间迟迟不能上架的情况。
据天涯社区前执行总编宋铮透露，此次直播活动幕后的工作人员均为志愿者，规模大约有30余人。当天的直播之所以状况百出，一部分原因也与团队直播当天才第一次在线下见面调试、经验不足有关。
尽管“重启天涯”活动召集到了多位“义务”付出的志愿者，但这场被曾经的天涯人视为“最后的希望”的直播活动，却没能在浩瀚的互联网海洋中掀起很大的水花。
雷达财经注意到，目前“重启天涯”账号累计粉丝数为1.9万，其中近一周内新增粉丝数仅4000多个，平均每日涨粉不到600个。飞瓜数据显示，5月28日当晚的直播过程中，“重启天涯”直播间的观看人数峰值仅有1045人。
在微博上，与此次“重启天涯”直播活动相关的话题“重启天涯首播最高在线仅1千人“、”天涯社区直播首播遭滑铁卢”更是令人唏嘘。5月29日下午三点整，当雷达财经再次点入“重启天涯”的直播间时，直播间的实时观众数已不足200人。
除了直播间的观看人数没有达到预期外，“重启天涯”直播间的直播带货战绩同样也难言出色。比如，一款印有“七天七夜，重启天涯”的纪念T恤销量仅为189件。
另据灰豚数据显示，截至5月29日下午3点，“重启天涯”直播间从5月28日晚8点开始的直播共计斩获10万+的销售额，刨除掉成本后利润将更少。若后续“重启天涯”的销售成绩不能得到明显的提升、甚至进一步下滑，其想要达成筹集300万元资金的目标将很难实现。
天涯社区跌落神坛
回望过去，诞生于1999年的天涯社区，曾在中国互联网的发展历程中画下过浓墨重彩的一笔。彼时，热衷炒股的邢明，用自己通过炒股赚来的钱在海南创办了天涯社区。
在开放、包容、充满人文关怀的社区生态之下，天涯社区问世不久后，便凭借股票论坛、天涯杂谈，电脑技术、情感天地、艺文漫笔等板块获得不少网友的喜爱。1999年底，创立还不满一年的天涯社区，便被电脑报评为中国“最有人情味社区”。
在此后的发展过程中，天涯社区不仅捧红了包括芙蓉姐姐、宁财神、我实在是太CJ了等在内的初代网红，还帮天下霸唱的《鬼吹灯》、孔二狗的《黑道风云20年》、熊顿的《滚蛋吧肿瘤君》、当年明月的《明朝那些事儿》等网文IP吸引了一大批忠实的读者，而天涯社区的娱乐八卦、天涯杂谈、莲蓬鬼话等板块更是成为了不少网友们的青春回忆。
2014年天涯社区15周年之际，包括杨幂、黄晓明、李宇春、佟大为、冯绍峰、陈晓等在内的一众当红明星还曾为天涯社区送上生日祝福。
而在资本市场的探索之路上，如日中天的天涯社区甚至还曾拒绝搜狐、新浪两大门户网站向其抛出的橄榄枝。天眼查显示，自2005年起，天涯社区先后完成4轮融资，包括IDG资本、清科创投、大唐发控、联想控股、Google、君联资本等在内的投资方都曾对其“下注”。
但曾经被无数网友视为精神家园的天涯社区，缘何会走到今天这般地步？在5月27日通过官微发布的公告中，天涯社区正面回应了当前所面临的困境，“我们确实遇到了资金流动性困难”。
天涯社区表示，作为PC互联网时代广受用户欢迎、影响力较大的网络平台，天涯社区在转型移动互联网的关键时期被招商到成都，与成都市锦江区人民政府签署了战略合作协议，在当地建立天涯全国移动互联网总部基地，但不慎形成了投资损失并致使天涯社区向移动互联网的转型布局严重受挫。
天涯社区还透露，后续引发的纠纷及诉讼虽然经过多方协调，但至今尚未走出困局。几年的时间下来，还进一步引发了银行断贷、员工离职高额赔偿等连锁反应，进而导致了天涯公司整体性资金流动性危机。
事实上，天涯社区的“没落”，并非是在一日之间跌下神坛。易观千帆数据显示，从2014年7月（可追溯数据的最早时间）算起，天涯社区App曾在一段时期内迎来短暂的人气上涨。2016年4月，天涯社区App的月活迎来峰值，达到293.44万。
但这样的月活数据，仍旧很难撑起天涯社区的业绩。据东方财富数据显示，2013年至2016年期间，天涯社区的归母净亏损分别为3117万元、4037万元、1991万元、1088万元。
之后，天涯社区App的月活整体呈现出不断下滑的趋势。到了2020年年中，天涯社区App的月活已跌至百万以下。2021年，天涯社区App的月活再度下跌至60万左右的水准。而这样的成绩，与其他社交媒体平台动辄千万、甚至上亿的月活相比，显然少得“可怜”。
即便天涯社区此后曾后知后觉地在电商、游戏、个人付费阅读、IP 运营、区块链等领域有过多元化布局的尝试，但均没能闯出一片天地，最终大多都落得草草收场的结局。
而此次网站及App无法正常访问，更是让天涯社区走到了危急的“存亡时刻”。据天涯社区创始人刑明透露，这次暂停网站，不仅是无力缴纳网站运营费用的被动之举，也想主动趁此机会对天涯进行优化。
天涯社区的未来在哪？
值得一提的是，此次“七天七夜，重启天涯”的直播活动，除了吸引到天涯论坛的前员工不计酬劳地献计出力外，包括孔二狗、天下霸唱等在内的多位从天涯论坛走出来的知名大佬，也加入到这场耗时七天七夜的活动之中。
在5月29日的直播中，“重启天涯”邀请到了曾出任游族影业CEO的孔二狗做客直播间。作为昔日的“天涯人”，孔二狗曾在天涯社区连载长篇小说《黑道风云20年》，并因此获得外界的诸多关注。
此次来到“重启天涯”的直播间，孔二狗情真意切地表示，虽然自己是“义工”，但自己仍会十分认真地对待这次直播活动，如果这几天的直播效果不理想，自己还可以再来帮忙直播。如果天涯社区未来能够重启，自己还会在天涯社区连载新作品。
除了帮天涯社区此次活动站台宣传外，孔二狗也在直播中表达了自己对于天涯社区未来的担忧。在孔二狗看来，此次“重启天涯”活动不单单是为了把天涯社区从“濒死”状态救成“植物人”。对于天涯社区而言，未来如何实现良性、长久的发展，才更为关键和重要。
对于这个问题，“重启天涯”直播间的主持人没能给到孔二狗一个明确的答复，但雷达财经注意到，天涯社区在5月27日发布的公告中提到了几点有关未来发展的思考。
首先，天涯社区表示自己将回归初心，继续扛起“全球华人网上家园”的愿景。其次，天涯社区将发挥自己的优势，保持自己华人大众原创内容社交平台的定位，并聚焦移动端的用户体验。
其三，天涯社区还将围绕用户增值服务的核心，建立一个为用户的数据资产带来增值的生态系统。与此同时，天涯社区还将结合自身用户的大数据积累，尝试与大型人工智能服务平台联合推出数字人助理或数字分身服务。
此外，电商也将纳入天涯社区未来的规划之中，“结合海南自由贸易港的机遇，为天涯用户严选全球消费精品，提供会员制社交电商服务”。
在分析人士看来，天涯社区被时代“淘汰”的原因是多方面的。作为“古早”论坛，天涯社区在用户体验的新鲜感、互动性等方面的优势并不明显。相比微博、微信等社交平台，天涯社区没能抓住移动互联网的浪潮，难以吸引年轻用户的眼球。
其次，天涯社区的商业模式较为单一，主要依靠广告收入来维持运营。随着平台用户减少，广告商纷纷“逃离”，天涯社区的这一变现模式更是受到明显的影响。
此外，天涯社区的管理和运营也存在问题，例如管理不规范、内容质量下降、缺乏技术基因等，这些问题进一步加速了用户的流失和社区的衰落。
尽管不少人对天涯论坛怀有别样的感情，但在分析人士看来，参照目前“重启天涯”的直播进展来看，天涯社区此番想要达成重启的目标难度并不低。即便天涯社区此番能够重启成功，摆在其前面的大山仍难以逾越，天涯社区欲通过其公告中提到的几点措施来重回巅峰，同样存在较大的难度。
洪灏为中国首席经济学家论坛理事、思睿集团首席经济学家
美国通胀已经见顶
上周五公布的美国失业率好于预期，美股市场再次风声鹤唳，近乎回吐了本月头三天的全部涨幅。尽管美联储官员对加息路径紧咬青山，但长债收益率已开始计入明年初暂停加息的预期。
我们用来追踪全球通胀周期的另类经济指标也昭示出美国未来经济增长的放缓和需求的减弱。譬如，全美独立企业联盟（NFIB）的数据显示，请人变得越来越容易了。这一指标往往领先美国CPI达六个月之久（图表1）。若劳动力供应紧张将缓解，那么未来几个月由于需求放缓，居高不下的通胀压力很可能会减轻。
中国对美国经济影响几何
当今世界，我们不能再孤立地分析一国的宏观经济。中国经济的放缓是全球投资界广受讨论的话题。在中国的离岸和在岸市场历经了近两年此起彼伏的抛售潮后，许多专注于中国的基金正处于望风而降的边缘。
值此非常时期，中国经济和市场的最新动态确乎是理解当前全球市场的关键之一。值得注意的是，今年美国市场股债双杀，许多发达市场亦难逃此劫。中国可能是为数不多的、股票和债券之间的对冲关系仍然行之有效的市场之一。换言之，中国是硕果仅存的几个正常市场之一。
从今年美国债券的异常表现中解读蛛丝马迹，可能无法对美国乃至全球市场做出合理的诊断。相反，从中国这样一个正常运转的市场窥见端倪可能会更有助益。
为了衡量未来数月美国需求的强劲程度，我们可以用美国贸易差额作为代理指标。美国从中国大量进口。事实上，美国对华商品贸易逆差正处于有记录以来最高水平之一。这部分源于美国势头不减的强劲需求，使得出口一直是今年以来支撑中国经济增长的擎天支柱。但随着美联储力争通过加息为国内需求降温，美国对中国商品的需求在未来数月很可能会减弱。
中国十年期国债收益率早就预示了这两个重要贸易对手的对外账户即将发生的变化。中国十年期国债收益率往往领先美国需求长达18个月。过去一年中国十年期国债收益率扶摇直下，确乎预示着未来几个月美国进口的减退和美国贸易逆差的改善。
我们同时注意到，美国的CPI与中国的PPI正显著背离至过去20年来的最大水平。这样的背离显然是不可持续的，很快应该会聚首趋同。与此同时，中国十年期国债收益率领先美国CPI长达18个月。过去一年，中国十年期国债收益率和PPI双双下行，预示着美国CPI已然见顶。
但这些都是较为晦涩的通胀指标，指标间的关系在全球投资界也鲜少讨论。上周五失业率低于预期而引发的市场恐慌则表明市场对美国通胀前景倍感困惑。但如果美国市场今年迄今失常，而美国债券市场正处于有史以来最糟糕的行情，那么我们应该多看一下一个没有价格错位和扭曲的、正常的市场。
港股严重地、疯狂地超卖
中国十年期国债收益率其实已经开始上升，这与以中概股为代表的中国成长型资产的价格走势背道而驰（图表4）。鉴于中国通胀前景不温不热，债券收益率的上升很可能意味着增长复苏，尽管这种复苏很可能很温和。
有人可能会指出，中国十年期国债收益率与中国成长型资产价格之间的关系在疫情期间并不稳固，或难持续。彼时，较低的债券收益率意味着较低的贴现率，从而提升了成长股的估值。此外，由于全球出行限制，互联网平台已经成为我们日常生活中不可或缺的一部分。
随着世界逐渐适应后疫情时代的状态，中国债券收益率和中国成长型资产之间的关系应该会恢复到2020年之前的常态，彼时债券收益率上升意味着经济的增长，成长型资产亦会应声而动。
但不只是中概股，无独有偶，整个中国市场都未能对增长信号有所反应，尽管这个信号十分微弱。恒指目前正处于十多年来的最低水平，与1997年亚洲金融风暴期间的水平相当。
在图表5中，我们展示了恒生指数超卖情况的程度。我们可以看到，无论是相对强弱，还是高于其200日移动均线的成分股占比均处于历史最低水平之一。
诚然，地缘政治的阴霾笼罩着香港，香港面临着一些艰巨的地缘政治挑战，比如美国加大了对中国半导体技术的出口禁令，中国的美国存托凭证（ADRs）审计是另一个悬而未决的问题。更遑论香港金管局在与美联储同步提高最优惠利率方面拖泥带水，并选择消耗外汇储备来捍卫与美元挂钩的联系汇率制。但在如此这般的超卖水平上，诸多不利消息肯定已经为价格所反映。
如前所述，美国市场对美国通胀前景仍然持疑不决。因此，美国市场情绪变幻莫测，可以在一瞬间骤然转向。这也是为何我们不依赖情绪指标来为本轮周期择时的原因之一，因为许多历史关系已然变卦，而美国的股债的对冲关系也发生了逆转。
相反，我们更关注的是股票在投资组合中的实际仓位。我们注意到，鉴于所公开宣称的、低迷的市场情绪（图表6），股票持仓仍然过高。诚然，我们拥有的最新股票仓位数据点只截至8月底，最新数据应该比历经一个月抛售后更低。但这也不会是历史上预示着市场触底的水平。如果是这样，鉴于中国在岸和离岸市场正竭力飞渡乱云，寻找立足之地，美国将继续成为其波动的源头之一。
结论
美国通胀已然见顶。过去一年，不断下行的中国十年期国债收益率早已预示着这一天将于未来数月如期而至。但这并不值得欢呼雀跃，因为通胀降温体现了需求的减弱，进而预示着美国经济的衰退。
与其解读一个功能失调的美国市场，其股票和债券之间长期存在的对冲关系已经失效，我们不如从中国十年期债券收益率中洞察端倪。该数据正在抬头，暗示着即将出现温和的增长复苏。如是，诸如恒指和中概股的中国成长型资产最终也应迎头赶上。
诚然，地缘政治的阴霾依然罩顶。美股显然尚未见底，仍将继续成为中国市场波动的源头。我们在曾经的卖方自我意识下，本能地想要喊市场见底并获得最大回报，而如今又在买方的自我意识下，自然而然地想保全本金并将组合风险降到最低。两大意识的天人交战之下，令人难以抉择。
不管怎样，这里还是应该有一个交易机会，这是一曲孤勇者的赞歌。
