证券代码：601211 证券简称：国泰君安 公告编号：2021-075

本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。

各省、自治区、直辖市、计划单列市财政厅（局），中国人民银行上海总部、各分行、营业管理部、省会（首府）城市中心支行、副省级城市中心支行，2021-2023年储蓄国债承销团成员，中央国债登记结算有限责任公司：

养老保障产品是养老保险公司作为管理人，接受委托人委托，并为其提供养老保障以及与养老保障相关的资金管理服务。养老保险公司可采取单一团体型、集合团体型、集合个人型等形式开展养老保障管理业务，投资范围比照保险资金运用规定执行，按照明确的投资组合类别进行管理运作。

新品种的三点意义

（2）点击“公告”，找到基金最新一个季度的季度报告。如下图：

蝶式策略暂时没有较为确定的机会。近期曲线小幅变凸。但曲线变凹的机会可能需要实体融资需求进一步转弱，债牛进一步演绎的配合，当下可能不具备这样的条件，蝶式策略暂时不做推荐。

收益平滑基金：将养老理财产品超过业绩比较基准的超额收益部分，按照一定比例纳入平滑基金并进行专项管理，专项用于合理平滑养老理财产品收益。

徐琳 SAC执业证书编号：S03

受托人：为国家设立、国务院授权的养老基金管理机构，目前由全国社会保障基金理事会（社保基金会）受托管理。社保基金会负责选择基金的托管人及投资管理人、制定养老基金投资运营策略、接受委托人委托的投资资金并按照其通知划出等。

香港市场投资指年金基金通过股票型养老金产品或公开募集证券投资基金，投资内地与香港股票市场交易互联互通机制下允许买卖的香港联合交易所上市股票（简称“港股通标的股票”）。

一、养老金三大支柱体系

二、养老金的投资管理

（一）第一支柱

（二）第二支柱

（三）第三支柱

三、延伸：资管机构关注的几个核心问题

一、养老金三大支柱体系

可以看出，我国养老金三大支柱体系已经成型。今年以来，我国养老金的发展聚焦于第三支柱，目前，个人养老金制度已经建立，配套规则也已明确。随着政策红利不断，养老金投资，尤其是第三支柱个人养老金的投资对于资产管理机构而言是巨大的机会，因此本文将重点围绕养老金投资管理进行分析。

二、养老金的投资管理

总体来看，四类养老基金规模仍保持稳定上升的态势，2021年底合计运作规模达到8.4万亿。规模的增量主要来自于第二支柱的企业和职业年金基金，两者的运作规模增长率均在30%左右。这也与近几年国家鼓励养老金第二、三支柱发展的政策方向有关，第三支柱的具体发展情况在下文进行介绍。

投资收益方面，受经济环境和新冠疫情影响，较19、20年水平有明显下降。特别是第一支柱的养老保险和社会保障基金，在宏观经济背景下投资抉择偏向稳健审慎，总体收益率维持在4~5%的水平。

长期以来，我国养老金三大支柱的发展并不均衡，一是我国过度依赖于第一支柱，致其承担较重的养老负担，二是第二支柱覆盖率低，而第三支柱则起步较晚、发展较慢。

截至2021年末，我国企业数量为4842.3万户，而建立企业年金基金的企业数量仅有11.8万多家，仅占比0.24%，这和我国整体养老保障意识不高、企业年金企业职工退休提取金额面临的高税负、以及相比获取未来养老保障，职工更重视现金薪酬等激励机制等因素有关。

可以看出，目前政策方向更聚焦于第三支柱的发展，包括：

（2）丰富第三支柱养老金可投资的金融产品及投资资产范围。从产品试点情况来看，当前规则已经明确可通过个人养老金账户投资的个人养老金产品包括养老保障产品、个税递延及专属商业养老保险、养老理财、养老目标基金和养老储蓄等。在投资范围上，此前商业养老保险已明确要拓宽资金投资范围和运用方式，并且有望提升对权益投资的资产配置比例。

另外，政策对第二支柱也予以一定支持，比如人社部发〔2020〕95号文也进一步放开企业年金和职业年金投资范围，包括允许投资港股（此前仅限境内投资）等。

但从第二支柱的投资管理环节来看，目前投资管理人的数量难以满足现实需求，因此企业年金、职业年金投资管理机构亟需扩容。目前我国基本养老保险基金和企业年金基金的投资管理人名单仍然以基金管理公司为主，从当前养老保险、养老理财的试点情况来看，养老产品管理人名单拓宽是发展趋势，如何规范和引导也是监管关注的重点。

首先，养老金管理制度有两种模式，分别是现收现付制和基金积累制。

【第一支柱】

1. 基本养老保险基金

根据《关于印发基本养老保险基金投资管理办法的通知》（国发〔2015〕48号）第34、35及36条，目前投资范围仍仅限于境内投资，直接投资包括银行存款和股权投资，委托投资主要包括境内股票、债券、养老金产品、上市流通的证券投资基金，以及股指期货、国债期货等。

从基本养老保险基金2021年度报表来看，收入达到695.01亿，其最大的收入来源为利息收入，为488.43亿，其次为证券差价收入和股利收入合计321.17亿。值得注意的是，受市场行情影响带来的交易性资产公允价值变动收益为-120.83亿，对基金收入表现有较大的影响。

在21年的宏观经济背景下，投资决策偏向稳健，这也与基本养老保险基金的投资理念保持一致，4.88%的收益率较先前水平虽有较大跌幅，但总体符合预期。此外，国发〔2015〕48号文中对养老保险基金投资股票、股票基金等权益类产品的比例限制为30%，考虑养老资金的长期性与稳定性，在符合规则要求的前提下，预计权益类资产投资比重或进一步增大。

2. 社会保障基金

全国社会保障基金作为第一支柱的补充，是国家社会保障储备基金，由中央财政预算拨款、国有资本划转、基金投资收益和以国务院批准的其他方式筹集的资金构成。其中各个资金可分为纳入社保基金核算部分和独立核算部分：

【第二支柱】

1. 企业年金基金

根据《2021年度养老金产品业务数据摘要》显示，养老金产品总资产净值1.93万亿元，其中固定收益类资产中：

2. 职业年金基金

【第三支柱】

我国的养老金第三支柱可分为两类：一类是以先行缴纳保费，待达到特定年龄后领取养老年金形式的养老保险产品，包括养老年金保险、个税递延商业养老保险和专属商业养老保险等；另一类主要以偏投资类的金融产品形式存在，在投资范围、期限和保障机制等方面体现养老保障功能，目前主要有养老保障产品、养老理财、养老基金、养老储蓄和养老信托等：

1. 养老保险产品

养老年金保险由发行主体灵活设计产品。如下图所示，本文以太平人寿保险公司的太平乐享金生年金保险（分红型）为例，该产品缴纳保费的第五年起，参保人可开始领取生存保险金，满66周岁时生存保险金分段递增。除生存保险金外，保单内容还包含祝寿金、身故保险金、保单红利。

2. 养老保障产品

本文以中国人寿养老保险-国寿福寿广源个人养老保障管理产品开放式1号为例，产品申购起点1000元，锁定期366天，近一年净值增长率2.61%，按照投资组合类别进行投资运作。从产品属性来看，养老保障产品主要从投资范围、投资组合和投资期限几个方面体现养老属性，体现财产的安全性、收益性和流动性。

3. 养老理财产品

商业银行养老理财产品最早起步于2007年，该阶段银行针对不同阶段养老客户，根据“稳健性、长期性、普惠性”的原则进行养老理财产品设计与发行，这个阶段的养老理财产品没有专门的界定。直到2021年8月《关于开展养老理财产品试点的通知》发布，通知中针对养老理财产品提出了区别于普通理财产品的特殊要求，如实施非母行第三方独立托管等，以创设真正符合长期养老需求和生命周期特点的养老理财产品。

4. 养老目标基金

根据基金业协会11月披露信息，截至今年三季度末，养老目标基金共188只，总规模944亿元。其中目标日期基金177亿元，目标风险基金767亿元，持有人户数超过293万户，成立满三年的养老目标基金平均年化收益率6.42%。

1.最近4个季度末规模不低于5000万元或者上一季度末规模不低于2亿元的养老目标基金；

2.投资风格稳定、投资策略清晰、运作合规稳健且适合个人养老金长期投资的股票基金、混合基金、债券基金、基金中基金和中国证监会规定的其他基金。

1.个人养老金基金可豁免申购限制；

2.个人养老金基金的单色份额类别不得收取销售服务费，可以豁免申购费等销售费用，对管理费和托管费实施一定的费率优惠；

3.可以设置定期分红、定期支付等特别安排。

5. 养老储蓄

此次新型的养老储蓄业务，是继养老理财、养老基金之后又一丰富我国养老金第三支柱的金融产品，可实现养老金融产品的多元化以及满足不同客户的养老投资风险偏好。同时，本次养老储蓄业务，监管明确要落实其和个人账户管理相关要求，依法合规办理该项业务，因此在一定程度上也实现了和个人养老金账户的衔接。

储蓄期限分为4档，包括5、10、15、20年，最低期限5年的设置符合养老金融产品长期保障的定位，养老理财产品试点投资周期也为5年。

如果不允许提前赎回，那么违反《储蓄管理条例》精神，其中第五条明确：国家保护个人合法储蓄存款的所有权及其他合法权益，鼓励个人参加储蓄。储蓄机构办理储蓄业务，必须遵循“存款自愿，取款自由，存款有息，为储户保密”的原则。

6. 养老信托

7. 其他具备“养老属性”的金融产品

未来在监管引导以及养老需求扩大的背景下，具备“养老属性”的金融产品还有待探索，业务的创新以及规模的扩充，可能为我国养老金第三支柱带来新的力量。

三、延伸：资管机构关注的几个问题

1.理财公司怎么和养老金产生关联？

（1）产品端上，理财公司可以发行个人养老理财产品参与第三支柱

（3）理财公司可发行相关理财产品成为第一、第二支柱养老金的投资标的。

2.在政策支持的基础上，怎么获取企业年金投资管理人资质？

3.获取资质后如何成为企业/职业年金的投管人？受托人？

1. 公司综合实力。包括公司组织架构、股东情况、财务情况等；

2. 企业年金管理经验。该部分最为核心，包括管理资产规模、投资业绩、发行的养老金产品信息等；

3. 公司投研能力。投资理念、风格、决策架构、投资流程等；

4. 风险管理和控制能力。风控体系、风控标准、风控指标，危机处理机制、投资系统建设等；

5. 服务及团队。投资服务方案、标准、承诺和服务考核体系，投资团队及具体投资经理介绍等；

6. 其他内容，其中值得注意的是，该企业还关注投标人“共享公司整体投资资源的能力”，即投标人或所在集团公司的控股子公司可发行的另类投资品种（包括商业银行理财产品、信托产品、基础设施债权投资计划或者特定资产管理计划及商业银行理财产品型、信托产品型、基础设施债权投资计划型或者特定资产管理计划型养老金产品）的投资能力。包括但不限于以下内容，具备几类产品的发行资格、年金已配置的另类产品数量及规模、另类产品获取能力及投资优势等，已为企业年金客户配置另类资产的规模。

4.养老金投管人的考核标准如何？

5.目前，各个金融机构在养老金投资中担任的角色如何？

近年来，各类养老基金与金融机构的合作相当紧密，金融机构已通过不同角色定位切入养老金市场。中国第一支柱和第二支柱业务采取牌照准入制，在受托机制下获得准入资格的各类金融机构各司其职。

以及第三支柱养老年金产品、专属商业养老保险以及养老保障产品等发行人。

保险资产管理公司：发行第三支柱的个人养老金产品，主要指养老基金。

信托公司：担任企业/职业年金基金受托人、企业年金基金账户管理人；作为第三支柱的养老金融产品的发行主体。

基金管理公司：主要担任投资管理人角色以及发行第三支柱的养老金融产品。

6.如何在确保安全的基础上提高养老金投资收益？

（1）以社保基金为例。社保基金自成立以来累计投资收益17958.25亿人民币，年均投资收益率为8.3%。从社保基金近十年投资收益情况来看，除2018年权益市场低迷，受单边大幅下跌行情影响表现不佳外，其余年份无论大盘涨跌如何均实现了正收益。2019和2020年投资收益率大幅高于历史平均水平，在2021年受新冠疫情和宏观经济影响，收益率有所下跌，为4.27%，与同期上证指数涨幅（4.8%）接近，超过同期深证成指涨幅（2.67%）。

可以看到企业年金基金投资的加权平均收益率为5.33%，基本是靠配置权益类的投资标的来拉高收益率，而固定收益类的则是作为安全底仓进行配置。

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