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水利建设工程股票(水利建设管理平台)

2023-09-22 13:56分类:技术指标 阅读:

(报告出品方/分析师:国信证券 任鹤 朱家琪)

基建央企龙头,经营量质齐升

本文来自【交汇点新闻客户端】,仅代表作者观点。全国党媒信息公共平台提供信息发布传播服务。

经过多年发展,公司各业务板块之间形成了紧密的上下游关系。从上游看,基础设施投资、矿产资源开发业务、房地产开发,带动了勘察设计、基建建设;从下游看,工业制造为基建建设提供架桥机、盾构等施工设备以及道岔、桥梁钢结构等所需零部件,物资贸易提供钢材、水泥等物资供应,金融业务为基础设施投资和房地产开发提供融资服务。

根据国家能源局《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035 年》,“十四五” 期间抽水蓄能电站投资规模约为 9000 亿元,开工 180GW,2025 年投产总规模 62GW。

2)对资金实力和风险控制能力要求更高。专项债+特许经营的模式就规避了 PPP 中政府支出责任不超过 10%的红线,对政府当期的财政压力较小,新的综合性项目将要求建筑企业承担更多前期投入并且控制后期运营风险;

3月1日,四川省向家坝灌区北总干渠一期二步工程开工建设。该工程为水利部2023年重点推进的重大水利工程之一。

  岭南股份:公司上下在管理层的领导下全面落实公司既定战略,较好的完成了公司各项业绩指标,实现持续高增长。公司在精耕细作“生态环境+文化旅游”双主业的进程中取得进一步突破,公司生态景观板块、水务水环境板块、文化板块、旅游板块、规划设计板块、金融板块齐发力,体内结合体外,内增结合外延,厚积薄发,业已形成“水务水环境治理+生态环境修复+文化旅游”的业务格局,公司进入全面发展的加速“车道”。

目前,中国中铁正在建设中国首条“空轨”商业运营线,恩施青云崖旅游度假区崖壁观光小火车项目;参与国家“十三五”重点研发计划“先进轨道交通”重点专项研究,并成功制造时速 600 公里、世界上列车通过速度最快的高速磁浮道岔。

此外,一批农村饮水提升工程也在加紧建设,力争到年底,全国农村自来水普及率提升至88%。

“通过干、支、斗、农、毛灌溉渠系将黄河水送到农田,沿途难免有蒸发、渗漏等损耗。”站在离取水口不远的吴忠市青铜峡市陈袁滩镇一处农田渠口,负责东干渠等运行的宁夏回族自治区水利厅秦汉渠管理处高级工程师李晓鹏介绍,宁夏近年来组织开展大规模的节水改造工程,内容包括改建原有土渠、加装防渗水泥衬砌,在大片农田推广应用激光平地技术。

长江商报记者注意到,此次定增为中国电建在大力推进产业转型的2022年5月推出,这将为公司实现由传统水利水电建设工程总承包商逐步向围绕“水、能、城、砂”领域,尤其是新能源和抽水蓄能领域工程承包、投资运营多元经营的综合开发商转型升级提供有力支撑。

冬日暖阳下,江苏省淮安市洪泽区岔河镇滨河村村民赵可宝,正忙着清理村里的一条斗渠。

优化调水

估值的风险

基建主业根基稳固,结构持续优化

本文来自【人民网】,仅代表作者观点。全国党媒信息公共平台提供信息发布传播服务。

“2020年7月,洪泽区、金湖县两个区县的河长办副主任、水利局局长,在淮安市河长办负责人见证下签订了全市首个跨界河道联防共治协议,将跨界河道两岸管护由各自为政转为携手合作。”袁安全说,根据协议内容,岸坡、堤内由两县区各自管护,河面以1年为周期,由洪泽区、金湖县轮值管护,同时两县区分单双月轮流牵头组织联合巡查。

交通领域固定资产投资完成额增速放缓但仍处高位,铁路、公路、城轨增长规模可期。

根据业务需求、时空要素、用户对象等,构建出水旱灾害防御、水资源、水政执法、河湖长制四个可视化数字化场景,将业务成果进行情景化、层次化、综合化展示,提供快速、直观、有效的信息服务,实现业务数字化管理。

假设前提

图②:青铜峡水利枢纽工程。

近日,本报记者分赴宁夏、湖南、江苏等地,走进田间地头,探访农田水利“建、管、用”如何有效衔接,助力夯实粮食安全根基。从今天起,记者调查版陆续推出“加强农田水利建设”系列报道,敬请关注。

草泽河下游流经2个乡镇8个村庄,洪泽区岔河镇沈渡村与对岸金湖县吕良镇张坝村共用约2公里长的河道。“过去,我们只管河道的这一半,但水是流动的,有时还会为了乱排乱放、垃圾浮萍等发生争执。从今年10月到明年10月,草泽河由洪泽区负责管护,这段时间整个河面垃圾清理都由我们负责。”沈渡村综合管护员孙道怀说,“我每天都驾船到河面上巡查,如果发现对岸有排污等现象,马上拍照取证,联系上级河长办推动解决。”

公司 2022 年收购滇中引水公司,加速培育水利水电业务。

中国中铁是八大建筑央企之一,稳居基建龙头。

公司控股股东为中国铁路工程集团有限公司,持股比例为 46.98%,实际控制人为国务院国资委。

公司是中国乃至全球最具实力、最具规模的特大型综合建设集团之一,2022 年《财富》“世界 500 强企业”排名第 33 位,“中国 500 强企业”排名第 5 位,ENR“全球最大 250 家承包商”排名第 2 位。

截至 2022 年三季度,公司实现新签合同额 19831 亿元,同比增长 35.2%,在手订单充足;营业总收入 8501 亿元,同比增长 10.4%;归母净利润 230 亿元,同比增长 11.5%,经营稳健;资产负债率 73.8%,较去年同期减少 0.6 个百分点,财务结构逐步优化。

公司基础设施建设业务处行业领先,2022 年上半年营收占比 86.5%,其中市政、铁路、公路分别占比 50%、20%、16.5%。公司延伸产业链条,扩展增值服务,开展了特色地产、金融物贸、水利水电等相关多元业务。

政策转向稳增长后,基建投资快速回暖。2022 年 1-11 月,全国固定资产投资累计同比增长 5.3%,高于前三季度 3%的 GDP 增速,相较 2021 全年(固定资产累计同比增长 4.9%,GDP 增速 8.1%)有效投资需求充足。

其中电力、热力、燃气及水的生产和供应业同比增长 19.6%,水利、环境和公共设施管理业同比增长 11.6%,交通运输、仓储和邮政业同比增长 7.8%,远高于固定资产投资完成额总体增长水平。

受到减税降费政策和土地市场低迷的影响,1-11 月国家一般公共收入同比-3%,政府性基金收入同比 -21.5%,专项债成为财政支持预算内资金的关键手段。

2022 年全年安排新增地方专项债额度 3.65 万亿元,加上 9 月国务院另外部署的 5000 亿元专项债结存限额,共有 4.15 万亿元的发行空间。

2022 专项债发行明显前置,上半年累计发行 3.92 万亿元,净新增 3.41 万亿元,上半年即完成发行目标的 94.2%。截至 11 月 15 日,累计发行 4.00 万亿元,完成总发行任务的 96.4%。

2022 年 6 月专项债单月发行 1.49 万亿元,随后 7-9 月开工项目投资额同比高增 26.2%/52.1%/30.2%。

2022 年 1-9 月,建筑业完成产值 20.6 万亿元,同比增长 7.8%,建筑业新开工面积 30.5 万平方米,同比下降 9.0%,下降幅度显著低于同期房地产新开工面积的 38.0%,建筑业新签合同额同比增长 6.8%,反映在地产行业低迷的情况下,基建和公建对建筑行业形成较强的支撑,行业景气度有所回升。

2022 年 3 月,政府工作报告中再次提出超前基建,拟安排地方政府专项债券 3.65 万亿元支持基建项目。从政策表述中可以看到政府投资意愿明显强于过往几年,财政资金对基建投资支持力度明显加强。

交通领域投资持续高增,两路一轨空间仍在“十四五”期间,铁路营业里程计划增加 1.9 万公里(其中高速铁路营业里程增加 1.2 万公里),公路通车里程计划增加 30.2 万公里(其中高速公路建成里程增加 2.9 万公里),城市轨道交通运营里程计划增加 3400 公里;到 2035 年,国家综合立体交通网实体线网总规模合计约 70 万公里,其中铁路/公路/高等级航道分 别约 20/46/2.5 万公里。

2021 年,全国完成交通固定资产投资 3.6 万亿元,同比增长约 4%,分铁路、公路、城市轨道交通看:

铁路领域当前投资放缓,但人均铁路里程不足,建设空间仍在。2021 年全国铁路完成固定资产投资 7489 亿元,同比下降 4.2%,降幅较去年收窄 1.6pct;投产新线 4208 公里,其中高铁 2168 公里,截至 2021 年末全国铁路营业里程突破 15 万公里(其中高铁超过 4 万公里)。

由于中国人口众多,人均铁路里程仍然不足,运力相对短缺,中国每万人保有 1.04 公里的铁路,明显低于其他发达经济体。

公路领域投资基数大,增速平稳。2021 年全国公路建设投资完成额 25995 亿元,基本与去年持平。截至 2021 年末,全国公路里程 528.1 万公里。

从 2000 年以来全国公路建设的发展趋势来看,2005 年是公路里程增长最快的一年,由 2004 年的 187.1 万公里增长到 334.5 万公里,同比增长约 80%。

市政投资保持增长,轨交建设需求较大。2021 年全国市政建设固定资产投资完成额 23371.7 亿元,同比增长 4.9%。

其中,城市轨道交通继续保持以地铁为主导,多种线路协同发展的模式,全年新增城轨交通运营线路长度 1222.9 公里,新增运营线路 39 条。

截至 2021 年末,中国累计有 50 个城市运营城轨交通线路 9192.6 公里,其中地铁 7253.7 公里,占比 78.9%。

新能源投资加码,政策导向确定性高。根据国家能源局数据,2021 年全国电源工程建设完成投资 5530 亿元,同比增长 4.5%。其中,水电、火电、核电合计投资额占比 39.7%,连续两年低于 40%,风光发电完成投资额合计占比达到 60.3%,同比提升 2.3 个百分点。

新能源发电装机规模快速增长,利用率持续提升。据全球能源互联网发展合作组织预测,“十四五”期间风电、光伏新增装机规模将分别达到 254.5GW 和 256.9GW,装机量复合增速分别为 13.8%和 16.7%。

据国家电网预测,2035 年前风/光装机规模将达到 7/6.5 亿 kW,对应最大功率波动 1.56/4.16 亿 kW,远超过当前电源调节能力,消纳压力持续增加。

抽水蓄能可实现双向调峰,是当前储能的主要力量,截至 2021 年底,全国已建抽水蓄能装机容量 3639 万 kW,同比增长15.6%。

近年来,我国水利工程建设明显加速,全国完成水利建设投资由 2010 年 2320 亿元增加到 2021 年 7576 亿元,复合增长率 11.4%。

据 4 月 8 日水利部副部长魏山忠在国务院政策例行吹风会上表示,重大水利工程每投资 1000 亿元,可带动 GDP 增长 0.15 个百分点,新增就业岗位 49 万。按照 22 年当前完成情况,水利工程已至少拉动 GDP 增长 1.5 个百分点,新增就业岗位 490 万。

“十四五”规划中多处提及加强水利相关建设;水利部印发《关于实施国家水网重大工程的指导意见》指出,要建成一批重大引调水和重点水源工程,新增供水能力 290 亿立方米;2020 年国务院常务会议正式确定到 2022 年推进 150 项重大水利工程,包括防洪减灾工程 56 项、水资源优化配置工程 26 项、灌溉节水和供水工程 55 项、水生态保护修复工程 8 项、智慧水利工程 5 项,总投资规模达 1.29 万亿元,有望带动间接投资约 6.6 万亿元。2021 年末,150 项重大水利工程已批复 67项,累计开工 62 项。

基础设施建设是公司营业收入的最大来源,占比 86.5%。截至 2022 年三季度末,基建业务实现营业收入 7340.2 亿元,同比增长 7.5%;新签合同额 17523.5 亿元,同比增长 38.1%,较上年末同比增速高出 27.4pct,未完合同额为 50825.5 亿元,较上年末增长 20.7%;毛利率为 7.85%,同比减少 0.02pct,较上年末减少 0.56pct。

2)从毛利率看,铁路、公路、市政近五年平均毛利率分别为4.1%、7.6%、10.1%。

细分来看:1.铁路业务

公司自成立以来,几乎参与了国内所有主要铁路干线的建设,创下了中国乃至世界铁路建设史上许许多多个第一,包括新中国第一条铁路成渝铁路、世界第一条高原“天路”青藏铁路等。

2022 上半年,铁路业务实现营业收入 1119.4 亿元,同比增长 1.5%;2022 前三季度,铁路业务完成新签 1579.4 亿元,同比下降 23.6%。而在 2021 年公司铁路业务营收同比减少 0.3%,订单同比增长 22%。

2.公路业务

公司是公路建设的主战力。相继参与了那拉、遵余、京珠、重湛、连霍等上百条高等级公路的勘测、设计、施工和监理,总长度超过 4 万公里,其中高速公路近 1.8 万公里,占中国高速公路总里程的 15%。

2022 上半年,公路业务实现营业收入 923.1 亿元,同比增长 13.6%;2022 前三季度,公路业务完成新签 2495.5 亿元,同比增长 56.2%。而在 2021 年公司公路业务营收同比增长 18.4%,订单同比减少 27.9%。

3.市政业务

公司市政业务业绩稳步上升,订单高增,开发力度加强。2022 上半年,市政业务实现营业收入 2794.5 亿元,同比增长 11.1%;2022 前三季度,市政业务完成新签 13458.6 亿元,同比增长 49.1%。而在 2021 年公司市政业务营收同比增长 10.9%,订单同比增长 19.0%。随着国内城市群、都市圈和新型城镇化建设的推进,公司城市建设市场开发力度进一步加强。

布局水利等新兴领域,加速开启第二增长曲线

公司加速开启“第二增长”曲线,新签合同额高增。

公司持续加强水利水电、清洁能源、港口航道、海上风电、抽水蓄能、调水工程等新兴领域的拓展力度,加速开启“第二曲线”增长极。2022 年前三季度,“第二曲线”业务完成新签合同 额 2766.3 亿元,占基建业务新签合同额比例 15.8%;其中,水利水电工程完成新签合同额 1222.3 亿元,同比增长 682%,是公司“十四五”发展规划中开启第二增长曲线、大力培育的新兴业务之一,为公司发展注入新动能。

2022 年 5 月,公司公告收购云南省滇中引水工程有限公司 33.54%股权。本次收购:

滇中引水工程是国家 172 项重大水利工程之一,是“十四五”期间国家重点水利水电工程,是优化云南水资源配置的重大战略性基础工程,也是我国在建的最大引水工程。

工程分为两期,一期于 2018 年 10 月开工,工期 96 个月,投资额 852.8 亿元,二期于 2022 年开工,工期 70 个月,投资额 420 亿元。

工程完工后,受水区 34 个,受益国土面积 3.69 万平方公里,惠及 1112 万人口,设计每年平均引水量 34.03 亿立方米,向滇池、杞麓湖和异龙湖补水 6.72 亿立方米,创造直接就业机会约 340 万个,创造地区生产总值约 3300 亿元。

盈利能力稳中有升,经营效率持续优化。2022Q3,公司净资产收益率为 8.82%,同比提升 0.6pct,企稳回升;期间费用率为 4.72%,同降 0.21pct,降本成果显著,其中,销售费用率为 0.49%,同比基本持平,管理费用率为 2.12%,同降 0.12pct,研发费用率为 1.86%,同增 0.09pct,财务费用率为 0.25%,同降 0.16pct,主因利息收入增多。

2022Q3,公司资产负债率为 73.8%,同比下降 0.53ptc,近年来公司积极响应国家号召,资产负债率连续下降,2018 年更是同比下降 3.5pct,主因公司当年债转股成功落地;流动比率 1.05 倍,速动比率 0.65 倍;收现比 1.05,回款小幅恶化,付现比 1.10;经营活动现金净流出 287.9 亿元,同比少流出 210.1 亿元,主因税收返还和其他于经营活动相关的现金流入 增多;投资活动现金净流出 464.8 亿元,较去年同期持平;筹资活动现金净流入 981.7 亿元,主因外部借款规模增大和少数股东投资增加。

近几年,公司存货、应收账款周转率提升明显,总资产周转率保持稳定。2021 年,公司总资产周转率为 0.84 次,与前几年基本持平;存货周转率为 4.68 次,同比提升 9.1%,较 2017 年周转次数增加约 2.19 次;应收账款周转率 9.31 次,同比提升 1.4%,较 2017 年周转次数增加约 4.68 次。

3)财务指标方面,要求营业收入利润率、营业收入复合增长率分别达到 3.6%、6%;

2022年初,公司实施限制性股票激励计划,首次授予限制性股票 1.71 亿股,对象包括高管(4 人)、中层管理人员及核心骨干(693 人),授予价 3.55 元/股,人均获授 24.5 万股,解锁条件要求 22-24 年扣非净利润复合增速均不低于 12%,扣非后 ROE 分别不低于 10.5%/11.0%/11.5%。

此前,涉房企业融资被严控,同时国资委要求央企资产负债率不高于 75%,建筑央企业务扩张受到限制。10 月 20 日,证监会允许少量满足要求的涉房企业再融资,11 月 28 日,“第三支箭” 落地,涉房建筑企业股权再融资全面放开。

2022 年前三季度,建筑业新签合同额 23.43 万亿元,同比增长 6.8%,八大建筑央企新签合同额 9.95 万亿元,同比增长 19.1%,明显高于行业总体增速,由合同额占比衡量的行业集中度指标由 2018 年的 30%不断提升至 2022 年 9 月的 42.5%。其中,中国中铁前三季度新签合同额占比 8.5%,仅次于中国建筑。

疫情影响下对外承包工程承压,国际经营环境严峻。2021 年/2022 年前十月,我国对外承包工程新签合同额 2585/1648 亿美元,YOY 1.2%/-4.5%,完成营业额 1594/1190 亿美元,YOY -0.6%/2.9%,新签明显承压,完成合同额边际改善。

1)“一带一路”国家疫情缓和,经济逐渐复苏。“一带一路”大部分国家的新冠肺炎新增及死亡病例均出现下降,防疫政策大幅放松。许多国家国内生产生活基本恢复疫情前水平,并开放了边境限制。经济整体也在持续恢复,2022 年上半年,菲律宾/马来西亚/越南/印度尼西亚分别实现 7.8%/8.9%/6.4%/5.2%的经济增长。

1.公司 2019-2021 年营收分别为 8509/9748/10733 亿元,根据公司未来业务布局情况及各业务情况,预计公司 2022-2024 年总营业收入为 11865/13129/14577 亿元,同比增速 10.55%、10.65%、10.88%。

2.预计公司未来三年营业成本/营业收入为前三年移动平均值。

3.预计公司未来三年管理费用/营业收入缓慢减少,较前三年移动平均值减少 2%。

4.预计公司未来三年研发费用/营业收入缓慢增多,较前三年移动平均值增加 2%。

5.预计公司未来三年销售费用/营业收入为前三年移动平均值。

6.预计公司未来三年营业税附加/营业收入为前三年移动平均值。

7.预计公司未来三年所得税税率为前三年移动平均值。

3)在中性预测条件下,公司 2022-2024 年 EPS 分别为 1.15/1.30/1.48 元。

绝对估值:每股价值 8.5 元,较当前股价有 55.4%的空间

我们采用 FCFE 现金流折算法对公司进行估值,相关假设数据见上文。据此估算出公司股票价值为 2090 亿元,折合每股价值 8.5 元,较当前股价有 55.4%的空间。

绝对估值的敏感性分析:当永续增长率和折现率同时变化时,公司绝对估值相对此两因素变化,得出公司绝对估值的股价区间在 8.02-9.06 元。

相对估值:每股价值为 6.5 元,较当前股价有 18.8%的空间

根据市场一致预测,可比公司 2023 年 PE 均值为 5.34 倍,我们预测中国中铁 2023 年 PE 为 5.0,略低于行业均值,对应每股价值为 6.5 元,较当前股价有 18.8%的空间。

公司作为基建央企龙头,经营量质齐升,“稳增长”背景下,主业基建+新兴业务水利工程增长可期。我们预测公司 2022-2024 年归母净利润 284/320/362 亿元,每股收益 1.15/1.30/1.48 元,对应当前股价 PE 为 4.76/4.21/3.70X。

综合上述绝对估值和相对估值,公司合理估值 6.5-8.5 元,较当前股价有 18.8%-55.4%溢 价。

我们采取了绝对估值和相对估值方法,多角度综合得出公司的合理估值在 6.5-8.5 元之间,但该估值建立在相关假设前提基础上的,特别是加权平均资本成本(WACC)的计算、可比公司估值参数的选定,都融入了很多主观判断,进而导致估值出现偏差的风险,具体来说:

1.加权平均资本成本(WACC)对公司绝对估值影响非常大,我们在计算 WACC 时假 设无风险利率为 3.0%、风险溢价 6.0%,可能仍然存在没有完全评估风险溢价对该等参数取值偏低、导致 WACC 计算值偏低,从而导致公司估值高估的风险;

2.我们假定未来 10 年后公司 TV 增长率为 1%,可能因公司所处行业未来 10 年后充分饱和,出现负增长的情况,从而导致公司估值高估的风险;

3.相对估值方面,我们选取了与公司同行业且地位相近的建筑央企龙头(中国建筑、中国铁建、中国交建、中国中冶)及基建地方龙头(四川路桥、隧道股份、上海建工)作为可比公司,以可比公司 2023 年平均 PE 5.34 做为相对估值的参考,同时考虑公司 PE 长期偏低,在行业平均动态 PE 的基础上稍微折价,最终给予公司 2023 年 5 倍 PE 估值,可能存在公司估值偏高的风险。

1.营业收入增长率:我们假设公司未来三年营业收入增速 10.6%/10.7%/10.9%,可能存在对公司项目回报率、结算进度偏乐观,进而高估未来三年业绩的风险;

2.营业成本、管理费用、研发费用、销售费用、营业税及附加、所得税税率等的假设基本采用前三年移动平均的方式,可能存在未来出现特殊波动,导致对公司盈利预测存在较大偏差的风险。

公司主营的基建业务存在较强劲的竞争对手:中国铁建,其工程承包业务营收占比 89.7%。截至 2022 三季度末,中国铁建新签合同 18437 亿元,同比增长 17.7%,占建筑业总新签 7.9%,次于中国建筑、中国中铁,排第三名。随着未来建筑行业集中度逐步提升,公司面临龙头央企竞争逐步加剧导致订单及收入不及预期的风险。

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