美国股市在动荡的一周结束了连续三周的下跌，英伟达公布了业绩，美联储主席鲍威尔在怀俄明州杰克逊霍尔(Jackson Hole)年度研讨会上发表了备受期待的讲话。但在未来一周，投资者将面临另一个考验，他们将等待美联储青睐的通胀指标和最新的月度就业报告，这可能决定股市能否在经济前景不确定的“阴天”下捍卫近期的涨幅。

周五，鲍威尔表示，央行准备进一步提高利率，直到政策制定者有信心通货膨胀正朝着美联储2%的目标迈进，但他承认，他们仍然不确定是否需要进一步加息，因为经济可能还没有感受到过去一年半货币紧缩政策的全部效果。

安联投资管理公司首席ETF市场策略师约翰•格兰恩(Johan Grahn)表示:“鲍威尔目前的处境是，他试图登顶大提顿山脉之一，他不会不停下来喘口气就这么做。”Grahn认为联邦公开市场委员会正在争论他们是否已经达到了“顶峰”，或者其中一个“顶峰”，或者在他们通过加息和需求缓和来遏制通货膨胀的努力中处于“虚假的顶峰”。

"鲍威尔需要这些'数据云'给他一个信号，让他们知道工作是否完成，我不认为他会在现在到9月之间知道，" Grahn说。

鲍威尔在怀俄明州杰克逊霍尔举行的堪萨斯城联邦储备银行年度研讨会上发表了备受期待的讲话。就在几天前，处于全行业人工智能热潮前沿的芯片制造商英伟达(Nvidia NVDA)公布了井式收益，超出了华尔街的预期，这在很大程度上要归功于生成式人工智能带来的收入激增。不过，市场分析师表示，这两件事基本上符合让8月份昏昏欲睡的华尔街打呵欠的预期。

然而，对市场来说，最大的事件总是下一个。

随着第二季财报季即将结束，未来几天的主要经济数据将为美国经济的韧性以及美联储是否会在9月19-20日的政策会议上进一步加息提供一些指引。

Ameriprise Financial首席市场策略师Anthony Saglimbene表示，"缺乏真正能影响市场的企业消息，这意味着交易商和投资者将把注意力集中在宏观因素上。"

本周，市场将获得最新的就业市场报告，包括将于周二公布的7月职位空缺和劳动力流动调查(JOLTS)，以及将于周三公布的8月ADP全国就业报告。美国劳工部8月非农就业报告将于周五成为焦点。接受道琼斯指数调查的经济学家预计，美国经济8月份将新增17万个就业岗位，低于上个月的18.7万个。预计美国失业者寻找工作的比例将保持在3.5%，与上月持平。根据季度经济预测摘要，央行6月份预测，到2023年底，失业率将攀升至4.1%，而3月份的预测为4.5%。

与此同时，美国经济分析局将于周四公布7月份个人消费支出(PCE)指数——美联储偏爱的通胀指标。

预计美国7月份的年通胀率将从6月份的3%回升至3.3%，而7月份的消费者价格指数(cpi)预计将再温和上涨0.2%。接受道琼斯(Dow Jones)调查的华尔街分析师预计，所谓的核心个人消费支出(PCE)也将从6月份的4.1%小幅上升至4.2%。核心利率剔除了波动较大的食品和能源成本，被美联储视为更好地预测未来通胀趋势的指标。

鲍威尔在杰克逊霍尔的演讲中指出，核心个人消费支出是他关注的焦点。" 6月和7月核心通胀数据较低是受欢迎的，但两个月的良好数据只是建立信心的开始，通胀正朝着我们的目标持续下降，"鲍威尔说。

Saglimbene在周五的电话采访中表示，投资者需要的是“金发姑娘情景”，即经济增长正在放缓，但不会跌落悬崖，这表明美联储离加息更近了一步。“任何强于预期的经济数据，比如强于预期的个人消费支出(PCE)通胀和就业报告，都可能被市场视为负面数据。”

尽管7月个人消费支出报告将是9月政策会议的"关键"，但该数据必须大幅偏离预期，才能让决策者"在这座众所周知的大山上再迈一步"，Grahn表示。

然而，由于货币紧缩对经济活动和通货膨胀影响的滞后持续时间的不确定性，对货币政策限制的精确水平的评估变得复杂，鲍威尔周五表示，他指出，对这些滞后的“广泛估计”表明，可能会有“明显的进一步拖累”。

"在我看来，滞后效应掩盖了两个月的良好通胀数据不是趋势的担忧，" Grahn周五称。“滞后效应正开始对经济产生影响，但没有理由相信它会在未来四周内显示出全面影响，因此我预计9月份的会议将不会做出任何决定。”

美国股市本月整体下跌，8月份再次证明了股市表现不佳的名声。道琼斯市场数据的数据显示，标准普尔500指数本月迄今已下跌近4%，有望创下2023年以来的最大单月跌幅;道琼斯工业股票平均价格指数本月迄今下跌3.4%，纳斯达克综合指数本月迄今下跌5.3%。这些回调被视为与今年早些时候人工智能推动的上涨形成鲜明对比，当时纳斯达克综合指数(Nasdaq Composite)创下1983年以来的最佳上半年表现，因为投资者希望美联储或许能够比市场预期更快地退出通胀战。

不过，近期强劲的经济数据令市场担心，美联储将在较预期更长时间内维持基准贷款利率在高位，这引发较长期公债收益率跳升。

道琼斯市场数据显示，10年期美国国债收益率(殖利率)上周一升至2007年11月以来最高水平。从历史上看，8月份并不是美国股市表现最好的月份。Saglimbene表示，在2023年8月，标准普尔500指数和纳斯达克综合指数连续五个月上涨，因此投资者有“借口”对市值“高”的大型科技公司进行获利了结。

每周AAII投资者情绪调查显示，乐观情绪下降，在截至周三的七天内连续第二周低于平均水平。在最近的调查中，只有32.3%的受访者看好股市，低于37.5%的历史平均水平。

然而，历史数据显示，9月的表现可能不会比8月好多少，因为9月历来是美国股市表现最弱的月份。道琼斯市场数据(Dow Jones Market Data)显示，自1928年和1896年以来，标准普尔500指数和道琼斯工业指数9月份的平均跌幅分别为1.1%。

此外，人们仍然担心美联储将再次提高利率，这可能会使经济放缓的程度超过预期，这可能最终导致2024年的经济衰退，Saglimbene说。“我不认为交易员们已经准备好进入市场，在这些下跌的基础上买入，但我确实认为，如果我们在9月份看到更大的压力，而宏观环境保持稳定，就会有更多的投资者进入市场，开始买入，这可能会在今年下半年季节性趋势好转时，对(股市)起到更大的支撑作用。”

本文源自金融界

9月股市表现差有统计数据和理论依据的支持。

9月通常被认为是一年中美股市场表现最疲软的月份，但可能很少有人知道，9月还常被视为一年中黄金表现最好的月份。

1974年12月31日（从那天起美国公民可以合法持有黄金）以来，以美元计价的黄金9月平均上涨1.8%，是其他11个月平均涨幅0.4%的四倍多。股市的情况正好相反，自1975年以来，道琼斯工业平均指数9月平均下跌1.0%，而其他月份平均上涨1.0%。

当然，道指早在1975年之前就已诞生，在这段更长的历史中，9月也是道指表现最差的月份，自1896年该指数创立以来，9月平均下跌1.1%，而其他月份平均上涨0.8%。此外，自1900年以来的每一个10年里，9月相对于其他11个月的回报率都低于平均水平，只有一次例外情况。

有鉴于此，从统计学的角度来看，道指9月表现比其他所有月份差达到了95%置信水平。

9月份黄金的表现不像股市那么具有一致性。大约10年前，9月还是黄金表现最好的月份，在那以后，9月一直是黄金表现最差的月份，所以从统计数据来看，削弱了（但没有消除）9月黄金表现出色的季节性模式。从1975年以来的数据来看，9月黄金表现最好仅达到了90%置信水平，而不是传统的95%置信水平。

为什么9月股市表现不佳

无论统计数据支持的季节性模式的力度有多大，投资者都不应该押注于它的持久性，除非首先能找到一个合理的理论来解释这种模式为什么存在。

多年来，我一直坚持认为股市不存在这种情况，但最近发表在《金融与定量分析杂志》(Journal of Financial and Quantitative Analysis)上的一项研究改变了我的看法。这项题为《季节性资产配置：来自共同基金资金流动的证据》(Seasonal Asset Allocation: Evidence From Mutual Fund Flows)的研究由加拿大约克大学的马克·卡姆斯特拉(Mark Kamstra)、多伦多大学的丽莎·克莱默(Lisa Kramer)、已故英属哥伦比亚大学的莫里斯·列维(Maurice Levi)和马里兰大学的拉斯·魏默斯(Russ Wermers)共同完成，他们发现了强有力的证据，表明季节性情绪失调（简称SAD）是9月股市表现不佳的根源。

SAD是一种与季节变化有关的抑郁情绪障碍，很少有人会把它和9月联系在一起，因为更多人在冬季受到SAD的困扰。但影响股市的不是有多少人患有SAD，而是患者数量的变化，心理学数据显示，SAD患者数量环比变化最大的时间段是8月至9月。

上述研究的作者通过测量流入和流出股票共同基金的资金额，将SAD患者数量的环比变化与股市联系起来。在考虑到其他也可以解释资金流动的可能因素后，研究人员发现，SAD发病率的变化与股票共同基金资金流动之间存在高度相关性，9月是净流出量最大的月份。

因此，9月股市表现低于平均水平有了强有力的统计数据和理论依据。虽然这并不是说股市一定会在9月下跌，但确实增加了下跌的可能性。

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为什么9月黄金表现更好

9月份黄金有望有良好表现的理由很多，但没有股市表现糟糕的理由那么充分。关于9月黄金有良好表现这一趋势的唯一一项学术研究（至少据我所知）是10多年前由西澳大学金融学教授德克·鲍尔(Dirk Baur)进行的。2012年，他在题为《黄金的季节性——秋季效应》(The Seasonal of Gold-Autumn Effect)的研究中假设这种趋势可能是由几个不同因素中的任何一个引起的，包括SAD因素。

鲍尔写道，另一个可能的因素是印度“排灯节”到来之前对珠宝的需求增加。印度通常在每年10月或11月庆祝“排灯节”，今年“排灯节”的日期为11月12日。

不过，鲍尔在他的研究中强调，这些假设只是猜测。鲍尔最近进一步推测，近年来9月不再是黄金表现最好的月份可能是因为已经有很多投资者意识到了这种季节性模式，并试图从中获利。鲍尔写道，由于投资者操之过急，在8月而不是9月买入黄金，因此9月黄金的涨幅转移到了8月，自2010年以来，8月一直是黄金表现最好的月份。

总而言之，9月股市走弱的可能性，要比9月黄金有良好表现的可能性大得多。

文 | 马克·赫尔伯特(Mark Hulbert)

编辑 | 郭力群

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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2023年8月28日报道“September Is a Bad Month for the Stock Market. Why Gold Is a Different Story.”。

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