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铑金概念龙头股(金改是什么概念)

2023-04-30 16:34分类:股票公式 阅读:

1 行情回顾:整体表现疲弱,H2 不利因素叠加

新浪提示:本文属于研究报告栏目,仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法,并非正式的新闻报道,新浪不保证其真实性和客观性,一切有关该股的有效信息,以沪深交易所的公告为准,敬请投资者注意风险。

众为兴具备优质客户资源及市场经验,技术优势明显:众为兴深耕3C 行业,在电子装备、金属加工、轻纺家居等行业实现了快速发展占据优势地位,其对于行业运用积累了丰富的经验,具备3000 多家客户资源,是富士康、格力电器、歌尔声学等优质企业的供应商;公司产具备技术优势,其供应链体系有利于新时达快速切入市场,完成运控行业的布局,并实现在目标行业的快速拓展。

中国重汽:重卡龙头,核心资产

重卡 EPS 波动较大,当前已处于历史较低的位置。我们以重汽-A 为例,复盘近年重卡行业 的盈利情况。从 EPS 看,历史上重卡行业的盈利一直保持较大的波动,当重卡企业产能扩 张与大盘景气上行契合时,企业的产能利用率快速提升,释放规模效应摊薄更多固定成本, 进而获得超额经营利润,不断推动 EPS 走高;而当行业供大于求、产能过剩时,市场将会 去库存,重资产运营的重卡企业一方面面临价格下跌风险,一方面会因需求承压导致固定 成本难以摊薄,进而导致 EPS 大幅回落。重汽-A 经历本轮周期下行演绎后,当前 EPS 已 处于历史的底部位置。

节前贸 商冬储补库 +厂家涨价去库策略带来玻璃价格阶段性上涨。节后复工复产节奏 偏慢,但随着复工率逐步提升、贸 商出货完毕,预计价格将震荡上行,近期纯碱价格 抬升,成本端对玻璃价格形成一定支撑,供给也在相对低位,玻璃价格下跌空间不大。后续来看,随着复工复产加速以及“保交楼”资金逐步到位,竣工需求有望释放,中下 游备货将放大玻璃的需求,玻璃价格有较大的上涨概率和弹性。

图:红五环阿特拉斯生产车间

六大基地辐射优质区域市场,产能规模稳步扩张。自 2016 年以来,公司陆续在广东、 浙江绍兴、马来西亚、湖南、浙江长兴、天津建立六大节能玻璃生产基地,目前设计产 能为中空玻璃 1115 万平方米、镀膜玻璃 3890 万平方米。节能玻璃受运输半径、运输成 本及市场认可度影响,需在目标区域进行产能布局才可抢占区域市场份额,公司基地选 址贴近经济发达的长三角、珠三角、京津冀及周边地区,这些区域的公建项目容量大、 高端项目多,同时住宅项目节能玻璃应用比例高,市场前景广阔。随着长兴、湖南二期、 天津基地建设完成,公司节能玻璃市场布局将进一步优化,区域市场竞争力愈发突出。

营收实现快速增长,现金流状况未有改善。

后续展望与格局变化:重卡不只是周期

1.概述:性能卓越应用广泛,中国成为产业主导

1.1.玻纤:应用广泛的替代性材料

1.1.1.玻纤制品:种类丰富、应用广泛

玻纤分类众多,分别适用于不同场景。玻纤可以根据成分划分为无碱、中碱、高碱、高强、无硼无碱等不同种类,性能均有所差异,并根据其性能特点被应用在不同的领域。例如,碱金属氧化物含量小于0.8%的玻纤为无碱玻纤,具有良好的电气绝缘性及机械性能,耐酸性差,因此广泛用于需要电绝缘的场景或用于玻璃钢中;碱金属氧化物含量在11.9%-16.4%的属于中碱玻纤,耐酸性较强但是电气性能差,机械强度比无碱玻纤低,国外将其用于对机械强度要求较低的增强沥青屋面材料;高强玻璃纤维含有一定量的氧化锆,具备拉伸强度高、产量低、成本高的特点,因此被重点用于军工制品;此外高碱纤维性能较差,已经基本被淘汰。

1.1.2.玻纤复合材料:性能优异、前景广阔

玻璃钢是以合成树脂作为 基体,以玻璃纤维及其制品(毡、布、带等)为增强材料的复合材料。玻璃钢 的名字来源于它与玻璃一样的外观和堪比钢材的拉伸强度。与施工中最为 常见的钢材进行比较,钢材密度为 7.85×10 3kg/m3,玻璃钢密度则为 1.9×10 3kg/m3,比钢材更轻盈,且比强度与耐腐蚀性远超钢材;与铝合金相 比,铝合金导热系数达 203.5W/m.℃,玻璃钢导热系数则为 0.3W/m.℃,玻 璃钢保温性能更好,并且玻璃钢使用寿命为 50 年,是铝合金的 2 倍。由于 综合性能优秀,玻璃钢作为传统材料的替代品,被广泛用于建筑、铁道铁 路、航空航天、游艇泊船等多个行业。

玻璃钢可分为 GRTP 和 GRP,其中 GRTP 性能更优秀。玻璃钢可分 为玻纤增强热塑性塑料(GRTP)和玻纤增强热固性塑料(GRP),两者差 别主要在于固化过程是否可逆。GRTP 的加热变软、冷却变硬过程是物理变 化,可以反复进行;GRP 的加热固化过程则发生了化学变化,不能通过加 热再次进行加工。热塑性塑料密度低至 1.1g/cm3、处理工序少、原料利用率 高达 95%、且可回收利用。除对固化有要求的领域外,热塑性塑料性能更 为优秀,因此更受市场青睐。

1.2.工艺:坩埚法逐步淘汰,池窑法成为主流

池窑拉丝法引入较晚,2004 年起开始规模化应用。池窑拉丝法把原料 在窑炉中熔制成玻璃溶液,排除气泡后经通路运送至多孔漏板,高速拉制 成玻纤原丝,工艺简单高效。池窑拉丝法引入较晚,以 1989 年珠海玻纤厂 首次引进年产 4,000 吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线全套技术和装备为标志。2004 年,中国巨石建设了国内第一条年产 60,000 吨池窑拉丝生产线, 该生产线效率提高显著、能耗降低明显,标志着我国规模化池窑拉丝的开 始。池窑法已成为国内外主流工艺。与坩埚法相比,池窑法工序简单、节 能降耗、成型稳定、高效高产,便于大规模全自动化生产,只是对技术门 槛与初期投资成本的要求较高,受国内外资本实力雄厚的大型企业偏爱, 为国际主流生产工艺。2021 年我国池窑法玻纤产量占比约为 93%,仅国内 一些小型玻纤生产企业依然在使用坩埚拉丝法。

1.3.产业链:原料易于获取,下游覆盖广泛

1.4.中国:三阶段两降本,位居全球主导

我国玻纤行业发展史可划分为三个阶段: (1)起步期(1958 年-1988 年):1958 年,上海耀华玻璃厂年产 500 吨无碱玻纤车间正式投产,标志着我国玻璃纤维工业体系建设的开始。在 接下来 30 年的发展中,完整的玻纤工业体系逐步建立,期间玻纤工艺以坩 埚拉丝法为主。 (2)高速发展期(1989 年-2008 年):1989 年,珠海玻纤厂首次引进 年产 4,000 吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线全套技术和装备,开启了池窑法 生产玻纤的新征程。2000-2008 年期间我国玻纤行业高速发展,2004 年,中 国巨石建设了国内第一条年产 60,000 吨池窑拉丝生产线,标志着我国开始 规模化池窑拉丝生产;2007 年,我国玻璃纤维产量达到 160 万吨,跃居世 界第一。

(3)成熟期(2009 年至今):目前我国已建立了完整的玻璃纤维原料、 制造、装备等配套体系,形成了具有中国特色的玻璃纤维生产方式。中国 玻璃纤维工业已经成为世界玻璃纤维制造行业的领头羊和发动机,根据中 国玻璃纤维工业协会统计,2019 年我国玻纤产量已占世界玻纤产量的 65.88%。

玻纤行业的发展以降本增量为核心,大致经历两轮降本周期。作为应 用广泛的替代性材料,性价比高是玻纤的核心优势,而比起提升性能,降 本增量更适宜作为玻纤发展的核心驱动力。历史上我国主要玻纤企业经历 了两轮降本周期: 第一轮为 2004 年至 2012 年,主线为池窑大型化,规模效应带动生产 成本下降(人力及折旧成本降低),以巨石集团建设国内第一条 6 万吨池 窑拉丝生产线为标志;第二轮为 2012 年至今,主线为冷修技改和智能制造 带来的生产工艺提升(能耗降低等),比如中国巨石“未来工厂”,创新突破 七大玻璃纤维行业智能制造核心装备,实时采集生产线各类管控信息 1218 项,生产成本降低 12%,生产效率提升 24%,降本增效效果卓越。

中国已经成为全球玻纤产业中心,国内收入占比持续提升。近年来中 国玻纤产业飞速发展,已占据世界玻纤行业主导地位。根据中国玻璃纤维 工业协会的数据,中国玻纤产量占全球产量的比例从 2000 年的仅 9.8%飞速 提升至 2012 年的 54.3%,随后稳步上升至 2019 年的 65.9%。我国玻纤企业 的出口依存度也有所下降,以行业巨头中国巨石与泰山玻纤为例,中国巨 石与泰山玻纤的出口收入占比分别从 2012 年的 55.1%和 36.8%下降至 2020 年的 32.6%和 19.6%,国内地区逐渐成为主要收入来源。

2.供给:寡头竞争格局,产能结构优化

2.1.先发优势明显,寡头格局已成

玻纤行业具备较高的资金壁垒,企业入局较为慎重。玻纤行业属于重 资产行业,玻纤制品及其规模化生产需要在固定资产上有较高投入,主要 体现在池窑、厂区的建设与拉丝机、铂铑合金等设备需要较大的资金投入。 并且随着玻纤产能的增加,投入也会相应变多。根据国际复材招股说明书, 普通无碱玻纤粗纱池窑每万吨固定资产投资约为 1 亿元。而中国巨石、山 东玻纤和重庆国际的单位产能固定资产投入在 1.3 万元/吨左右。此外,玻 纤具备供给刚性,产线一旦点火 8-10 年不可停火,企业入局较为慎重。

中国市场已形成“三大三小”格局,市场格局较为稳定。“三大三小” 指国内玻纤行业排行前列的六家企业,中国巨石、泰山玻纤、重庆国际为 一梯队,山东玻纤、四川威玻、长海股份为第二梯队。2021 年“三大”合 计产能约占全国玻纤产能的 61%,CR5 约为 72%,市场集中度较高。由于 玻纤行业具备较高的准入门槛和竞争壁垒,新进入者追赶行业前列企业难 度较大,市场格局较为稳定。

2.2.我国产能有序扩张,2022年供给冲击有限

近年来,我国玻纤产能与产量有序扩张。2017 年玻纤行业迎来池窑项 目建设热潮,在玻纤协会协调及头部企业带领下,行业产能有序扩张。根 据中国玻璃纤维工业协会数据,产能方面,截至 2021 年 6 月我国玻纤总产 能为 623 万吨/年,2015 至 2021 年上半年年均复合增长率为 12.7%。产量方 面,我国玻纤产量从 2015 年的 323 万吨增长至 2021 年的 624 万吨,年均 复合增长率为 11.5%。2022 年玻纤新增产能投放集中于 5 月及以后,供给冲击有限。根据各 公司公告,我国未来计划投放玻纤产能约 217 万吨,其中 2022 年计划投放 73 万吨,2023 年计划投放 26 万吨,另有约 118 万吨仍未确定投放时间。 由于 2022 年新增产能投放多数在 5 月及以后,考虑产能爬坡期的存在,该 部分产能释放或将延续到2023年,叠加国内部分产线放水冷修,总体对2022 年供给冲击有限。

2.3.准入门槛提高,产能结构优化

池窑法占比逐步提升,落后产能淘汰带来替代式发展空间。由于池窑 法相较坩埚法优点众多,近年来池窑纱产量占比大幅提升,从 2006 年的 76.8%提升到 2021 年的 92.9%,但仍有约 7%的产量是由坩埚法生产。随着 《产业结构调整指导目录(2019 年本)》与 2020 年《玻璃纤维行业规范条 件》对坩埚法产线进行限制,预计老旧的坩埚法产线将逐步退出,或被替 换为池窑法产线,行业供给或面临结构性缺口。

3.需求:风电汽车多点开花,周期成长属性切换

3.1.我国成长属性凸显、龙头企业迈向高端

我国玻纤表观消费量高速增长,产业向高端化转型卓有成效。2010 至 2021 年,我国玻纤表观消费量从 160.7 万吨增长到 473.9 万吨,年均复合增 长率为 10.3%;我国出口量从 121 万吨增长到 168.3 万吨,年均复合增长率 为 3.0%;进口量则从 25.7 万吨下降到 18.2 万吨。根据中国玻璃纤维工业协 会的数据,我国进口玻纤多为技术含量较高的高端玻纤,单价约为我国出 口玻纤的 3 倍。进口量减少表明我国技术实力增强,产业向高端化转型卓 有成效。

我国玻纤行业成长属性凸显。玻纤需求端既有偏向周期的建筑、管罐 行业,也有偏于成长的风电、汽车轻量化等领域。因此,玻纤行业兼具周 期与成长属性。就全球来看,玻纤行业与宏观经济关系密切。根据国际复 材招股说明书,玻纤表观消费量增速与 GDP 增速以及工业增加值增速有一 定的相关性,玻纤行业表观消费量的年平均增速一般为 GDP 增速的 1.5-2 倍。以欧洲玻纤增强塑料市场为例,欧洲玻纤增强塑料表观消费量增速/欧 洲实际 GDP 增速多在 1.3-2 之间。但是近年来我国玻纤市场飞速发展,玻 纤表观消费量增速远高于国内实际 GDP 同比增速,成长属性更为突显。

玻纤消费量有望继续提升,潜在空间较大。根据 Wind 和中国玻璃纤维 工业协会数据,近年来我国人均玻纤消费量不断攀升,从 2011 年的 1.32 千 克/人上升到 2021 年的 3.35 千克/人,年均复合增长率达 9.7%。但是,当前 我国人均玻纤消费量与发达国家仍有差距,以美国为例,2018 年我国玻纤 人均消费量为 2.34 千克/人,美国约为 5.9 千克/人,远高于我国 2018 甚至 是 2021 年的水平。我国玻纤消费量提升空间依然较大。

我国玻纤下游应用以建筑为主,新兴领域增长潜力较大。据华经 产业研究院数据,建筑为我国第一大玻纤应用领域,2020 年建筑领域 玻纤消费占比达 34%;其次为电子电器,占比为 21%;交通运输、管 道、同业应用占比分别为 16%、12%和 10%,而新能源环保占比仅为 7%,增长潜力较大。随着新能源行业高速发展与国家政策发力,未来 新能源环保占比有望持续提升。玻纤行业龙头持续向新兴领域渗透。近年来我国玻纤企业持续向高端 化发展,发力新兴领域。以泰山玻纤为例,2013 至 2020 年,泰山玻纤下游 交通领域需求占比从12%提高至20%,风电领域需求占比由6%提高至27%, 建筑领域则相对稳定。玻纤龙头需求结构的优化,体现了我国玻纤产业需 求结构高端化,行业龙头不断向新兴领域发展迈进的过程。

3.2.建筑:基建托底稳增长,配合降碳需求提升

3.2.1.基建托底建筑业,玻纤筋有望实现替代

基建托底下建筑业预期向好,拉动玻纤筋需求。建筑行业是玻纤下游 应用中占比最高的领域,2020 年消费占比达 34%。近年我国建筑业增长较 为稳健,根据国家统计局数据,2021 年建筑业总产值为 29.31 万亿元, 2011-2021 年年均复合增长率为 9.67%。2022 年以来,为拉动经济稳定增长,克服疫情影响,国家加大基建投资力度,充分发挥基建托底作用。据国家 统计局数据,2022 年上半年基础设施建设投资(不含电力)累计同比增长 7.1%,新增专项债高达 3.4 万亿元。当前我国经济持续复苏,建筑工程投资 和地产投资增速有所回升,有望拉动包括钢筋与玻璃纤维筋在内的建材需 求提升。

与传统钢筋相比,玻璃纤维筋性能存在优势,有望形成替代。根据叶 轶的《弥补玻璃钢筋与钢筋之间的差距》,玻璃纤维筋存在以下优势: ①质量轻:玻璃纤维筋的重量是钢筋的 1/4,便于搬运和管理;②工时 少:安装同等长度玻璃纤维筋所需工时比钢筋少 1/3 到 1/2;③成本低:玻 璃纤维筋之间的间距较钢筋间间距可增加 0.5 英寸,结合关税等因素,玻璃 纤维筋比钢筋成本更低;④安全性好:玻璃钢的重量更轻,降低了搬运时 玻璃纤维筋意外掉落导致工人受伤的可能性,且在玻璃纤维筋在搬运时手 上不易打滑;⑤价格稳定:与钢材相比,玻璃钢的成本更稳定可测;⑥使 用寿命更长:玻璃纤维筋不会生锈,因此混凝土桥面板不会劣化,从而提 高了桥梁结构的使用寿命。

3.2.2.运行降耗迫在眉睫,玻纤节能优势明显

建筑运行耗能巨大,降低能耗需求迫切。建筑能耗是指从建材制造、 建筑施工到建筑使用的全过程能耗,可分为建材生产、建筑施工和建筑运 行能耗。其中建筑运行能耗则是指人们的日常用能,包括采暖、空调、照 明、洗衣等,其中采暖、空调为主要部分。根据《中国建筑能耗研究报告 (2020)》,2018 年全国建筑全过程能耗总量为 22.33 亿吨标准煤当量(tce), 碳排放总量为 49.97 亿吨二氧化碳(tCO2),其中建筑运行过程能耗总量为 10.3 亿 tce,碳排放量为 21.3 亿 tCO2,分别占全国能源消费总量的 21.2%和 碳排放比重的 21.6%。降低建筑运行能耗迫在眉睫。

绿色建筑政策提出近零能耗建筑面积指标。绿色建筑是指本身及其使 用过程在全生命周期的各阶段皆达成环境友好与资源有效运用的一种建筑。 近零能耗建筑则是指建筑能耗水平较国家标准和行业标准降低 60%~70%的一种建筑,这对建筑的建造方式,包括建材都提出了更高的要求。2022年3月住建部发布《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》,要求到 2025 年,完成既有建筑节能改造面积3.5亿平方米以上,超低能耗、近零能耗建 筑建设面积 0.5 亿平方米以上,为此,寻找保温效果更好、能有效降低建筑 运行能耗的新型建材迫在眉睫。

3.3.交运:轻量化驱动增量,轨道交通前景广阔

3.3.1.乘用汽车:政策市场双驱动,轻量化带动需求

我国汽车市场有所回暖,新能源汽车发展加速。根据中汽协数据,2021 年,我国汽车销量达 2627 万辆,同比增长 3.8%,结束了近 3 年来下降的局 面;2022 年 1-7 月销量为 1446.7 万辆,同比下降 1.9%,降幅较上半年有所 收窄,其中 7 月国内汽车销量为 242.0 万辆,同比增长 29.9%。其中,2021 年新能源汽车销量达352.1万辆,同比增长 1.6 倍,2022年 1-7月销量为 318.5 万辆,同比增长 117.5%。综合来看,汽车销量迎来复苏,新能源汽车销量 也进入高速增长期,行业整体景气向上。

汽车轻量化是实现提升汽车续航里程、降低油耗电耗的重要路径。根 据《汽车轻量化设计的技术路线分析》,燃油车方面,汽车整车重量降低 10%,燃油效率可提高 6%-8%,汽车重量每降低 1%,油耗可降低 0.7%; 纯电动汽车方面,整车重量降低 10kg,续驶里程可以增加 2.5km。

政策驱动下汽车轻量化有望加速实现。由工信部装备工业一司和中国 汽车工程学会牵头组织编制的《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》提出, 到 2025、2030 和 2035 年,燃油乘用车整车轻量化系数需要分别降低 10%、 18%和 25%,纯电动乘用车整车轻量化系数要求更高,需要分别降低 15%、 25%和 35%。在路线图的指引下,汽车轻量化进程有望加快。 汽车轻量化带动玻纤增强塑料渗透率大幅提升。改性塑料是通过特定 方法对树脂进行加工或改造获得的具有特定性能的塑料制品,玻纤增强塑 料就是改性塑料的一种。政策驱动协同技术进步下,玻纤增强塑料在汽车 上的使用有望进一步深化,持续拉动玻纤需求。

3.3.2.轨道交通:市场稳健增长,应用场景丰富

我国轨道交通装备市场规模稳健增长。为解决城市交通拥堵与环境污 染,节省出行时间,我国处于轨道交通建设的繁荣时期,2008 到 2020 年, 我国铁路营业里程从 7.97 万公里增长到 14.63 万公里,高铁营业里程从 0.07 万公里增长到 3.79 万公里,年均复合增长率分别为 5.2%和 40.0%。我国成 为世界上最大的轨道交通市场。2015 年至 2021 年,我国铁路货车保有量从 72.3 万辆增长到 96.6 万辆,动车组保有量从 1883 标准组增长到 4012 标准 组,年均复合增长率分别为 4.9%和 13.4%。除新造轨道交通装备带来的增 量市场外,大量轨道交通装备进入维修期,叠加技术更新换代等因素影响, 我国轨道交通装备市场规模稳步提升。

3.4.风电:碳中和协同降本,叶片大型化促增长

“双碳”政策引领下,风电行业持续景气。在全球节能减排的持续推进和我国“双碳”目标的引领下,2020年以来风电产业高速发展。2020、2021年全球新增风电装机容量分别为111.03GW、93.6GW,较2019年水平分别增长 90.1%、60.2%。其中,2020、2021年我国新增风电装机容量分别为71.67GW、45.57GW,较 2019 年水平分别增长 178.4%和 77.0%。

装机成本和度电成本的降低为风电行业高速发展提供了必要条件。根 据国际可再生能源机构(IRENA)的《2020 年可再生能源发电成本报告》, 2010 至 2020 年,全球陆上风电和海上风电装机成本分别从 1971 美元/kw 降至 1355 美元/kw、从 4706 美元/kw 降至 3185 美元/kw,降幅为 31.3%和 32.3%;全球陆上风电和海上风电平准化度电成本则分别从 0.089 美元/kwh 下降至 0.039 美元/kwh、从 0.162 美元/kwh 下降至 0.084 美元/kwh,降幅为 56.2%和 48.1%。装机成本和度电成本的大幅降低为风电实现平价上网和推 广提供了必要条件,在政策推动的协同下,未来全球风电产业将保持高速 增长态势。

3.5.PCB:PCB市场稳健增长,拉动电子纱需求

4.趋势:下游需求复苏,供需维持紧平衡

5.重点企业分析

5.1.中国巨石

中国巨石为国内玻纤行业龙头,生产基地布局全球。公司产品全面, 有 100 多个大类和近 1000 个规格品种,主要包括无碱玻璃纤维无捻粗纱、 短切毡、电子布等。公司实现全球产能布局,拥有浙江桐乡、江西九江、 四川成都、埃及苏伊士、美国南卡五个生产基地。按产能口径计算,2020 年中国巨石占据全球玻纤市场的 23%,为玻纤行业绝对龙头。 业绩方面,2021 年公司实现营业收入 197.07 亿元,同比增长 68.92%; 实现归母净利润 60.28 亿元,同比增长 149.51%。2022 年上半年公司实现营 业收入 119.10 亿元,同比增长 39.13%;实现归母净利润 42.06 亿元,同比 增长 61.96%。

公司产能稳步扩张,带来新的成长空间。截至 2021 年底,公司各类玻 璃纤维产品的设计产能已达到 235.6 万吨/年,2017 至 2021 年年均复合增长 率为 15.4%。此外,公司目前在建和规划产能包括无碱纱 75 万吨、电子纱 6 万吨与电子布 0.6 亿米,预计将于 2022 至 2024 年逐步投产。公司产能利 用率和产销率均常年维持在 95%以上,新增投产产能将为公司带来新的成 长空间。公司持续降本增效,布局上游原料。公司持续优化生产效率,2017 至 2021 年,公司人均产能从 136.7 吨/年/人增长到 176.8 吨/年/人,生产效率大 幅提升。此外公司布局上游,2012 年收购磊石微粉,并于 2016 年投资新建 60 万吨叶蜡石粉产能,充分满足公司产能扩张对叶腊石的需求增量。

5.2.山东玻纤

山东玻纤为国内玻纤行业后起之秀。山东玻纤成立于 2008 年,由山东 省国资委控股,控股权集中,是国内玻纤企业后起之秀。公司立足交通发 达的沿海地区,不断健全产业链,布局原材料与能源产业,生产成本持续 下降。业绩方面,2021 年公司实现营业收入 27.59 亿元,同比增长 37.72%; 实现归母净利润 5.46 亿元,同比增长 216.78%。2022 年上半年公司实现营 业收入 15.95 亿元,同比增长 10.27%;实现归母净利润 3.48 亿元,同比增 长 5.27%。

公司产能加快扩张。目前公司主营两种玻纤产品无碱纱和 C-CR 特种纤 维。截至 2021 年底,公司玻纤纱设计产能为 41 万吨,织物年产能约 1 亿 平方米,其中,C-CR 特种纤维产能为 8 万吨,无碱纱设计产能为 33 万吨。 根据公司战略规划纲要,至“十四五”末和“十五五”末,公司玻纤及制品总 设计产能规模计划分别达到 115 万吨和 151 万吨,按此规划计算,2021-2025 年,公司产能年均复合增长率达 29.4%,扩产速度大幅提升。 公司布局国际合作以提高技术实力。2017 至 2021 年,公司研发费用从 4857 万元增长到 9735 万元,年均复合增长率为 19.0%。公司与 OC 等多家 国外企业合作,持续引入先进技术的同时加大研发力度,增强自身技术实 力。

5.3.中材科技

中材科技三大主业协同发展,归母净利润高速增长。公司于 2016 年收 购泰山玻纤,聚焦于特种纤维、复合材料、新能源材料三大赛道,大力发 展风电叶片、玻璃纤维及制品、锂电池隔膜 3 大主导产业。在新能源与风 电行业高速发展的当下,公司归母净利润维持高速增长态势。 业绩方面,2021 年公司实现营业收入 202.95 亿元,同比增长 7.58%; 实现归母净利润 33.73 亿元,同比增长 65.40%。2022 年上半年公司实现营 业收入 99.20 亿元,同比增长 5.99%;实现归母净利润 18.71 亿元,同比增 长 1.33%。

截至 2022 年上半年,公司拥有玻纤产能约 120 万吨,目前在建和规划 玻纤产能 42 万吨。截至 2022 年上半年,中材科技玻纤年产能约为 120 万 吨,2017 至 2021 年年均复合增长率为 10.7%。公司目前在建和规划产线包 括泰山玻纤邹城“6 改 12”无碱池窑拉丝产线、6 万吨高强高模玻纤产线以 及太原年产 30 万吨高性能玻璃纤维智能制造生产线项目。

公司充分发挥产业协同效应,产品结构持续优化。公司于 2007 年成立 中材风电,正式进军风电叶片行业;2015 年起开始培育锂电池隔膜业务; 2016 年正式收购泰山玻纤,实现玻纤产业与风电叶片协同发展。玻纤为风 电叶片主要原材料之一,公司生产叶片使用的玻纤主要来自于泰山玻纤, 价格稳定,供应链保障性强,此外,泰山玻纤研发的高模玻纤可适配大型 化的风电叶片,支持公司风电叶片产品的迭代升级。2021 年公司无碱玻纤 制品,风电叶片和锂电池隔膜业务营收分别为 87.52、69.76 和 5.76 亿元,营收占比分别为 40.7%、32.5%和 5.2%,2017 至 2021 年年均复合增长率分 别为 10.85%、18.89%和 81.55%。公司整体营收结构较为均衡,锂电业务占 比有所提升。

5.4.长海股份

长海股份深耕玻纤制品。公司拥有完整产业链布局,持续推进产能扩 张。与其他龙头企业不同,长海股份深耕玻纤制品而非玻纤纱,包括短切 毡、湿法薄毡、复合隔板、涂层毡等,打造自身独特优势。 业绩方面,2021 年公司实现营业收入 25.06 亿元,同比增长 22.71%; 实现归母净利润 5.72 亿元,同比增长 111.46%。2022 年上半年公司实现营 业收入 15.37 亿元,同比增长 30.42%;实现归母净利润 4.28 亿元,同比增 长 64.99%。

公司玻纤产能稳步扩张。根据公司债项跟踪评级报告,截至 2022 年 3月末公司玻璃纤维纱年产能达到30万吨,公司 5 条薄毡生产线项目于 2021 年建成第二条,推动公司薄毡年生产能力提升6,000万平方米。此外,公司 60 万吨高性能玻纤智能制造基地项目尚在审批中,此外,子公司天马集团 拟将原有的一条年产3万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线升级改造为一条年产8万吨高端高性能玻璃纤维及特种织物生产线。待薄毡和基地项目建成后,公司玻纤年产能可达95万吨。公司布局全产业链,经营较为稳健。树脂是玻纤复材的重要原料,公司自身拥有以玻纤纱、玻纤制品及玻纤复材为主的纵向产业链,并通过天马集团进行树脂的研发、生产和销售,布局横向产业链,并通过产业链一体化平滑周期波动,经营较为稳健。

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