10月10日晚，草甘膦龙头股南通江山农药化工股份有限公司（江山股份，600389）公告，公司与贵州省瓮安县人民政府、瓮福（集团）有限责任公司（下称“瓮福集团”）签署合作意向书，共同投资建设以磷化工为基础的循环一体化产业链项目，总投资暂估220亿元，拟建于贵州瓮安经济开发区精细化工园，占地面积约6000亩。

江山股份前身为南通农药厂，成立于1958年，2001年上市，主要从事以除草剂、杀虫剂为主的农药产品，以特种化学品、化工中间体、氯碱、新材料为主的化工产品，以及热电联产蒸汽等产品的研发、生产和销售。

2021年4月，江山股份收购公司第二大股东的关联企业四川省乐山市福华通达农药科技有限公司（下称“福华通达”），成为仅次于拜耳的世界第二大草甘膦供应商。目前公司拥有草甘膦原药产能7万吨/年，其中甘氨酸法产能3万吨/年，IDAN法产能4万吨/年。

受益于草甘膦价格上涨，2022年上半年，江山股份实现营收52.31亿元，同比增长65.87%；净利润12.13亿元，同比增长295.1%。

作为草甘膦行业龙头，江山股份为什么要涉足磷化工产业？

江山股份在公告中指出，公司与瓮福集团合作，建设磷化工循环一体化产业链项目，是为了满足公司战略需求，充分利用产业资源优势，通过补链延链强链，进一步增强公司的核心竞争力和差异化竞争优势，打造除南通、枝江基地以外的国内第三生产基地。

据悉，瓮福集团是集磷矿采选、磷复肥、磷煤化工、氟碘化工生产、科研、贸易和国际工程总承包为一体的国有大型磷化工企业，其贵州省瓮福矿肥基地是国家“八五”、“九五”期间建设的五大磷肥基地之一。

在磷化工产业链中，草甘膦属于磷化工产业链的下游，其上游、中游分别为磷矿石和黄磷。近年来，受农化需求增长及供给侧波动影响，磷矿石价格持续上涨。

大宗商品报价平台生意社数据显示，磷矿石价格从2021年初开始逐步走强，2021年磷矿石价格由374元/吨涨至645元/吨，涨幅达72.46%。进入2022年，磷矿石价格持续上扬，截至10月10日，我国30%品位磷矿石主流地区参考均价在1063.33元/吨附近，同比上涨65%，年内上涨54%。

另外，受能耗双控影响，近年来我国黄磷有效产能、产量呈明显下降趋势，2017年至2021年，我国黄磷有效产能从155.6万吨下降到139.55万吨，降幅超10%，产量从88.19万吨下降到68.9万吨，降幅超20%。

江山股份称，此次投资有望进一步提升公司竞争优势，进一步增强风险抵御能力，有力地支撑公司中长期战略目标的实现，促进公司健康、可持续发展。由于本项目投资周期较长，协议的签署对公司2022年度经营业绩不会产生重大影响。

截至10月11日，江山股份报收45.14元/股，当日上涨4.85%，总市值137.84亿元。

摘要

丰山集团本期转债募集资金为5亿元，扣除发行费用后用于年产10000吨3,5-二硝基-4-氯三氟甲苯等精细化工产品建设项目，转债7月21日上市。

农药产品细分龙头。公司涵盖农药中间体-原药-制剂一体化生产，其中以除草剂（21年收入占比65%）&杀虫剂（24%）原药为主，也有部分杀菌剂以及其他产品制剂、中间体产品等，主力产品氟乐灵、精喹禾灵（均为除草剂）在全球占据一定市场份额。原药直销为主、制剂产品经销为主，出口占30%，截至22Q1除草剂&杀虫剂原药产品产能共2.15万吨。公司农药主要原料为化工品、价格受原油价格影响较大，19年受响水化工事件影响公司收入&利润大幅下滑，20年恢复后，21年受原油价格大幅上涨、利润出现明显下滑，近年利润波动较大，不过公司整体运营能力保持稳定、费用率逐年下降，整体经营向好。

向上延申中间体，提升公司盈利能力。国内农药出口规模较大、竞争格局分散，成本控制能力与环保能力较强的企业有望在竞争中做大做强。公司目前原药在建产能为年产 1700 吨精喹禾灵原药，其余精力主要在于扩张上游原药中间体产能。目前公司有2000吨中间体产能，同时有超2万吨中间体的在建产能位于四川（其中本期转债募集资金项目将建设1.8万吨中间体），建成后将补足除草剂氟乐灵、精喹禾灵、烟嘧磺隆等原药产品的上游中间体，优先供应公司原药生产，剩余部分用于出售，有望进一步提升公司盈利能力。

估值处于上市以来中等水平，股价弹性与机构关注度较低。从估值来看，公司最新收盘价对应PE（TTM）为22.1X，估值处于近5年中等水平，可比公司利尔化学/利民股份PE（TTM）分别为10.4X/16.3X，略高于可比公司。公司当前A股市值为21亿元，股价弹性低，几乎无机构持仓。

平价、债底保护一般。丰山转债利率条款高于平均水平，附加条款中规中矩。以对应公司7月20日收盘价测算，转债平价为93.77元，平价保护一般；在本文假设下纯债价值为83.4元、YTM为3.15%，债底保护一般。

预计上市价格在115~120元之间。丰山转债评级AA-、最新平价93.77元，可参考标的苏利转债（最新收盘价125.84、溢价率26.74%），预计丰山转债上市首日转股溢价率在22~27%之间，上市价格在115~120元之间。

风险提示：原油价格继续上涨；下游需求不达预期

据上证报，根据统计，已披露业绩预告或快报的5家农药类上市公司均预计今年前三季度净利润同比大幅增长。其中，先达股份（603086）预计净利润同比增幅接近3倍。多家券商在近期的研报中表示，第四季度是农资需求旺季，农药产品价格有望保持坚挺，相关公司四季度业绩或持续增长。

近两年来农产品持续在高位强势运行，玉米、大豆等农产品持续在高位强势运行，而油脂类的豆油、菜油、棕榈油等也在迭创新高。

而4月15日，农业农村部，发布公告，要切实打好小麦驱虫硬仗。根据相关媒体报道，这一重要农业相关行业年产值近3000亿元。

而今天看的这家公司，就是A股的农化小龙头，是国家定点农药生产企业。目前公司已登记农药超200个，而化肥产品也有80个。

且公司目前还持续在10元下方震荡。

股价由之前的下跌转为了横盘震荡。

先来看公司的行业地位和竞争优势情况，

首先，公司是国家农药定点生产企业，

主营植物生长调节剂、杀菌剂为主的农药制剂和水溶性肥料的研发、生产和销售业务。

按照产品所占营收比例来划分，

公司的调节剂产业营收占比超40%，其次则是杀菌剂，再次是水溶肥和复合肥，基本上都是属于农药化肥类方向，属于化工行业。

在28家，农业化肥类行业公司中，公司的每股收益排行行业第8，这表明公司的实力在行业中还是排行前列的。

公司始终坚持植物生长调节剂、调控技术、调控套餐的“三调”定位，坚定以作物为导向，强化技术服务的核心作用。

同时， 公司子公司重庆依尔双丰科技有限公司的市场运营步入加速发展期， 其产品主要应用于经济作物、花卉苗木种植和园林养护等中高端市场， 与公司形成互补。

而去年年底公司项目“年产2100吨植物生长调节剂原药生产线、 1.9万吨环保型农药制剂生产线、 1万吨园林花卉养护品生产线、 6000吨植物营养产品生产线技改扩能项目” 已通过安全设施竣工验收，至此公司IPO募投项目已进入正式生产阶段。

看完了这家公司的优势亮点，我们大致了解到，这家公司属于化工行业，而且身兼农药花肥、虫害防治等多个概念。

那么公司的内在质地究竟如何呢？

先看公司的成长性情况，

从公司财报主要财务指标的营业总收入来看，公司的营收成长性非常漂亮，

从增长幅度来看，公司营收从2016年的6.14个亿，增长到了2021年的13.58个亿，增长幅度为121%。

从增长节奏来看，自2016年以来，公司的营收呈现出逐年增长态势，而这种持续稳定的增长也表现出了公司持续的成长性。

而从公司的利润来看，

公司扣非净利润，虽然总体也表现出了增长，

但是相对于公司的营收，公司的利润成长性，表现出了一种波浪状的上行态势，但是增长幅度相对于公司的营收还是要差了一些。

经过五年时间，公司扣非净利润增长幅度为46.32%。

总体而言，公司的生意规模在逐年扩张，而利润也表现为整体增长态势，成长性良好。

接下来，来看看，公司的收益性如何，

从公司财报主要盈利指标中的净资产收益率中，我们可以看到，

自2016年以来，公司的净资产收益率已经连续6年保持在10以上了。

而且，除了2020年净资产收益率略微低于15%，其余年份，净资产收益率保持在15%以上。

这表明公司是属于小而美公司的行列，因为公司的绝对利润虽然不是很大，但是相对应的公司资产规模也比较小，最终表现为连年较高的净资产收益率。

而平均每年公司的净资产收益率达到了惊人的19.19%。

相当于公司平均每年有100元净资产就能够赚到近20元的收益，这个赚钱能力还是不错的。

接下来，来看看公司的财务状况情况，

因为我们不仅要看一家公司的赚钱能力，还要看它的抗风险能力，

从公司财报偿债能力指标中的资产负债率来看，

公司的资产负债率自2016年以来呈逐年上升态势。

不过，整体而言，公司的负债率依然保持在30%以下，并不算高，后续继续关注，公司的负债率是会持续提升，还是保持在一个合理水平。

而从公司的流动性来看，

公司的流动性是相当的充裕的，

流动比率衡量的是公司的流动资产和流动负债的比率，

而自2016年以来，公司的流动比率持续保持在4以上，这意味着公司的流动资产能够覆盖400%以上的流动负债。

而2021年公司的流动比率为5.97，这意味着当年公司的流动资产能够覆盖近600%的流动负债。

负债率较低，而流动性非常充裕，公司的财务状况健康。

最后，来看看公司的现金流情况，

从公司财报现金流量表中来看，公司的经营现金流呈现出了持续增长的态势，

且我们之前也看到了公司的营收和利润也是处于持续增长中，

这意味着公司的主营业务表现良好，呈持续健康发展中，所以，卖的产品越多，赚的钱越多，收到的现金也就越多。

这家公司就是在A股上市的002749，国光股份。

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