1月25日，东方财富证券发布研报，题为《片仔癀(600436)动态点评：业绩基本符合预期归母净利润增速超过营收》，研究员为何玮。研报称，为了满足不断增长的高端客户消费群体，公司大力发展体验店渠道，扩大市场增量。截止2020年底，公司体验馆数量在全国布局达到260家，其中省外2020年新增64家，省外拓展战略稳步实施。片仔癀体验馆的渠道收入占比约40%，随着省外市场的逐渐扩展，公司片仔癀销售将大幅提升。公司重点布局化妆品高端品牌，加大片仔癀体验店的推广力度，2020年公司化妆品业务有望延续高增长。化妆品子公司已启动分拆上市，未来增长可期。

与券商分析的成因相似，片仔癀药业也将之归结为受到此前业绩高基数的影响。

如今回过头看，2021年6月-12月，中欧医疗健康基金加仓幅度最猛的时候，恰恰是片仔癀股价的最高点。

二级市场上片仔癀的股价也是一路高歌猛进。

2021年6月，人民网就片仔癀发表《片仔癀一药难求，究竟是哪般？》的文章，其中提到，片仔癀锭剂从2004年的125元/粒升至2020年的590元/粒，16年间共计提及10次。

但是，就是这样一家公司，业绩却突然暴雷了。

从其产品提价周期看，主要为2008年至2012年、2016年至今的两个周期，每次提价的幅度为20元、40元不等。每次提价公司均称系原材料成本上涨。

上述研报还指出，2021年为应对片仔癀锭剂的终端囤货炒作，公司提高了经销商发货节奏并积极开通线上渠道，加大产品投放，导致线上直销比例大幅上升从而导致了毛利率的高基数。此外原材料和人工成本也有上涨。今年以来片仔癀系列终端销售平稳，线上渠道占比回归理性，盈利能力也回归常态。

“相较于化学药代际更迭式创新而言，中药研发则更加强调传承创新。中药除了在上市前需要研发，在上市后仍需持续投入，进一步优化产品临床定位，提升产品临床价值，更好满足临床需求，同时还需要构建从田间到病床的全链条质量管控体系，向市场供应更加优质的产品。”中国中医科学院医学实验中心主任杨洪军说。

地处东南沿海福建漳州的片仔癀凭借其核心产品片仔癀一粒难求的盛况，取得了骄人业绩。

在下跌前，片仔癀的市盈率接近60倍，差不多是茅台的两倍，参考公司过去20%的年复合增速，公司自身就存在估值过高的风险。在全市场估值大幅下移的背景下，公司更需要借“利空”释放风险。

片仔癀有关负责人表示，在精准推进片仔癀现代化方面，公司不断夯实中医理论、开展系统基础研究、突破临床疗效、完善质控体系等全方位提升技术创新水平，以慢性炎症和“瘀毒”理论为主线系统开展超过100个课题研究，利用循证医学、分子生物学、网络药理学等现代医学技术，构建从基础到临床的功效证据链。2020年，公司完成福建省科技重大专项“名优中成药片仔癀治疗肝癌二次开发研究”，获片仔癀增加治疗中晚期原发性肝癌临床试验批件，为拓宽片仔癀治疗肿瘤功能主治迈出重要的一步，巩固片仔癀在治疗肝病领域的优势地位。

受整体消费市场环境影响，今年前三季度公司日化板块收入同比下降近20个百分点，同期成本却增加了近10个百分点，导致毛利率下降、净利率下滑。

10月24日，漳州片仔癀药业股份有限公司（简称“片仔癀药业”600436.SH）跌停后，针对公司股价波动等问题进行说明。

在此不久前，片仔癀药业发布2022年三季报。财报显示，今年第三季度，片仔癀药业的营业收入为21.93亿元，同比下降3.08%，前三季度营业收入为66.15亿元。

其中，片仔癀药业第三季度归属于上市公司股东的净利润7.38亿元，同比下降17.64%；前三季度归属于上市公司股东的净利润20.5亿元，同比增长2.04%。

10月24日，截至收盘，片仔癀药业跌停，报231.62元，市值为1397亿元，单日蒸发155亿元。

片仔癀药业2022年第三季度单季度的扣非后归母净利润环比增长16.32%，公司经营保持稳健增速。

“因受到2021年第三季度单季度的扣非后归母净利润同比增长92.51%这一异常基数影响，公司2022年前三季度的扣非后归母净利润仅同比增长2.77%。”片仔癀药业方面指出，但若不参照2021年的基数，公司2022年前三季度的扣非后归母净利润相比2020年前三季度增长56.06%，公司2022年第三季度单季度的扣非后归母净利润相比2020年第三季度单季度增长60.96%。

对于2021年第三季度高基数成因，片仔癀药业方面指出，“针对市场炒作片仔癀锭剂零售价格的现象，公司高度重视，采取一系列措施抑制投机行为，坚决维护市场秩序。2021年6月起，公司大幅提高产品供应量，加大对自营渠道和主流连锁药店渠道的管理力度，努力平抑投机，缓解市场供需矛盾。同时，公司主动积极拓展销售渠道，开启天猫片仔癀大药房旗舰店和京东片仔癀大药房旗舰店，加大线上销售比例，以满足终端消费者的多元化需求。故公司2021年前三季度的扣非后归母净利润同比增长51.85%，公司2021年第三季度单季度的扣非后归母净利润同比增长92.51%。但在这特殊背景下的异常增速，不利于公司长期稳定发展。”

从片仔癀锭剂产品的售价来看，西南证券统计数据显示，2004年至2020年，片仔癀锭剂产品一共提价19次。从2004年到2020年，片仔癀零售价从325元/粒升至590元/粒，提价幅度81.54%。从出厂价来看，片仔癀锭剂自2004年以来提价共计10次，从2004年的125元/粒升至2020年1月初的390元/粒，提价幅度高达212%。

西部证券则提到，片仔癀药业三季度收入受高基数影响，线下渠道稳健增长。核心产品配方与原材料壁垒高，长期增长确定性强。公司核心产品没有集中采购降价风险，品种品牌力强，有持续量价齐升实力。

这不是片仔癀首次业绩大增。实际上，2003年上市以来，公司的经营业绩整体上呈现快速增长之势。

值得一提的是，中医药在本次新冠肺炎疫情防控中发挥重要作用，让世界重新审视中医药文化的价值和地位。片仔癀也加快抗疫药品研发和攻关，目前是抗疫新药清肺排毒颗粒的唯一生产企业。

一方面，在政策“敲打”下，片仔癀的涨价可能趋缓；另一方面，一直以来片仔癀的用户群体又比较固定。在这样的背景下，市场预期片仔癀未来的业绩增速可能放缓。

中证财讯 片仔癀（600436）4月16日披露2021年年度报告。2021年，公司实现营业总收入80.22亿元，同比增长23.20%；归母净利润24.31亿元，同比增长45.46%；扣非净利润24.06亿元，同比增长51.40%；经营活动产生的现金流量净额为4.62亿元，同比下降68.49%；报告期内，片仔癀基本每股收益为4.03元，加权平均净资产收益率为27.68%。公司2021年度分配预案为：拟向全体股东每10股派12.1元（含税）。

数据统计显示，片仔癀近三年营业总收入复合增长率为18.95%，在中药Ⅲ行业已披露2021年数据的68家公司中排名第8。近三年净利润复合年增长率为28.61%，排名14/68。

分产品来看，2021年度公司主营业务中，医药行业收入71.18亿元，同比增长27.65%，占营业收入的88.74%；化妆品、日化业收入8.41亿元，占营业收入的10.49%；食品收入0.45亿元，同比增长298.79%，占营业收入的0.56%。

2021年，公司毛利率为50.72%，同比上升5.56个百分点；净利率为30.72%，较上年同期上升4.77个百分点。值得关注的是，近年来公司毛利率长期低于行业平均水平，但净利率持续高于行业平均水平。

分产品看，医药行业、化妆品、日化业、食品2021年毛利率分别为49.04%、67.01%、14.63%。

报告期内，公司前五大客户合计销售金额5.17亿元，占总销售金额比例为6.45%，公司前五名供应商合计采购金额6.36亿元，占年度采购总额比例为14.83%。

数据显示，2021年公司加权平均净资产收益率为27.68%，较上年同期增长4.61个百分点，长期高于行业平均；公司2021年投入资本回报率为23.92%，较上年同期增长4.30个百分点。

截至2021年末，公司经营活动现金流净额为4.62亿元，同比下降68.49%；筹资活动现金流净额-5.40亿元，同比减少370.64万元；投资活动现金流净额7828.61万元，上年同期为-2.82亿元。

2021年，公司营业收入现金比为110.16%，净现比为19.01%。从近年数据来看，公司经营活动现金流入的增速与营业收入增速基本保持同步。

营运能力方面，2021年，公司总资产周转率为0.70次，上年同期为0.68次（2020年行业平均值为0.51次，公司位居同行业16/71）；固定资产周转率为30.58次，上年同期为26.56次（2020年行业平均值为2.67次，公司位居同行业1/71）；公司应收账款周转率、存货周转率分别为14.30次、1.71次。

2021年全年，公司期间费用为11.43亿元，较上年增加1.23亿元；但期间费用率为14.24%，较上年下降1.42个百分点。

2021年全年，公司研发投入金额为2.00亿元，同比增长104.52%；研发投入占营业收入比例为2.49%，相比上年同期上升0.99个百分点。此外，公司全年研发投入资本化率为0。

在偿债能力方面，公司2021年末资产负债率为18.88%，相比上年同期下降0.22个百分点，近年来整体低于行业均值；有息资产负债率为6.39%，相比去年同期下降0.79个百分点。

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