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目前股转系统正积极研究制定挂牌公司市场分层的具体方案，拟定明年三季度待方案成熟后向全市场征求意见。新三板的竞价交易或明年下半年推出。3700家企业拟上新三板。股转系统指数的编制和发布接近尾声，预计将在2015年1月正式推出。相关股票存在投资机会。
新三板分层管理方案有望明年三季度出炉 竞价交易或明年下半年推出 研究调整投资者适当性管理制度
全国中小企业股份转让系统副总经理隋强昨日表示，目前股转系统正积极研究制定挂牌公司市场分层的具体方案，拟定明年三季度待方案成熟后向全市场征求意见。同时，由于竞价交易制度设计与场内分层密切相关，新三板的竞价交易或明年下半年推出。
3700家企业拟上新三板
截至目前，新三板挂牌公司已突破1500家，总市值超4000亿元，股票发行融资额合计120亿元。隋强表示，目前新三板在审企业有600余家，已经与券商签约、拟赴新三板挂牌的企业有3700家左右。
随着挂牌企业的增多，挂牌公司在规模、行业、成长阶段、盈利水平、股权集中度及市场流动性等方面已经形成较大的差别，单一的市场层次已逐渐不能满足新三板市场发展的需要。隋强表示，需要对挂牌公司进行分层管理，即对不同层次市场在交易方式、信息披露、股票发行、投资者适当性等方面实行差异化安排。
同时，股转系统还在抓紧完成竞价转让交易系统的开发建设，明确竞价转让的实施条件；大力发展做市业务，除推动券商加大做市力度外，研究探索PE、VC、资产管理机构等非券商机构参与做市业务的可能性。
此外，隋强表示，现行的投资者适当性管理制度较好地控制了市场风险，有效防范风险外溢，为市场平稳起步和试点扩大至全国提供了保障，但随着市场发展，许多主办券商、挂牌公司、投资机构及自然人投资者向股转系统提出“500万元证券类资产”的准入标准过高，股转系统将结合市场的功能定位、服务模式及监管体系进行深入研究。www.southmoney.com
指数明年1月发布
隋强透露，股转系统指数的编制和发布接近尾声，预计将在2015年1月正式推出。
据悉，首批推出的主指数将以市场表征功能为核心，兼顾可投资性。考虑到做市股票交投较为活跃，关注度较高，拟同时推出做市股票指数。
此外，对于企业挂牌申请出现“拥堵”，股转系统收紧审查尺度的传闻，隋强表示，目前所有在审企业都在按照既定的审查工作机制和工作流程进行挂牌审查，并没有提高任何挂牌准入条件和门槛，传言并不准确。
“在市场化的条件下，不能也不宜把股转系统的挂牌准入条件与市场中介对拟挂牌企业的遴选标准划上等号。”隋强强调，市场中介基于专业能力、风控水平及自身利益考虑，对拟挂牌企业的遴选标准往往会高于股转系统的“底线标准”，这有利于挂牌公司整体质量的提升，有利于市场自律管理和风险管控，有利于市场持续稳定健康运行。
隋强还表示，当前股转系统在案例总结的基础上，对反馈意见进行了标准化处理，对申请挂牌公司的意见分成“公司一般”和“特有问题”两部分。下一步，股转系统将加强对主办券商质控/内核专业人员和项目人员的督导和培训，积极发挥主办券商内控/内核的专业能力和力量，提高执业质量和挂牌公司信息披露质量。(中国证券报)
张江高科：资产清理增厚业绩 国资改革带来契机
研究机构：海通证券 分析师：涂力磊，谢盐 撰写日期：2014-11-03
事件：
公司公布2014年三季报。报告期内，公司实现营业收入11.20亿元，同比增加19.52%；归属于上市公司股东的净利润1.45亿元，同比增加82.95%；实现基本每股收益0.09元。
投资建议：
公司实施以科技房产开发运营、高科技产业投资和专业化集成服务战略。随着园区获得“新三板”首批试点，公司有望在PE项目投资、物业增值和园区服务等方面持续获益。本期公司加快梳理股权投资项目和完善PE投资链，租售稳健且逐步提升工业用地容积率。今年以来公司加大了项目出让和参股公司减持力度，回笼资金也提升了业绩。我们预计公司2014、2015年EPS分别是0.26和0.34元，对应RNAV是10.77元。截至10月30日，公司收盘于8.70元，对应2014、2015年PE分别为33.46倍和25.59倍。考虑到公司参股多家高新企业，PE投资链条日趋完善，“新三板”获批试点后投资收益增长潜力大，我们以RNAV的8.5折，即9.16元为公司6个月的目标价，维持公司“增持”评级。
南京高科：股权投资等同市值 业务转型带来空间
研究机构：海通证券 分析师：涂力磊，谢盐 撰写日期：2014-11-04
事件：
公司公告称，近日公司接到控股股东南京新港开发总公司《告知函》：“为贯彻落实全面深化国有企业改革要求，根据市委市政府关于国有资本退出一般商品房开发及工程建设等一般性竞争领域的文件精神，市政府对你司退出相关业务领域提出以下建议方案：一、设计、施工、监理及园林、养护等领域，以改制和出售国有股权相结合的方式，尽快全面完成退出；二、一般商品房开发领域，加快现有一般商品房项目开发进度，创造条件力争早日实现从商品房开发领域退出，加快房地产业务转型；三、加强业务转型研究，尽快整合优质、成长性好的资源，逐步注入你司，促进上市公司持续稳定发展。我司正在研究上述建议方案的具体落实措施”。
公司公告称，上述事项尚存在一定不确定性。目前，公司主营业务为房地产开发销售等，其中，房地产开发销售业务年销售收入占到公司总收入约70%，设计、施工等相关市政业务年收入约占公司总收入的20%。退出设计、施工等市政业务预计在未来三年不会对公司主营业务方向及经营业绩产生重大影响。但上述事项可能在三年后会导致公司主业发展方向发生变更，存在公司未来盈利能力不确定、经营业绩波动的风险。
投资建议：
存量商品房两到三年内将全部去化完毕。我们预计公司所有项目未结建面达166.49万平。其中，尧顺佳园、循环经济示范园、龙潭机电产业园为保障房项目。诚品城项目接近结转完毕。除保障房外，商品房未结算项目为高科荣境和高科荣域。两者合计未结算建面92.98万平，权益未销售面积约65万平。在退出房地产业务的背景下，我们预计公司房地产项目将加快去化和竣工进程。按照目前公司年均20到30万平销售能力，以上商品房项目将在两到三年内全部去化。
地产业务变现带来充足转型资金。我们预计公司拥有上述土地储备权益净现值合计34.68亿元。考虑南京市政府和公司大股东已经发文要求“市政业务以改制和出售国有股权相结合的方式，尽快全面完成退出；商品房开发领域，加快现有一般商品房项目开发进度，创造条件力争早日实现从商品房开发领域退出，加快房地产业务转型”，我们认为公司后期将加速房地产资金回笼，同时加大转型发展的现金投入。
股权投资亮点丰富，资产价值接近公司市值。截至2014年10月31日，公司共持有25家参控股股权投资公司。其中，4家是上市公司股权，可根据市场情况减持获得资金用于投资。目前，公司持有股权总投资额36.0亿，账面余额为62.46亿元。按最新收盘价计算，公司参控股公司的浮盈为12.08亿元。截至今年10月底，公司参控股公司的股权投资价值合计74.54亿元，接近公司目前的市值。股价存在较高安全边际。
投资建议：维持“买入”评级。股价安全边际高，股权投资等同当前市值，业务转型带来更大想象空间。公司房地产业务集中在南京，业务涵盖商品房和保障房开发、“大市政”产业链。目前公司拥有商品房项目权益建面166万平，保障房项目权益建面近100万平。公司多层次股权投资平台形成，股权投资业务进展顺利，期内拟投资15亿元参股南京银行。目前，公司按照南京市政府要求，正在逐步退出房地产和市政业务，转型预期强烈。我们预计公司2014、2015年EPS分别是0.96和1.22元，对应RNAV是20.11元。截至10月31日，公司收盘于14.59元，对应2014、2015年PE分别为13.47倍和10.55倍。我们认为未来公司参股的广州农商行、金埔园林、优科生物等公司均在上市进程中。考虑集团要求上市公司退出一般地产和市政，相关资产将完全变现，我们以RNAV作为目标价，对应目标价20.11元，维持对公司的“买入”评级。
中关村
公司是一家业务多元的控股集团企业，多种经济成分组成的股份制公司，主要业务从最初的“信息通信、开发建设、生物制药、金融投资”的经营方向到今天的“科技地产”和“生物医药”。公司地产开发坚持“科技地产”战略方向，即充分利用和整合“中关村”品牌资源、股东资源和政府资源，依靠实际操作经验和管理团队，成为众多地产开发企业中有独特竞争力的公司。医药业务依托旗下企业北京华素制药股份有限公司，强化与军事医学科学院研发和孵化器合作，力争建设成为中国最具实力的集研发、生产和销售为一体的一流医药企业。
苏州高新
公司主营业务为房地产开发，同时还从事高新技术产品的投资、开发和生产；能源、交通、通讯等基础产业的市政基础设施的投资、工程设计、施工、科技咨询服务等。公司秉承“房地产开发为主体，积极培植基础设施经营产业，适度优化参股企业股权投资”的发展战略。公司通过控股、参股等形式在苏州高新区业已形成了具有区域独占优势的自来水供应、污水处理、热电供应以及保税物流等产业体系，且该部分产业协同发展、业务收入稳定，对公司利润贡献度逐年提升。公司控股的“新港”、“新创”、“永新”三家房地产公司依托本土化优势，不断提升品牌效应，连续多年入围“江苏省房地产综合实力50强企业”。苏州高新也因此连续多年荣膺“房地产上市公司地产绩优股TOP10”。公司对外投资在公司总资产中所占比例相对稳定，结构不断优化，每年都给公司带来了良好的现金分红，而且提供了未来资本市场定价的想象空间。
来源:中国证券报
图集
针对新三板公司的特点，全国股转公司在精选层交易制度的具体设计过程中对相关交易要素进行充分的论证研究，设计出一套适合精选层的规则指标，在降低市场非理性波动的情况下兼顾价格发现效率。为了保障精选层股票的流动性，促进价格有效形成，精选层股票交易制度与基础层、创新层交易制度差异较大，个别制度安排同沪深主板及科创板也有不同。中国证券报记者结合《全国中小企业股份转让系统股票交易规则》，选出投资者在交易精选层股票时需要注意的十个要点，并附解读。
◆要点一：精选层股票实施连续竞价交易，区别于基础层、创新层（可采取做市交易或集合竞价交易），与沪深市场接轨。
◆解读：连续竞价是指对买卖申报逐笔连续撮合的竞价方式，成交依照价格优先、时间优先的原则。这种方式一方面兼具交易效率和定价效率，另一方面也经过沪深市场多年实践，可降低投资者学习成本。
◆要点二：精选层成交首日不设涨跌幅限制，但盘中股票价格较当日开盘价上涨或下跌达到或超过30%、60%的，股票盘中临时停牌10分钟。
◆解读：精选层股票公开发行后进入二级市场交易，要经过从一级市场到二级市场、从部分参与申购的投资者到全市场投资者的价格博弈，成交首日不设涨跌幅限制利于市场的价格发现。配套个股临时停牌机制主要是为了避免股价快速非理性波动带来市场恐慌和盲目交易，给予市场一定的冷静期。
◆要点三：成交首日除外，精选层股票全时段实施价格涨跌幅限制，限制范围是前收盘价的上下30%。
◆解读：主要是为了防止出现极端异常价格。
◆要点四：投资者通过限价委托或市价委托买卖精选层股票，申报数量起点为100股，且不设整数倍要求，不足100股部分要一次性卖出。例如支持申报101股、102股，如果剩余99股就要一次性卖出。
◆解读：改革之前，投资者单笔申报最低数量为1000股。改革之后，单笔申报起点下调至100股，并取消最小交易单位要求，放开单笔申报数量须为100股整数倍的限制，有助于降低投资者单笔交易成本。
◆要点五：连续竞价阶段，精选层股票设置了申报价格范围，买入申报价格不得高于买入基准价格的105%，卖出申报价格不得低于卖出基准价格的95%，实时动态调整。基准价格按对手方最优价、本方最优价、最近成交价、前收盘价的顺序取得。当基准价格低于2元时，允许投资者以基准价格上下浮动0.1元作为申报有效价格范围。需要提醒的是，包括申报有效价格范围和涨跌幅范围在内的边界价格计算，并非按四舍五入原则自动进位，而是“下限上入、上限下舍”的原则取至0.01元。例如，精选层股票A前收盘价为10.55元/股，那么当日股票A的涨幅限制价格为10.55×（1+30%）=13.715元，跌幅限制价格为10.55×（1-30%）=7.385元，此时满足规则要求的涨停价格应当是13.71元/股，跌停价格应当是7.39元/股。
◆解读：一方面增强了股票盘中价格的连续性，另一方面避免市场炒作或交易异动引起的价格瞬时剧烈波动。
◆要点六：精选层股票在支持市场原有的限价申报基础上，又增加了对四种类型市价申报的支持，包括本方最优、对手方最优、最优5档即时成交剩余撤销、最优5档及时成交剩余转限价申报。
◆解读：市价订单已经在沪深市场有过多年实践，能够便利投资者交易，提升市场交易效率。
◆要点七：根据规定，单笔申报数量不低于10万股，或者交易金额不低于100万元人民币的股票交易，可以进行大宗交易。成交价范围是前收盘价的上下30%。大宗交易的成交确认时间是每个交易日的15:00至15:30，但投资者从9:15起就可以提交委托。
◆解读：新三板市场的大宗交易门槛略低于主板，是因为新三板公司股本规模相较于上市公司更低，过高的门槛不利于满足投资者的大宗交易需求，这与新三板市场服务创新性、创业型中小企业的定位相匹配。缩小大宗交易价格范围，可避免大宗交易价格大幅偏离盘中价格，防控异常交易风险。
◆要点八：全国股转系统接受限价申报的时间为每个交易日9:15至9:25、9:30至11:30、13:00至15:00；接受市价申报的时间为每个交易日的9:30至11:30、13:00至14:57。每个交易日9:20至9:25、14:57至15:00，交易主机不接受撤销申报；在其他接受申报的时间内，未成交申报可以撤销。
◆要点九：精选层股票的行情信息与投资者最常见、最熟悉的股票行情内容基本一致。稍有特殊的地方在于，一旦集合竞价期间投资者之间订单没有到价，价格没有交叉，就没有参考价可以揭示。此时新三板股票行情会揭示订单簿中的最优一档的买卖价格和数量，买一、卖一位置上显示的价格不同。
◆要点十：目前精选层股票行情刷新频率为6秒一次，相较于主板市场的行情频率略低。
◆解读：建议投资者在参与交易过程中，基于最近成交情况合理确定委托价格，避免报价偏离幅度过大。据了解，下一步，全国股转公司将视市场准备情况提高行情下发频率，扩大交易信息容量。（吴科任）
责任编辑： 黄浩
