智能电网、特高压概念股上演涨停潮，岷江水电（600131）、炬华科技（300360）、中元股份（300018）等超20股涨停。

消息上，国网公司8号召开会议，对建设泛在电力物联网作出全面部署安排，加快推进“三型两网、 世界一流”战略落地实施。安信计算机团队认为，泛在电力物联网是一个被严重忽视和低估的边缘计算应用场景。

“十四五”期间，配网投资将大幅提升，主要原因在于未来分布式清洁能源将加速发展，对于配网将带来较多冲击，配网需要加强自身的适应、调节能力去消纳更多的分布式清洁能源，达到可观、可测、可控。据南方电网的十四五规划中提到“十四五期间配电网规划投资达到 3200 亿元，约占全部投资的一半”。

促进能源转型升级。促进能源转型升级。大力发展清洁能源，推进电能替代，计划全年减少大气污染物排放500万吨。

此外，我们刚刚提到的发电机、变电箱、高压电线，包括线路中的各种“开关”——断路器、接触器、隔离开关、刀闸等，都是直接用于生产和传输电能的，被称为“一次设备”（Primaryequipment）。

公司作为智能电网故障监测的技术核心企业，主要从事智能配电网和智能输电网的产品开发和制造，产品主要占据了主站设备的自动化终端完善的配电自动化等产业链。

智能变电站与常规变电站相比有哪些主要技术优势？

并与海外多家企业建立了无线网桥，动态电压恢复器等，无人机和输电线路监测等厂商的广泛合作关系，其独家研发的LTU为国内首家。

当前，国网上海市电力公司正加快坚强智能电网和泛在电力物联网建设，进一步推动电网设备、管理、运维水平全面提升，电网整体供电可靠性突破“4个9”（99.99%以上），居国内领先水平。

2018年，国网上海电力针对首届进博会供电“六零三确保”的保障目标，结合西虹桥地区架空线入地工程规划建设10座开关站，并同步配置自愈系统，形成4个高可靠性的“小钻石”，推动该区域电网供电可靠性达“5个9”（99.999%）以上，成功保障进博会圆满顺利召开。

一为美国、中国、欧盟国家及部分发达国家处于建设成熟期，在智能电网投资处于领先阶段；

4）技术基础：由同步发电机为主导的机械电磁系统，向由电力电子设备和同步机共同主导 的混合系统转变。

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事件

1. 能源物联网龙头，大手笔回购夯实安全边际、饱满订单标志高增长在即

公司深耕行业十七年，国内连接数超过一亿用户，销售网络覆盖全国 30 多个省份;海外连接数超过一千万用户，销售网络覆盖非洲、亚洲、欧洲等全球主流市场;得到了国家电网、南方电网、中国联通、西门子等知名客户的广泛认可，在近三年的国网、南网、地方电力的招标中名列前茅，另据 2019 年电力物联网相关的终端产品招标信息，威胜信息在中标覆盖范围、中标产品种数以及中标包数三个维度均为行业第一。

1.1. 盈利能力较为稳定，通信网关和模块是支柱业务、海外明显提速

2019-2021 年，公司营收分别为 12.44、14.49、18.26 亿元，增速分别为 19.78%、16.44%、26.03%，3 年 CAGR 为 20.68%；归母净利润分别为 2.17、2.75、3.41 亿元，增速分别为 22.77%、26.65%、24.02%，3 年 CAGR 为 24.43%；毛利率分别为 34.05%、36.03%、34.93%，净利率分别为 17.50%、19.05%、18.75%，ROE（平均）分别为 15.05%、 14.07%、13.77%，总体来看盈利能力较为稳定。分业务来看：

1）通信网关，2019-2021 年收入分别为 4.28、5.48、6.62 亿元，增速分别为-9.41%、28.13%、20.87%，占比公司总收入分别为 34.37%、37.82%、36.27%，是公司的第一大业务，毛利率分别为 39.12%、40.96%、36.53%，盈利能力较为稳定。

2）通信模块，2019-2021 年收入分别为 2.99、4.44、4.68 亿元，增速分别为 81.78%、48.79%、5.38%，占比公司总收入分别为24.01%、30.68%、25.66%，毛利率分别为19.85%、25.09%、35.50%，近三年来盈利能力逐渐提升。

1）电监测终端，2019-2021 年收入分别为 2.59、2.12、3.94 亿元，增速分别为 38.76%、-18.23%、85.66%，占比公司总收入分别为 20.85%、14.64%、21.57%，毛利率分别为 41.33%、45.71%、34.60%，是公司盈利能力最强的业务。

2）水、气、热传感终端，2019-2021 年收入分别为 1.57、1.41、1.85 亿元，增速分别为 22.75%、-10.10%、30.70%，占比公司总收入分别为12.64%、9.75%、10.12%，毛利率分别为37.47%、41.16%、34.10%。

主要是智慧公用事业管理系统，2019-2021 年收入分别为 0.94、0.96、1.09 亿元，增速分别为 17.38%、1.76%、14.21%，占比公司总收入分别为 7.57%、6.62%、6.00%，近二年来占比有所下降，毛利率分别为 27.42%、26.84%、22.82%，盈利能力有所下降。

从区域上来看，2021 年以来海外业务显著提速：2019-2021 年海外收入分别为 1.05、0.62、2.23 亿元，增速分别为 97.24%、-40.69%、257.48%，占比公司总收入分别为 8.45%、 4.30%、12.21%，2022 年以来海外收入增速仍在持续提升。

1.2. 大股东增持+回购夯实安全边际，在手订单饱满、业绩高增长在即

1）大股东增持：2022 年 4 月，公司公告，大股东威胜集团基于对公司未来发展的信心以及对公司长期投资价值的认可，拟增持 250-500 万股公司股份；截至 8 月底，威胜集团合计增持公司股份 500 万股、增持金额为 0.98 亿元，折合均价为 19.54 元/股。

2）实控人提议回购：2022 年 10 月，公司董事长、实际控制人吉喆提议公司以不高于 30 元/股的价格回购公司股份，回购金额为 1.50-3.00 亿元，回购的股份拟全部用于股权激励。截至 2022 年 10 月 25 日，公司已回购股份 110.07 万股，回购金额为 0.24 亿元，折合回购均价为 22.26 元/股。

3）在手订单饱满：根据公司公告，2022 年上半年，公司新签合同额 15.98 亿元，同比增长 37.57%；截至 2022 年 6 月 30 日，公司在手合同额为 22.41 亿元，相比 2021 年年末（17.70 亿元）进一步加速，公司在手订单饱满、业绩加速在即。

2. 业务布局契合产业发展趋势和方向，新型电力系统建设下公司率先获益

3）公司业务布局完美契合产业发展方向：数字化方面，已形成包括通信模块、网关、电监测终端等在内的系统级产品和全产业链服务能力；市场化方面，公司在电网用电信息采集物资项目中中标率常年领先，截至 2022 年 9 月，公告的千万元以上金额订单合计 7.21 亿元、同比增长 57.91%；

2.1. 复盘国电南瑞，好公司、牛股票的出现和发展离不开特定时代背景

1）传统电网建设周期（2001-2008 年）：根据黑鹰光伏的统计，2002-2008 年，国家电网公司营收从 4103 亿元增长至 11407 亿元，CAGR 为 18.58%；总资产从 9907 亿元增长至 16435 亿元，CAGR 为 8.80%；电网投资从 1362 亿元增长至 3067 亿元，CAGR 为 14.49%；资产负债率从 61.61%提升至 63.06%。

2009-2020 年，国家电网公司营收从 12603 亿元增长至 26600亿元，CAGR 为 7.03%；总资产从 18419 亿元增长至 43541 亿元，CAGR 为 8.14%；电 网投资从 3151 亿元增长至 4605 亿元，CAGR 为 3.51%；资产负债率从 65.07%下降至 56.30%。

特高压从 2005 年开始在国家电网公司内部启动可行性研究，截至 2020 年底，中国已建成“14 交 16 直”、在建“2 交 3 直”共 35 个特高压工程，在运在建特高压线路总长度 4.8 万公里。根据 2018 年 9 月份能源局发布的《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》，预计“十四五”期间仍有 10-13 条特高压线路建设需求，投资额约 2000 亿元以上。

2001-2008 年，公司营收从 2.85 亿元增长至 11.07 亿元，CAGR 为 21.39%；归母净利润从 0.30 亿元增长至 1.25 亿元，CAGR 为 22.61%；该阶段由于电网基本建设投资完成额始终保持两位数以上增长，因此公司收入、净利润均保持快速增长，公司 PE 在 2007 年下半年达到阶段最高峰 73 倍。

2009-2020 年，公司营收从 17.79 亿元增长至 385.02 亿元，CAGR 为 32.25%；归母净利润从 2.50 亿元增长至 48.52 亿元，CAGR 为 30.95%；在坚强智能电网建设的过程中，虽然总投资完成额增速从两位数降至一位数，但是智能电网投资的力度显著增强，国电南瑞的订单仍然实现两位数以上的高速增长，2012-2020 年，公司新签订单从 36.38 亿元增长至 256.58 亿元，CAGR 为 27.66%；

在手订单从 50.19 亿元增长至 515.08 亿元，CAGR 为 33.78%；公司股价（前复权）从 2.20 元/股最高增长 至 23.48 元/股，市值接近 1600 亿，实现十倍增长。

2.2. 新型电力系统加速建设，数字化、市场化、外部化是发展必然趋势

概念提出：2021 年 3 月 15 日，中央财经委员会第九次会议上提出，要构建清洁低碳安全高效的能源体系，控制化石能源总量，着力提高利用效能，实施可再生能源替代行动，深化电力体制改革，构建以新能源为主体的新型电力系统。

1）根据国家电网董事长辛保安的发言，未来 5 年，国家电网将年均投入超过 700 亿美元（约合 2.24 万亿元人民币），助力实现“碳达峰、碳中和”目标。2022 年 1 月，国家电网召开了年度工作会议，计划 2022 年电网投资达 5012 亿元。这是国网公司年度电网投资计划首次突破 5000 亿元，创历史新高，同比增长 8.84%。

新型电力系统发展的必然趋势和方向之一：数字化。

2）巩固提升农村电网，加强配网智能化建设，以区县为单位开展规模化改造升级。到 2025 年，全网客户年均停电时间降至 5 小时/户以内，其中中心城区降至 0.5 小时/户，城镇地区降至 2 小时/户，乡村地区降至 7.5 小时/户，保持国内领先水平。

新型电力系统发展的必然趋势和方向之二：市场化。

一方面，“十四五”期间合计 3500 亿美元的投资力度，意味着国家电网的投资力度与“十三五”期间相比基本持平（国家电网“十三五”累计投资 2.38 万亿元）；

另一方面，国家电网本身盈利能力提升空间有限，持续扩大电网投资难堪重负，2011-2020 年，国网的营业收入从 16754 亿元增长至 26600 亿元，CAGR 为 5.27%；

利润总额从 538 亿元增长至 591 亿元，CAGR 为 1.05%；其中 2016-2020 年利润总额增速分别仅为 0.12%、5.08%、-14.29%、-0.79%、-23.63%。

新型电力系统发展的必然趋势和方向之三：外部化。

截至 2022 年 4 月底，中国已经同 149 个国家和 30 个国际组织签署 200 份共建“一带一路”合作文件，沿线国家基础设施投资需求大，本地产业基础薄弱，是中国海外电力电网投资承建项目的主要方向，在全球已经开展项目的 140 多个国家中，亚非项目金额占比高达 89.2%。

2.3. 公司业务布局完美契合产业发展方向，网内+工商业+海外均有突破

公司在电网用电信息采集物资项目集中采购招标中，行业综合排名多年名列前茅，近两年在国家电网及南方电网各标段招标中全部中标，处于行业第一梯队，产品和技术充分得到了市场的认可；同时公司 HPLC 2021 年入围 23 个省级电力公司，在各省采购招标合计中标金额近 3.3 亿元，市场份额排名第二。公司也作为唯一一家网外企业参与南网数研院的“数字电网关键技术”国家重点研发计划项目，目前重点研发专项取得阶段性成果。

1）2022 年上半年，公司在国网、南网总部集采的招标中，中标金额同比去年的国网、南网的第一批招标分别有 63%和 71%的增长。

2）2022 年 1-9 月，1000 万以上的订单信息中（公司仅公告 1000 万金额以上订单），来自于国网的订单合计 5.15 亿元、同比增长 93.76%；来自于南网的订单合计 1.02 亿元、同比增长 155.59%；全部加总后（包括两网客户和两网之外客户）订单金额合计 7.21 亿元、同比增长 57.91%。

公司的产品广泛运用于智慧水务、智慧燃气、智慧消防、综合能源等领域，根据 IoT Analytics 的估计，2025 年全球物联网设备（包括蜂窝及非蜂窝）联网数量将超过 300 亿，其中中国智慧水务投资规模在 2023 年将达到 251 亿元，年复合增长率高达 25.83%；在民用智慧消防市场，火灾自动报警产品市场规模约为 79 亿元，自动灭火产品市场规模约为 197 亿元，智能疏散产品市场规模约为 236 亿元。

公司积极布局海外市场，2019-2021年，海外业务收入分别为1.05、0.62、2.23亿元，增速分别为97.24%、-40.69%、257.48%，占比总收入分别为 8.45%、4.30%、12.21%，除了 2020 年海外业务受到疫情影响有所下滑之外，在总收入中占比逐年提升。2022 年上半年，海外业务收入为 1.23 亿元、同比增长 83.63%，占比总收入为 12.96%，进一步提升。

3. 行业竞争格局较为稳固和集中，产品+研发+渠道+股东打造核心竞争力

1）电网行业客户对供应商的资质要求高、准入门槛高，公司常年处于供应商第一梯队；公司持续加大研发投入效果明显，人均创收和人均创利逐年提升（2019-2021 年，公司研发费用占比分别为 7.97%、8.95%、9.69%，研发人员数量占比分别为 48.67%、48.54%、49.39%，人均创收分别为 174.48、200.91、247.71 万元，人均创利分别为 30.49、38.18、46.33 万元，人效逐年提升。）。

3）子公司威铭能源聚焦产品垂直应用，业绩实现稳定增长；珠海中慧专注于为客户提供各类通信芯片，2020、2021 年业绩实现高速增长（收入增速分别为 71.57%、81.71%，净利润增速分别为 283.33%、239.13%），高增长的原因主要来自公司技术迭代升级以及产品市场份额增加。

3.1. 行业壁垒和资质要求较高，产品和研发确保公司市场地位较为稳固

电网行业资质要求高、准入门槛高，公司常年处于供应商第一梯队。

公司凭借自主研发能力、高品质的生产能力、稳定的供应体系、优异的产品品质，与国家电网、南方电网及地方电力公司长期保持深度合作，根据国家电网和南方电网的历年中标情况统计，公司产品名列前茅，在行业内位于第一梯队。

根据公司公告，2019-2021 年，公司研发费用分别为 0.99、1.30、1.77 亿元，占 比总收入分别为 7.97%、8.95%、9.69%，占比逐年提升；研发人员数量分别为 347、350、364 人，占比总人数分别为 48.67%、48.54%、49.39%，研发人员平均薪酬分别为 18.93、20.45、24.20 万元，薪酬水平逐年提升。

从全公司的人员构成来看，2019-2021 年，硕士+本科员工数量分别为 455、465、497 人，占比总人数分别为 63.81%、64.49%、67.44%，公司人均创收分别为 174.48、200.91、247.71 万元，人均创利分别为 30.49、38.18、46.33 万元，人效逐年提升。

3.2. 国内、外渠道均以直销为主，海外布局电力、水务及智慧城市领域

2）智慧水务方面，预计海外智慧水务将保持高速增长，年均复合增长率约为 14.39%，2024 年将达到 6850 万只/年的规模，公司积极布局，在埃及市场成功获得国有水司智慧水务项目订单。

3.3. 子公司威铭能源聚焦产品垂直应用，珠海中慧专注芯片高速增长

2020、2021 年，威铭能源的收入分别为 1.94、2.21 亿元，增速分别为 10.23%、13.92%；净利润分别为 0.28、0.30 亿元，增速分别为 12.00%、7.14%，业绩实现稳定增长。

2020、2021 年，珠海中慧的收入分别为 1.75、3.18 亿元，增速分别为 71.57%、81.71%；净利润分别为 0.23、0.78 亿元，增速分别为 283.33%、239.13%，业绩实现高速增长，高增长的原因主要来自公司技术迭代升级以及产品市场份额增加。

3.4. 共同实际控制人旗下资产丰富，雄厚股东背景为公司加持和导流资源

1）吉为先生是威胜控股（港股上市公司 3393.HK）的执行董事兼主席，曾任湖南省五金矿产进出口公司业务经理、湖南省国际经济开发（集团）公司进出口经理、金群发展有限公司董事、威胜集团董事长、金盈投资有限公司董事兼总经理、锐顶国际电力技术有限公司董事。

吉为先生于 2007 年起担任湖南省政协委员，先后被授予“中国最具社会责任企业家”、“第六届中国十大教导型企业家”、“长沙高新区优秀企业家”等荣誉称号。

4. 盈利预测与估值

一、网络层业务：

1）通信网关：2022-2024 年收入分别为 8.28、11.17、15.08 亿元，增速分别为 25.00%、 35.00%、35.00%，毛利率分别为 39.53%、38.53%、38.53%；

2）通信模块：2022-2024 年收入分别为 5.38、7.53、10.55 亿元，增速分别为 15.00%、40.00%、40.00%，毛利率分别为 31.00%、31.00%、31.00%；

二、感知层业务：

1）电监测终端：2022-2024 年收入分别为 4.33、6.07、8.49 亿元，增速分别为 10.00%、 40.00%、40.00%，毛利率分别为 35.60%、35.60%、35.60%；

2）水、气、热传感终端：2022-2024 年收入分别为 1.85、2.13、2.45 亿元，增速分别为 0.00%、15.00%、15.00%，毛利率分别为 34.10%、34.10%、34.10%；

三、应用层业务：

智慧公用事业管理系统：2022-2024 年收入分别为 1.31、1.57、1.88 亿元，增速分别为 20.00%、20.00%、20.00%，毛利率分别为 73.73%、73.73%、73.73%。

盈利预测：2022-2024 年公司营收分别为 21.22、28.54、38.52 亿元，增速分别为 16.23%、34.51%、34.98%；归母净利润分别为 4.01、5.72、7.94 亿元，增速分别为 17.52%、 42.68%、38.77%，EPS 分别为 0.80、1.14、1.59 元。

我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.80、1.14、1.59 元，对应 PE 为 29、21、15 倍，我们选取同样以电网作为主要客户或者主要从事能源信息化的思源电气、朗新科技作为可比公司，虽然公司估值高于可比公司平均估值，但是考虑到：

5. 风险提示

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