东北全面振兴“十四五”实施方案、辽宁沿海经济带高质量发展规划获通过

　　8月23日，研究部署“十四五”时期东北全面振兴工作。会议讨论通过了东北全面振兴“十四五”实施方案、辽宁沿海经济带高质量发展规划和东北振兴专项转移支付资金管理办法。

 

维持“增持”评级,投资时点再现:2015年 Q1营收 8.16亿元,同增-0.90%,实现归母净利4418.31 万元,同增-21.25%,但扣非归母净利4398.63 万元,同增18.06%,实现EPS 0.13 元; 10 股转增10 股派2元,预告2015 年1~6 月归母净利润增长0~30%,符合预期;我们看好油价下行给公司带来较大业绩弹性,维持2015-2016 年EPS 2.21元、3.27 元,参考可比公司2015 年25 倍PE,目标价上调至55.25 元。

盈利能力仍处提升通道,2015 年业绩增速或前低后高:2014 年综合毛利率35.64%,同增1.84 个百分点,2015Q1 毛利率36.29%进一步提升,同增1.25 个百分点;考虑到库存周期1-2 个季度,主要原材料沥青价格的下行带来利润率提升将主要从2 季度开始体现。另外,2015年中期募投项目基本全部达产,产能增长主要贡献在下半年,并考虑到2014 年上半年基数较高,2015 年业绩增速或将前低后高。

1 季度存在季节性因素,从应收控制看收入质量:我们观察到,2015年1 季度收入增速受春节复工延迟影响有所回落,我们注意到,公司2015Q1 应收账款期末余额为12.03 亿元,环比减少3.39 亿元,减少幅度为22%,创历年之最,我们认为,大力控制应收体现出公司主动的风险管理,并增强了收入质量。

迈入并购扩张阶段:我们判断,2014 年完成增发募集12.7 亿元后,充裕的现金将促使其由内生性增长2015 年进阶至跨领域并购扩张。

公司发布2014年年报,营业收入达9.05亿元,同比增长14.3%,归属于上市公司的净利润为1393.44万元,同比增长110.31%,扣非后净利润-48.97万元,同比增长99.67%。

公司迎来业绩反转。报告期内,受4G 牌照发放、建设进度和组网经验等因素推动,公司所处的无线网优覆盖市场呈现恢复性增长,公司营业稳定增长14.3%,公司毛利率也大幅上升4.38%。公司费用控制能力很强,在收入稳定增长的同时,管理费用和销售费用绝对值均有所下滑。以上多种因素推动公司在2014年迎来业绩反转。我们预计随着4G 进入精细覆盖期,公司业绩将延续今年的高速增长势头。

维持“增持”评级。预测2015-2017年营业收入为11.63/14.34/16.82亿元,净利润为1.02/1.55/1.87亿元,EPS 为0.25/0.38/0.45元。

金地集团2015年一季度实现营收36.57亿元,同比增长16.07%。归母净利润 0.79亿,同比增长59.13%;每股收益0.02元。 毛利进一步回升,步入业绩收获期:一季度公司业绩同比出现大幅提升主要在于竣工节奏提速和低毛利项目结算完毕带来的毛利率恢复,虽然公司今年全年维持一季度较高水平存在一定难度,但经历了13年的全面战略调整,公司对于一二线城市的专注以及近期审慎拿地的态度为毛利率稳定性背书。

跟投机制催化,去库存有待发力:一季度销售额达66.6亿,同比下降13.51%,销售面积约58.9万方,同比上升2.26%,全年主题仍是去库存。一季度公司销售费用大幅提升,体现公司对于加速周转的意愿。二月份公司推出项目跟投机制,将2015年6月30日之后首次开盘的项目以内部收益率为考量与员工进行风险共担,收益共享。我们认为类合伙人制度的建立将对公司内部运营效率的提升产生效应,二季度公司将开始进入集中供货期,叠加市场拐点已现,二三季度销售发力值得期待。

投资评级与盈利预测:我们预计公司15-16年EPS分别为1.02、1.19元,维持“买入”评级。

公司2014 年实现营业收入21090.41 百万元,同比增长17.62%,归属净利润538.46 百万元,同比增长58.21%,EPS0.50 元,利润分配预案为每10股转增4 股,派发现金红利1.5 元。公司2015 年1 季度实现营业收入3524.11百万元,同比增长15.93%,归属净利润12.55 百万元,同比增长53.41%。

公司2014 年业绩逆市增长,主要原因在于差异化技术服务优势的凸显,产品结构的优化以及营销管理效率的提升。(1)在下游养殖户盈利分化明显的养殖乱局之下,公司的差异化技术服务优势得到充分展现,客户基础不断壮大,从而使得在2014 年水产料行业产销量下滑8%的情况下,公司仍实现9.76%的增长。(2)在市场控制力得到明显提高的情况下,公司逐渐升级和优化产品结构,高端膨化料、对虾料、教槽料和乳猪料等高毛利产品占比进一步提升,其中膨化鱼料、对虾饲料占公司水产饲料销量超过45%,教槽料和乳猪料占猪饲料销量超过 15%。(3)华南片区市场划分的进一步细化助公司在开拓市场的过程中更加聚焦,深耕细分市场和提高运营效率。

我们预计公司2015-2017 年每股收益分别为0.75、1.01、1.27 元。根据公司历史及可比公司平均估值水平,我们给予公司2015 年38 倍PE 的估值水平,目标价28.50 元,维持“买入”的投资评级。

事件:三友化工发布2014年年报和2015年一季报,2014年实现营业收入126.95亿元,同比增长7.28%;归属于上市公司股东的净利润 4.77亿元,同比增长6.91%。以18.5亿股总股本计算,实现每股收益0.26元,每股经营性净现金流量为0.38元;2015年一季度实现营业收入30.49亿元,同比增长5.61%;实现归属于上市公司股东的净利润3800.65万元,同比下降63.06%;实现每股收益0.02元(扣非后为 0.01元)。此外公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.80元(含税)。

在京津冀一体化国家战略背景下,公司积极推动转型升级,对接京津产业转移,不断培育新的利润增长点,值得关注。我们维持公司2015、2016年 EPS分别为0.43和0.52的预测,并引入2017年EPS为0.64元的预测,维持“增持”的投资评级。

2014 全年利润增速创三年来新高,15 年一季度毛利率同比提升较快。公司2014 年实现收入及归母净利润为11.67 亿元/1.02 亿元(折合EPS 为0.28 元,基本符合预期),同比分别增长59.64%、38.50%。公司14 年四季度和15 年一季度单季收入分别为3.41 亿元/3.02亿元,同比分别增7.53%/28.91%,净利润分别为1581 万元/3467 万元,同比增长59.60%/31.67%,一季度利润明显呈倍数增长,得益于耗材业务的爆发增长。2014 年毛利率同比下滑2.14pp,一季度毛利率同比增长4.56pp。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1 元(含税),以资本公积金向全体股东每10 股转增2 股。

普尔德助力耗材收入大幅提升,医用工程业务稳定增长。2014 年医用耗材收入5.61 亿,同比增长315.26%,主要由于普尔德2013 年4 季度并表且耗材收入本身增长较快所致;医疗专业工程收入1.59 亿元,同比减少6.18%,由于部分工程未完工会计无法结算所致;建造合同收入1.84 亿元,增长39.38%,设备销售收入1.27 亿元,增加11.89%;总承包管理费5611.15 万元,增长11.24%,均实现稳定增长。

投资13.8 亿建设合肥尚荣移动医疗产业基地项目,巩固公司行业领先地位,助力医疗服务闭环的打造。合肥尚荣移动医疗项目旨在建设移动医疗系统产品产业化项目、急救救护系列配套产品产业化项目、智能化系列产品及医疗信息化软件开发和其关联产业项目,形成一个以医疗移动系统产品为主的集研发、孵化、生产、销售、物流配送、电子商务、办公、展示、生活配套于一体的新型医疗产业基地。该项目完善公司现代化医院建设解决方案的业务模式,优化产品结构和产业链,为公司赢取更广阔的利润空间和发展空间。

短期业务量扩大导致期间费用率有所提升,经营性现金流表现一般。2014 年公司综合毛利率28.31%,同比略升0.4pp, 15 年一季度公司综合毛利率31.41%,同比上升4.56pp,主要因高毛利耗材产品的放量。销售费用率4.68%,同比略升,管理费用率10.04%,同比增加1.27pp,均因业务量扩大,人员支出增加所致。每股经营性现金流-0.04 元,相比去年同期有所改善,主要由公司销售带动。现金流小于每股收益,预计二季度现金流将有所改善。存货和应收账款周转率同比持平。

坚定看好尚荣模式:依托医建+托管,打造医疗服务闭环大平台。我们认为,公司最主要的优势在于:医院渠道扩张的自身可复制性以及排他性。公司在过去的几年中的铺垫,使其对于医院经营(管理、采购、人事等)的参与度逐步增强,医疗服务大平台已经缓慢成型,耗材+设备+医疗服务大平台逐步形成闭环。我们认为公司目前医院服务平台雏形已经显现,后续新业务预计将在近三年爆发式增长,业绩增长也将提速。维持15-16 年EPS 为0.49/0.76 元(未摊薄),首次预测17 年EPS 为1.18,增速分别为75%/53%/56%,对应PE 为73/48/31,维持买入评级。

去年第四季度收入增速约20%,增速环比持续向好。

(1)公司2014 年实现收入146.72 亿元,同比下降2.34%,净利润45.07亿元,同比下降9.89%,EPS4.19 元,拟每10 股转增4 股,派发现金红利20.00 元。2014 年实现白酒销售21.08 万吨,同比下降3.26%,吨酒价格6.97万元,同比上升5.13%。(2)第四季度实现收入23.67 亿元,同比增长20.12%,净利润5.25 亿元,同比增长4.02%,单季度增速环比持续向好。(3)2014年毛利率60.62%,较上年同期上升0.20 个百分点;期间费用率18.47%,较上年同期上升3.64 个百分点,其中销售和管理费用率分别上升2.21、1.73个百分点;净利率30.73%,较上年同期下降2.57 个百分点。(4)2014 年末公司预收账款9.00 亿元,与年初基本持平。全年公司销售商品、提供劳务收到现金166.40 亿元,同比下降4.14%。经营活动产生的现金流量净额为27.12 亿元,同比下降14.72%。主要因为存货较年初增加了13.18 亿元,应付账款、应交税费、其他应付款分别较年初减少3.38、3.09、4.75 亿元。

一季度收入增长10.41%,净利润增长11.28%,现金流状况良好。

(1)一季度实现收入62.60 亿元,同比增长10.41%,净利润22.27 亿元,同比增长11.28%,EPS2.07 元。(2)一季度毛利率60.01%,比去年同期上升0.33 个百分点。期间费用率11.14%,与去年同期基本持平,净利率较去年同期上升0.28 个百分点至35.58%。(3)一季度末预收账款4.4 亿元,较年初减少4.60 亿元。一季度公司销售商品、提供劳务收到现金70.03 亿元,同比增长31.45%,经营活动产生的现金流量净额为25.98 亿元,同比增长66.20%,主要因为存货较年初减少4.16 亿元,应付票据、应收账款、应交税费较年初增加3.30、1.25、2.10 亿元。(4)公司预计2015 年度上半年净利润29.97-32.83 亿元,同比增长5-10%。

(1)产品结构调整到位,未来随着大众消费升级稳步回暖。蓝色经典占收入60%以上,其中海之蓝保持增长,天之蓝和梦之蓝仍下滑,幅度收窄,梦之蓝占比已经较小,整体结构下调基本到位。今年三月,公司对海之蓝、天之蓝提价3-5 元,意义较大,体现公司销售好转,强化市场信心。

(2)公司积极探索互联网应用创新,互联网思维行业领先。公司洋河1 号已覆盖23 个省102 个地级市,未来随着其流量提升,有望为销售增长带来新动力。除此之外,公司京东、天猫旗舰店已经上线,积分商城也在逐步完善。线下渠道方面,公司省内合作网点超过1000 家。线上线下互为补充,有望打造行业领先的全渠道营销网络。

盈利预测:预计公司2015-2017 年EPS4.77 元、5.38 元、6.95 元,对应PE19 倍、17 倍、15 倍,合理估值120 元,维持买入评级l 风险提示:销售不达预期

事件:2015年4月20日,公司发布2014年度报告。报告期内公司完成营业收入70.77亿元,同比增长15.95%。完成扣非后归母净利润3.2亿元,同比增长12.72%。完成基本每股收益0.55元,同比增长17.02%。2015年4月23日,公司发布2015年一季报。2015年1季度,公司完成营业收入18.54亿元,同比增长14.22%。完成归属上市股东的净利润9236万元,同比增长29.25%,实现基本每股收益0.15元。符合我们此前预期。

盈利预测及评级:我们预计公司15-17年EPS(摊薄)为0.74元、0.94元、1.13继续维持“增持”评级。

公司将迎国企改革,提升管理效率!公司的控股集团中国农业发展集团旗下共有3个上市公司,分别为中水渔业(000798.SZ)、农发种业 (600313.SH)和中牧股份(600195.SH)。中水渔业和农发种业均已进行国企改革,分别引入战略投资者,以及高管参与定增。我们预计 2015年公司将迎来改革,可能改革路径为:1)股权激励及员工持股。2)定增引入战略投资者。

英特威是国际动保龙头,目前全球市占率超过20%,全球排名第二。

盈利预测:我们预计公司2015-2017年实现归属于母公司净利润3.88/4.85/6.08亿元,复合增速约30%;对应EPS分别为0.90 /1.13/1.40元。考虑到公司快速增长及变革的潜力,我们特此给予公司2015年业绩40倍估值,目标市值160亿。给予“买入-A”评级。

格力电器今日披露14年年报,具体内容如下:公司全年实现营业总收入1400.54亿元,同比增长16.63%,其中四季度实现399.86亿元,同比增长27.82%;实现归属母公司股东净利润141.55亿元,同比增长30.22%,其中四季度实现43.27亿元,同比增长31.46%;实现EPS 4.71元,其中四季度实现1.44元;此外,公司拟向全体股东每10股派发现金红利30元并转增10股。

毛利率提升明显,盈利能力持续改善:公司空调业务毛利率高达39.80%,同比提升5.29pct,并带动公司整体毛利率同比提升3.86pct 至36.10%,创历史新高;我们此前一直强调,产品结构持续优化及原材料成本在大宗回落背景下低位运行带来的“剪刀差”效应是毛利率提升的核心因素,且预计短期内行业“剪刀差”效应仍能显现;受益于毛利率提升影响,在费用率上行及公允价值变动净收益大幅下滑背景下公司盈利能力持续提升。

分红比例大超预期,积极布局智能化:虽然市场此前对公司分红比例已有偏乐观预期,但公司再一次给市场带来惊喜,14年公司分红比例高达63.75%,其对应14年股息率即在6%,在公司未来业绩增速稳健增长背景下,高分红凸显长期投资价值;此外公司15年将积极布局智能家居控制平台及自动化生产领域,我们认为公司作为传统制造业龙头,在行业变革潮流中有望凭借自身品牌、技术及用户基数等优势占据行业新制高点。

最后的价值洼地,重申“推荐”评级:在牛市氛围带动大盘整体估值中枢持续上移背景下家电板块尤其是白电龙头补涨需求明显,传统中国制造亟待价值重估;我们判断白电龙头“后牛市”周期属性将在近期集中体现;且格力稳健的基本面与高分红是绝对收益的稳定保障,公司股价有望在高股息率及估值修复带动下稳步上行; 预计公司15、16年EPS 分别为5.65、6.67元,对应目前股价PE 仅为9.07、7.69倍,重申公司“推荐”评级。

北京银行同时公布2014年年报及2015年一季报,14年全年实现营业收入368.78亿元,同比增长20.28%,实现归属于母公司股东净利润 156.23亿元,同比增长16.12%;2015年第一季度实现营业收入106.25亿元,同比增长20.31%,实现归属于母公司股东净利润 49.86亿元,同比增长10.26%。

2015年第一季度,北京银行的净息差为2.2%,环比下降了7个基本点,同比提高了20个基本点,净息差环比的下降主要是受到2014年11月份和2015年2月份两次降息的影响。

2015年第一季度末,北京银行的不良贷款余额为63.66亿元,比2015年年初的水平增加了5.83亿元,季度末的不良贷款率为0.93%,比2015年年初的水平增加了6个基本点。

2015年第一季度北京银行计提了15.92亿元的资产减值准备,初步计算第一季度年化的信贷成本为0.94%,比去年同期的0.63%相比同比上升了 31个基本点,2015年一季度末的拨备覆盖率为305%,比期初的水平下降了19.22个百分点,期末的拨贷比为2.84%,比期初的水平提高了2个基本点。

我们调整前期盈利预测,预测北京银行2015年和2016年分别实现归属于母公司股东的净利润为170.04亿元和187.81亿元,维持增持评级。

事件:(1)公司发布2015年1季报,1季度实现营业收入/净利润49.1/20.1亿元,对应EPS0.36元,同比增154%,高于之前预期。(2)公司港股首行不超过16.1亿股的募资计划已获证监会批准,预计公司将于本年年中完成在港首发。基于交易量/两融规模等驱动因素调整,上调公司 2015-17年盈利预测至1.55/1.89/2.23元,较上次调增22%/20%/20%,上调目标价至35元,对应2015PE22倍。后续降息预期将提升高beta属性公司(相对于大盘)的估值水平,华泰集经纪份额大/佣金率触底/资本补充足三大优势,有望表现出较大弹性。

港股募资有望于年中完成,资本中介业务再增活力。(1)预计公司在港有望募资近250-300亿元,考虑到同类券商广发在港近40倍的超额认购情况,公司首发将受热捧。(2)若考虑发债,总体募资将在千亿元规模。公司两融规模(规模近960亿元,份额约6.4%/较年初增加48%)仍有扩充空间,证监会整顿要求不影响业务发展大势。(3)港股IPO提升品牌竞争力,未来海外及并购重组业务发展潜力大。

践行O2O战略,高经纪份额提升业绩弹性。(1)“一人多户”条件下,公司零售经纪业务凭借“低佣金+良好体验”优势,有望挤占部分券商份额(现有份额近 7%,海外低佣券商份额约40%),受益于行业集中度提升。(2)1季度佣金率近0.032%,新增客户以零售客户为主。公司1季度利息收入(133%) 和经纪佣金(157%)均表现出较高增速,公司低佣获客/两融理财等变现的业务模型初见成效。

海兰信发布 2015 年第一季度业绩报告。报告显示，公司2015 年第一季度实现营业收入4457.53 万元，较去年同期下降37.07%；实现归属上市公司股东的净利润283.66 万元，同比下降43.41%。

民船市场低迷致使收入下滑，优化产品结构毛利率大幅提升：由于造船市场景气度持续低迷，且子公司京能电源收入不再并入公司整体收入，公司一季度营收出现较明显下滑。但我们认为，当前公司在公务船和军品市场拓展顺利，后续收入及利润都有较大增长弹性。此外，考虑到造船市场处于周期底部，而近年来公司产品及技术实力仍持续增强，未来将充分受益于行业景气度的回归。另一方面，公司一季度综合毛利率为37.29%，同比大幅增长6.98%。我们认为，由于公司积极导入自主产品和优化产品结构，其毛利率仍处于持续上升的通道，从而支撑盈利水平的加速改善。

公司一季度收入415 亿元，同比减少11%，但是毛利率大幅上升至11.5%，一定程度上是公司转型成果的体现。公司钢铁业务下游主要面向汽车、家电、包装、机械、电工和管线。在整个需求领域中属于需求相对较旺的子行业。在当前下游整体需求不旺的大前提下，公司所面临的需求相对有保证。2014年全行业热轧均价下降11%，冷轧下降10%，而公司的热轧只下降 6%，冷轧下降3%，显示了较强的抗跌能力。

公司“一体两翼”的战略已经初现雏形，其中“一翼”的欧冶云商将会打造成全行业、全产业链的生态型服务平台，内置五个子平台，分别是电商、物流、金融、数据、材料。同时，在股权方面将采取开放式的形态，未来将会引入更多的投资者，盘活经营和股权。钢铁电商方面有20 亿的注册资金，2014年全年实现451 万吨的交易量，注册用户达到3.3 万家，销售收入达到151亿元，同比大增331%，其中东方付通在线支持超过300 亿元，同比增长5倍。而之前与钢联合资建立的动产质押平台已经与14 家银行签订了矿价合作协议，平台登记量达到17.5 万吨，价值超过9 亿。2015 年一季度交易量170万吨，预计全年交易量有望做到1000 万吨。而在物流方面，公司采取自建和吸引存量物流同行加入，打造全方位的物流平台，在电商金融方面，公司将着重打造互联网+金融和供应链金融两方面，力争2015 年全年融资余额20 亿，筹资300 亿。

维持“强烈推荐-A”投资评级。自6 块左右伊始，公司股价已经上涨超过50%，公司具备电商、核电和工业4.0 等多项业务和概念，我们仍然认为公司股价在整个板块中偏低，当前看2000 亿市值，维持强烈推荐。

2015Q1，公司实现营业收入 57.1 亿元(yoy+131.8%) ；归母净利润25.2 亿元 (yoy+204.7%) ； 基本 EPS0.43 元 (yoy+207.1%) ， ROE 达到 6.09%(yoy+3.73ppt)，业绩表现与此前的快报描述一致。 报告期内，公司杠杆率稳定提升：截止 2015Q1 末，公司总资产杠杆率达 7.65 倍，主动杠杆率达 5.16 倍。此外，公司费用管控表现出色，报告期内管理费用率降低至 33.9%(yoy-17.6ppt) .

经纪业务： 一季度净收入达到 25.3 亿元(yoy+190.8%)， 主要归因于于市场交易度的大幅提升，而市场份额也随着业务转型稳步提升至4.77%。此外，基于经纪业务整体向互联网+金融转型，一季度公司可比口径佣金率下滑至 0.062%。

投行业务：一季度净收入 3.1 亿元(yoy-33.7%)， 报告期内公司共计完成 4 单 IPO，8 单再融资。而公司目前尚有 2 单 IPO 过会未发，有效在会的 IPO 项目也尚有高达 74 单，因此投行业务后劲十足。

资管及基金业务：一季度净收入 5.4 亿元(yoy+488.3%) ，基于一季度股票市场的强劲表现，料基金业务和集合资管计划的收入增长较快。

自营业务：一季度投资收益 (剔除联/合营企业后的投资收益+公允价值)达 16.2 亿元(yoy+127.2%)，年化投资收益率达到约 10.0%。

资本中介型业务：一季度期末两融业务规模达 974.4 亿元，买入返售金融资产规模达 119.0 亿元，较年初分别增长 51.4%和-2.7%；由此，公司一季度利息净收入达到 6.3 亿元(yoy+127.2%)，并且两融业务市场份额跃居非合并口径的全市场 1 位。

我们认为，公司作为行业一线大型券商一季度总体表现亮眼，并且有以下亮点值得期待： 1)公司 H 股 IPO 完成后将剑指行业龙头： 公司于近期完成 H 股 IPO 后成为业内第 3 家“A+H”上市券商，预计公司在资本中介业务和国际化布局等方面将得到进一步的长足发展；2)公司多项业务存在爆发潜力：公司投行业务具有较显着的传统优势，在未来有望大幅受益于 IPO 的注册制改革，此外，公司在新三板、股票期权等创新业务方面也具备显着先发优势。因此，我们维持“推荐”评级，维持此前对公司的盈利预测 2015/2016 年 EPS(H 股摊薄后)1.43/2.00 元。

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