中银国际证券股份有限公司卢翌近期对三七互娱进行研究并发布了研究报告《新游表现亮眼，将在后续业绩逐步体现》，本报告对三七互娱给出买入评级，当前股价为23.85元。

三七互娱(002555)

三七互娱发布中报业绩，23H1营业收入77.6亿元，同比-4.10%；归母净利润12.3亿元，同比-27.67%；扣非后净利润11.2亿元，同比-32.13%。分季度看，Q2营业收入40.0亿元，同比-0.18%；归母净利4.5亿元，同比-51.7%。此外公司发布2023年前三季度业绩预告称23前三季度预计将盈利22-23亿元，同比-2.51至+1.92%；23Q3公司归母净利预计达9.5-10.5亿元，同比+69.17%-86.98%。公司获版号的产品储备丰富，近期新游和小程序游戏表现亮眼，预计将逐步体现在后续业绩中。维持买入评级。

支撑评级的要点

在运营主要产品所处生命周期变化，导致收入同比下滑。23H1公司移动游戏收入74.8亿元，同比-3.39%；网页游戏收入2.5亿元，同比-25.66%。境内业务收入47.3亿元，同比-6.45%；境外业务收入30.3亿元，同比-0.17%。收入下滑主要受运营的游戏对比22Q2所处生命周期不同的影响。23Q2公司5-6月连续发布《最后的原始人》、《凡人修仙传》以及《霸业》3款产品，根据七麦数据，《凡人修仙传》畅销榜排名最高来到前五。7月，公司在微信小程序端上线新游《寻道大千》最高登顶微信游戏畅销榜榜首，以上几款游戏有望为后续业绩提供有力支撑。

深耕优势类别游戏，自研储备产品均面向全球发行。公司自研产品储备中已有4款游戏获得版号：MMORPG游戏《扶摇一梦》、《失落之门：序章》、《空之勇者》以及卡牌类游戏《龙与爱丽丝》，有望后续逐步上线；未获版号的自研储备较多，其中有多款小游戏，均定位全球发行。代理/定制储备中已获版号产品较多，此外还有多款计划境外发布产品。

毛利率受在运营产品结构影响，销售费用跟随产品周期提升。23H1公司毛利率78.55%，同比-5.88ppts，；销售/管理/研发费用率分别为55.14%/3.31%/5.00%，同比+1.51ppts/+0.73ppts/-1.14ppts。23Q2公司毛利率78.85%，同比-3.68ppts；销售/管理/研发费用率分别为59.10%/3.27%/4.72%，同比+8.31ppts/+0.75ppts/-0.81ppt。毛利同比下滑主要原因为23H1代理游戏收入增加，游戏分成成本增加所致。23Q2多款新品上线带来较高营销推广相关费用，导致销售费用率同比提升幅度较大。

估值

我们认为三七互娱运营发行能力在国内和海外均保持领先地位，自研实力较强；获版号产品储备数量多，已发行的小程序游戏表现不俗，利润贡献预计将于23Q3起体现在报表中。由于Q2代理产品分成以及销售费用支出较高，我们调整2023/24/25年归母净利润至32.17/37.38/42.50亿元，维持买入评级。

评级面临的主要风险

游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方财富证券陈子怡研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.05%，其预测2023年度归属净利润为盈利33.48亿，根据现价换算的预测PE为16.35。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级12家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为42.25。

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《凡人修仙传：人界篇》是一款以著名小说《凡人修仙传》为背景的3D国风修仙MMO手游。

游戏将根据原著，打造出一个大千世界，让每位玩家都能自由的游历三界，寻觅仙缘！

原著中各大经典宗门，近百位熟悉或有点印象的人物，书中出现的法宝法器和各种经典名场面，在这里都会悉数呈现出来。

剑、法、魔、体四系功法各有千秋，玩家可以根据个人不同的仙缘，选择属于自己的那条无上大道，技能多变的组合，也将呈现出不同的流派打法。

既然是修仙，自然少不了打坐修炼、境界突破、横渡雷劫、抵御心魔、白日飞升；炼制丹药和御使灵宠自然也会出现在游戏中。

《凡人修仙传：人界篇》于2023年5月24日上午9点钟正式在全平台开启公测。

以上！

祝大家玩得开心，玩得舒心！