1月A股市场大幅反弹，上证指数、深证成指、创业板指分别累计上涨5.39%、8.94%、9.97%。

 

在1月份市场反弹的情况下，Choice数据显示，1月份市场的主要增量资金来源——北向资金，累计净流入1412.90亿元，创单月净流入金额历史新高，其中沪股通资金净流入705.55亿元，深股通资金净流入707.34亿元。

 

1月份北向资金对1094只股票的持股数增加，对762只股票进行了减仓，其中对宁德时代加仓金额最大，对保利发展减仓金额最大。宁德时代、贵州茅台、中国平安等核心资产在1月份被北向资金大幅加仓。

 

 

大幅加仓电力设备行业达256亿元

 

 

1月份北向资金累计净流入超1400亿元，单月净流入金额创历史新高。具体来看，Choice数据显示，1月份北向资金仅在1月3日出现净流出，其他交易日均保持净流入，为连续15个交易日净流入，其中有5个交易日净流入金额超过100亿元。

 

1月北向资金流向情况

 

来源：Choice

 

从行业情况来看，据Wind数据估算，申万一级行业中，北向资金加仓电力设备、非银金融、食品饮料行业金额居前，分别达256.11亿元、197.96亿元、184.25亿元。此外，北向资金加仓银行、电子、有色金属行业超100亿元。交通运输、房地产、煤炭等少数行业被北向资金减仓，但减仓金额均在10亿元以内。

 

申万一级行业1月北向资金买入情况

 

来源：Wind

 

 

对19只股票持股增加超1亿股

 

 

从北向资金持股情况来看，Choice数据显示，截至1月31日，北向资金持仓市值为2.55万亿元，1月份北向资金持仓市值增加3099亿元，计算北向资金1月份净流入的1412.90亿元，北向资金1月份浮盈超1600亿元。1月份北向资金对1094只股票的持股数增加，对其中19只股票的持股增加数超过1亿股，持股增加数最多的京东方A增加了5.83亿股，对中国铝业、紫金矿业持股分别增加2.99亿股、2.45亿股。

 

从市场表现来看，1月份北向资金持股增加数居前十的股票中，除农业银行收平、工商银行下跌0.46%外，其他股票均上涨。中国铝业涨幅最大，1月上涨18.34%。

 

1月北向资金持股增加数前十个股

 

来源：Choice

 

从持仓市值变动情况来看，Choice数据显示，1月份北向资金对55只股票的持仓市值增加超过10亿元，对宁德时代、贵州茅台、隆基绿能持仓市值增加金额居前，持仓市值分别增加250.36亿元、192.73亿元、129.88亿元。

 

1月份北向资金持仓市值增加额居前十的股票均被北向资金加仓，其中对隆基绿能、中国平安、招商银行、紫金矿业、东方财富的持股增加数超1亿股。

 

从市场表现上来看，1月份北向资金持仓市值增加额居前十的股票均上涨，宁德时代涨幅最大，1月份上涨18.25%。

 

1月北向资金持仓市值增加额前十个股

 

来源：Choice

 

从成交均价和加仓股数来计算，宁德时代为1月份北向资金增持金额最大的股票。1月份北向资金增持宁德时代2735.39万股，加仓金额达119.46亿元。Choice数据显示，截至1月31日，北向资金持有宁德时代1.99亿股。此外，1月份北向资金加仓贵州茅台、中国平安、隆基绿能、五粮液、招商银行金额均超50亿元。

 

 

48只股票遭减仓超1000万股

减仓保利发展超8亿元

 

 

在北向资金1月份加仓超1400亿元的情况下，1月份有超700只股票被北向资金减仓。

 

Choice数据显示，1月份北向资金共计减仓762只股票，对其中48只股票的减仓股数超过1000万股。减仓股数最多的中国建筑被减仓1.26亿股，中国核电、中国联通被分别减仓9111.28万股、7170.94万股。

 

从市场表现上来看，1月份北向资金减仓股数居前十股票除京沪高铁收平，中国人保下跌1.34%外，其他股票均上涨，中国电信涨幅最大，1月份上涨19.33%。

 

1月北向资金减仓股数前十个股

 

来源：Choice

 

从持仓市值变动情况来看，Choice数据显示，1月份北向资金对5只股票的持仓市值减少超过5亿元，对长江电力、洽洽食品、以岭药业持仓市值减少金额居前，持仓市值分别减少11.17亿元、9.15亿元、6.93亿元。

 

1月份持仓市值减少额居前十的股票中除益丰药房被北向资金加仓438.39万股外，其他股票均被北向资金减仓，其中长江电力、以岭药业、中国核电、保利发展、中国建筑被北向资金减仓超1000万股。

 

从市场表现上来看，1月份北向资金持仓市值减少额居前十的股票多数下跌，益丰药房跌幅最大，1月份下跌11.15%。

 

1月北向资金持仓市值减少额前十个股

 

来源：Choice

 

从成交均价和减仓股数来计算，保利发展为1月份北向资金减仓金额最高的个股，1月份北向资金减仓保利发展5141.01万股，减仓金额为8.10亿元。Choice数据显示，截至1月31日，北向资金持有保利发展4.06亿股。此外，1月份北向资金减仓长江电力、恒瑞医药、通威股份、美的集团、永兴材料超7亿元。

 

1月份北上资金累计净流入超1400亿元，创北上资金单月净流入历史新高，已超过去年全年净流入量。海外投资者押注中国资产，其背后是对中国经济实现强劲复苏的信心。

 

兴业证券首席策略分析师张启尧表示，外资近期的大幅流入绝不是“一时冲动”。从全球资产配置的角度来看，当前对经济、地产风险和美联储加息的担忧，都在明显缓解。中国资产性价比提升，正吸引外资加速回流。

 

中信证券表示，2023年外资净流入规模预计在2000亿元至3000亿元，外资有望成为2023年A股市场重要增量资金。

 

注：表格中持股比例数据为港交所官网公布值，具体计算规则为：沪股通为占流通A股的比例，深股通为占全部A股的比例。

 

编辑：张祉璇

 

 

 

 

 

1. 总结：北上资金流动的边际波动和趋势方向

2023年以来，北上资金大幅净流入A股，1月份北上资金单日净流入的规模基本处于50亿以上。然而，从2月份开始，北上资金净流入规模逐步减少，甚至出现净流出的态势，那么如何看北上资金后续变化。

我们认为，北上资金的流动边际上受美股走势影响较大。就美股走势来看，美联储货币政策变化是当前重要影响因素。对美联储而言，目前停止加息的核心约束在于通胀。近期边际变化在于，美国就业数据好于预期，继而市场担心美国通胀扰动。但展望后续，我们认为方向上美国加息结束渐行渐近，换言之，趋势上驱动北上资金流入的驱动因素仍处兑现初期。

2.北上资金流动受美股走势影响较大

根据复盘，北上资金流动边际上受美股表现影响较大。我们认为逻辑在于，当美股出现调整且波动率显著放大的时候，外资往往会选择降低权益敞口，继而对北上资金流动产生影响。

复盘显示，美股出现调整且波动率显著放大的阶段分别为2018Q1、2018Q4、2020Q1、2022Q1，在这四个阶段中，北上资金净流入A股的规模出现明显下降。

3. 当前美股走势受美联储政策影响较大

就美股走势而言，美联储货币政策变动对其有直观影响。从1980年以来六轮美联储加息转降息阶段的市场表现来看，市场表现最好的阶段为加息转降息期间（标普500和纳斯达克指数六次中有四次涨幅最高），其次为初次降息后3个月（标普500六次中有三次涨幅次高，纳斯达克指数六次中有五次涨幅次高），表现相对较差的是加息结束前3个月（标普500和纳斯达克指数六次中有三次涨幅最差）。

逻辑上来看，最后一次加息后，经济衰退迹象显现，市场预期货币政策从紧转松，资本市场往往会提前开启上涨行情。

对美股而言，随着美联储停止加息渐行渐近，这意味着后续方向上美股大概率趋势向上。

4. 当前影响美联储政策的核心变量在于美国通胀

根据历史六轮美联储加息转降息的复盘经验，货币政策转向需要观察两个信号：（1）美国制造业PMI快速逼近荣枯线；（2）联邦基金目标利率高于CPI。

目前第一个条件已经满足，但第二个条件尚未满足，换言之美国通胀是核心约束。

数据上，一则，根据美国供应管理协会数据，1月制造业PMI从12月的48.4降至47.4，处于连续下行的趋势中；二则，美国联邦基金目标利率为4.75％，但12月美国CPI为6.5％。

5. 美国数据短期扰动但方向相对明确

近期影响美股和北上资金的边际变化在于，1月美国就业数据转暖，继而市场担心美国通胀对美联储货币政策转向产生掣肘。

数据上，美国1月非农就业人口增加51.7万人，为2022年7月以来最大增幅，远超市场预期。在1月份强劲就业报告发布后（2月3日发布），联邦基金期货隐含政策利率显示今年剩余时间加息次数从1.8次上升至2.3次。

展望后续，我们认为，随着美国经济需求端压力显现，尽管短期通胀有所反复，但方向上美联储停止加息渐行渐近。换言之，促使北上资金流入的驱动因素仍处兑现初期。

摘要

宏观流动性：

1.上周逆回购净回笼10680亿元，MLF没有操作；

2. 市场利 率方面，DR00 7下降至1.82％，R007下降至1.91％；

3. 十年期国债收益率下降至2.90％；

4. 美元兑人民币下降至6.74；

5. 1月PSL下降142亿元。

A股市场资金面和情绪面：

1.上周A股成交额和换手率均小幅上升；

2. 两融余额微升至1.55万亿；

3. 北上资金净流入341.8亿元；

4. 上周A股小幅净减持、回购规模上升，本周限售解禁规模下降；

5. 风格来看，上周小盘股、高PE、中价股、微利股表现最好。

A股和全球估值：

目前上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、科创50、创业板指的市盈率分别为9.69、12、24.32、13.11、27.18、44.26、42.68。过去十年分位数分别为43.5％、44.5％、24.7％、46.8％、57.1％、27.8％、28％。

正文

宏观流动性

量指标：公开市场操作

上周货币总计净回笼10680亿元。上周货币投放量12430亿元，货币回笼量23110亿元。

上周逆回购净投放10680亿元。上周逆回购投放量为12430亿元，逆回购回笼量为23110亿元。

上周MLF净投放0亿元。上周MLF投放量为0亿元，回笼量0亿元。

量指标：新型货币工具

1月PSL新增O亿元。1月PSL期末余额为31386亿元，当月减少142亿元。

1月SLF操作3.8亿元，当月减少120.6亿元。

量指标：信用货币派生

2022年Q4货币乘数为7.38，下降0.3。基础货币余额同比增加9.6％。

2022年12月M1同比增长3.7％，较上个月下降0.9个百分点。M2同比增长11.8％，较上个月下降0.6个百分点。

2023年1月存款准备金率不变。1月大型金融机构人民币存款准备金率为11％，中小型金融机构为8％。

价指标：货币市场利率

上周SHIBOR隔夜/一周/一月利率分别为1.26％（+0.02％）、1.85％（-0.09％）、2.17％（-0.05％）。上周DR007/R007分别为1.82％（-0.16％）、1.91％（-0.09％）。同业存单（AAA+）1个月到期收益率为2.12％（-0.16％），同业存单（AAA+）3个月到期收益率为2.34％（-0.04％）。

价指标：债券市场利率

上周国债期限利差收窄。上周国债1年到期收益率为2.14％（-0.01％），10年到期收益率为2.9％（-0.02％）。上周期限利差为0.76％（-0.01％）。

上周企业债到期收益率下降。上周企业债到期收益率（AAA）5年为3.51％（-0.04％）。

价指标：理财及贷款市场利率

上周理财产品预期年收益率不变。上周理财产品预期年收益率（3个月）为1.6％（+0％）。

本月贷款市场报价利率不变。本月一年期LPR为3.65％（+0％），五年期LPR为4.3％（+0％）。

价指标：外汇市场

上周美元指数上升，人民币对美元升值。上周美元指数为103（+1）。美元兑人民币即其E汇率为6.75（-0.027）。

A股市场资金面和情绪面

资金面：股票供给

上周IPO上市家数不变，定增家数减少，并购重组家数减少。

上周IPO上市有5家（＋0家），金额61.2亿（+38.3亿元）。

定增有6家（-4家），金额172.4亿元（-188.4）亿元。

并购重组有201家（-245家），金额332.9亿元（-261.3亿元）。

资金面：成交量和换手率

上周全A日均成交额增加。上周全A日均成交量为799亿股（+208亿股），成交额为9825亿元（+2431亿元）。

上周全A换手率上升。上周全A换手率为2.53％（+0.7％）。

上周A股净主动卖出。上周A股净主动卖出1094.8亿元（-1658.6亿元）。

资金面：新增投资者和基金

12月新增投资者数量减少。12月新增投资者中自然人为70.8万（-26.15万），非自然人为0.44万（+0.07 万）。

上周股票型和混合型基金发行数量为7只，较前周减少38只。

资金面：产业资本

上周产业资本净减持。上周产业资本增持67.1亿元（+55.6亿元），减持78.2亿元（-54亿元），净减持11.1亿元（+109.6亿元）。

本周限售解禁家数减少。本周限售解禁家数为29家（-36家），金额为483亿元（-835亿元）。

上周股票回购家数增加。上周股票回购家数为132家（+90家），金额为118亿元（+86亿元）。

资金面：杠杆资金

上周两融余额上升。上周杠杆资金两融余额为15514亿元（+400.4亿元），市值占比为1.6％（+0.02％）。融资买入额3211.4亿元（+1392.4亿元），占成交额比重为8％（+0.8％）。

资金面：海外资金

上周北上资金净流入。上周北上资金净流入341.8亿元，较前一周流入减少143.4亿元。

上周北上资金净流入前十大个股分别为宁德时代（60.43亿元）、招商银行（39.56亿元）、隆基绿能（36.7 亿元）、中国平安（23.71亿元）、比亚迪（23.35亿元）、贵州茅台（19.76亿元）、中国中免（15.38亿元）、东方财富（12.12亿元）、伊利股份（11.63亿元）、紫金矿业（10.3亿元）。

上周北上资金净流出前十大个股分别为通威股份（-8.04亿元）、康龙化成（-7.21亿元）、五粮液（-4.43 亿元）、恒瑞医药（-4.33亿元）、中天科技（-3.75亿元）、中信证券（-3.17亿元）、阳光电源（-2.22亿元）、长江电力（-2.04亿元）、中国软件（-1.75亿元）、万华化学（-0.29亿元）。

情绪面：股票质押

上周股票质押占总市值的比例下降。上周质押市值为364.2亿元（-76.17亿元），质押市值占总市值的比例为0.65％（-0.33％）。

情绪面：市场风格变换

上周小盘指数、高PE指数、中价股指数、微利股指数表现相对占优。上周市值风格中，大盘（中盘（小盘指数涨跌幅分别为-1.18％、0.97％、2.48％。PE风格中，高PE/中PE/低PE指数涨跌幅分别为3.69％、0.9％、-1.33％。股价风格中，高价股/中价股/低价股指数的涨跌幅分别为-0.62％、3.25％、1.47％。盈利风格中亏损股/微利股/绩优股指数的涨跌幅分别为3.05％、4.09％、-0.6％。

A股市场估值

主要A股市场指数市盈率

上周上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳市城指、科创50、创业板指的市盈率分别为9.69、12. 24.32、13.11、27.18、44.26、42.68。过去十年分位数分别为43.5％、44.5％、24.7％、46.8％、57.1％、27.8％、28％。

主要A股市场指数市净率

上周上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、科创50、创业板指的市净率分别为1.29、1.41、1.81、1.35、2.76、4.66、5.41。过去十年分位数分别为56.3％、28.4％、16.6％、17.6％、47.2％、1796 46％。

年初以来主要A股市场指数的驱动因素拆分

今年以来上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳（成指、科创50、创业板指涨跌幅受盈利影响的比例分别为1.28％、0.97％、0.6％、-0.57％、0.58％、-0.28％、0.22％，受无风险利率影响的比例分别为-0.72％。-0.56％、-0.27％、-0.52％、-0.24％、-0.15％、-0.15％，受风险溢价影响的比例分别为4.74％、6.57％、7.84％、6.73％、9.09％、8.13％、9.88％。

申万一级行业市盈率

上周市盈率分位数（十年）较低的行业有基础化工（0％）、煤炭（1.3％）、有色金属（3.2％）、通信（3.6％）、交通运输（3.8％），市盈率分位数（十年）较高的行业有汽车（96.8％）、农林牧渔（94％）、社会服务（93.3％）、商贸零售（81.5％）、食品饮料（76.1％）。

申万一级行业市净率

上周市净率分位数（十年）较低的行业有基础化工（0％）、房地产（3.3％）、银行（3.9％）、非银金融（6.7％）、环保（7.7％），市净率分位数（十年）较高的行业有美容护理（86.6％）、食品饮料（80.3％）、电力设备（76％）. 商贸零售（69.4％）、国防军工（63.7％）。

申万一级行业PB-ROE

从PB-ROE的角度来看，上周估值水平远低于盈利能力的行业分别为银行、煤炭、建筑装饰、家用电器、有色金属、基础化工、非银金融、建筑材料、通信、钢铁。

全球市场估值

全球股票市场的市盈率

上周道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数、法国CAC40、英国富时100、德国DAX、澳洲标普200、韩国综合指数、日经225、俄罗斯RTS、印度SENSEX30、恒生指数的市盈率分别为22.95、22.75、34.56、13.87、13.76、13.17、14.57、11.44、18.82、4.38、23.49、10.63。过去十年分位数分别为78.5％、58.1％、62.3％、8.3％、8.2％、11.6％、3.2％、15％、34.3％、6.1％、47.5％、62.2％。

全球股票市场的市净率

上周道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数、法国CAC40、英国富时100、德国DAX、澳洲标普200、韩国综合指数、日经225、俄罗斯RTS、印度SENSEX30、恒生指数的市净率分别为5.99、3.98、4.41、1.69、1.62、1.55、2.13、0.88、1.59、0.78、3.47、1.07。过去十年分位数分别为82.5％、85.6％、66.1％、80.4％、12.5％、28.9％、66.6％、15.5％、30.7％、30.8％、85.1％、28.8％。

风险提示

1.流动性出现较大的波动

2.历史估值不具备参考意义

本文源自券商研报精选

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