奥比岛暗夜袭击验证猜想(奥比岛暗夜袭击第二章)

核心观点：

全球游戏总量情况：2023年游戏将重新回到正增长轨道，疫情宅家经济带来的高基数影响已经消退。2022年全球手机游戏收入788亿美元，同比下滑12%，由于：1）全球20-21年疫情造成的“宅家娱乐”经济的加持在2022年不断消退；2）全球通胀导致居 民生活必要开销提高，压缩电子娱乐领域支出；3）全球手游行业产品周期进入底部（厂商普遍新产品处于储备阶段，老产品流 水下滑较多）。中国政策情况：中国大陆21年下半年至22年年初，游戏版号进入短暂停发期，未成年人保护法规落地，造成行业进入政策重塑 阶段。22年4月开始版号逐步恢复常态化发放，未来年均国产版号有望达到1000款，月均80-90款。

19．【答案】孔子《论语》 学思结合 他的名言还有：有朋自远方来，不亦乐乎？温故而知新，可以为师矣。

在《王者荣耀》尚未出海之时，同为MOBA手游的《无尽对决》抢先登录东南亚市场，凭借其优质的内容、配置要求不高、轻量化等特点，迅速获得了东南亚市场用户的青睐。根据Sensor Tower数据，2021年《无尽对决》以4700万下载量的成绩登顶东南亚出海榜单首位，在收入榜单上《无尽对决》也以超过一亿美元的年度收入位列第一。

2022年4月，国内游戏版号重新开始发放，但每月版号发放数量同比有所减少，截至11月1日，2022年共下发版号314款，而2021年为690款，2020年为1314款。根据七麦数据，2022年10月，共计22款手游登上IOS畅销Top10，除《暗黑破坏神：不朽》《极无双2》外，其余游戏皆为上线超过一年的老游戏，其中腾讯有9款，网易有5款。

受版号政策和游戏公司产品周期影响，2022年以来，新上线的头部游戏较少，头部老游戏地位愈发稳固，手游集中度进一步提升。根据data.ai数据，2022年9月中国出海游戏收入排行榜中《原神》《Puzzles & Survial》《万国觉醒》分别排名第1、第4和第5名，相关公司米哈游、三七互娱、莉莉丝则凭借各自头部产品分别排名2022年9月中国游戏厂商出海收入排行榜的第1、第2和第4名。

《Puzzles Survival》创新的融合了“三消+SLG”玩法，2021年荣获Sensor Tower亚太“最佳玩法创新手游”奖，《原神》则以创新性的开放世界玩法获得众多玩家认可与好评，《万国觉醒》创新的融合了RTS与SLG玩法，带来新的玩法体验，截至2022年11月，《原神》与《万国觉醒》分别在TapTap获得8.7、7.7的高评分，优质内容同样对出海成功至关重要。

根据VR陀螺数据，截至2022H1，Quest内容生态系统包括Quest Store、App Lab和SideQuest三大平台共有VR内容4920款，仅次于Steam的6574款。根据Meta connect 2022，截至2022年10月，Quest Store的累计收入已经超过15亿美元，有33款应用累计收入超过1000万美元，比2022年2月增加了11款。

根据VR陀螺数据，Quest Store头部游戏《Beat saber》截至2022年6月累计收入达1.19亿美元，收入规模可观。受益于Quest 2的上线以及其丰富且优质的内容生态，Quest VR设备市占率持续提升，Quest Store收入的快速提升也为Quest VR生态打开了市场空间。

在此背景下，具备技术、人员和资金优势的头部厂商或在游戏研发上具有更多试错空间，并更能集中优质资源打造头部游戏。根据各公司公告，2017-2021年腾讯、网易平均年研发费用分别为323亿元、90亿元，在高额研发投入支持下，头部公司持续布局国内和海外优质工作室与研发人才，根据手游那点事统计，截至11月腾讯、网易在2022年分别投资布局了13、6家海外工作室。

公司2022Q2归母净利润为186亿元（同比-56%），Non-IFRS归母净利润为281亿元（同比-17%），主要系公司收入及投资收益下滑所致。我们维持盈利预测，预测公司2022-2024年归母净利润分别为1141/1396/1623亿元，对应EPS分别为11.9/14.5/16.9元，当前股价对应PE分别为21.7/17.8/15.3倍，

网易-S（9999.HK）

完美世界（002624.SZ）

宏观经济及疫情影响致短期业绩承压，看好H2业绩修复。2022年前三季度公司实现营业收入57.11亿元（同比-15.3%），实现归母净利润14.42亿元（同比+80.26%），实现扣非归母净利润9.21亿元（同比+64.1%）。前三季度收入同比减少主要系相关欧美子公司自2022年2月起不再纳入合并范围，净利润增长主要系《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界：诸神之战》等产品贡献了良好业绩增量

游戏收入占比提升致毛利率提升，销售费用率随产品周期而变化。2022Q3，公司毛利率为73.56%（同比+10.27pcts），主要系毛利率较高的游戏业务收入占比提升所致。公司销售/管理/研发费用率分别为16.3%（同比-4.55pcts）/9.5%（同比+3.14pcts）/32.3%（同比+11.89pcts），主要系报告期内公司减少推广投入同时加大了研发投入所致。

吉比特（603444.SZ）

新老游戏共同带动Q3业绩重回同比增长。2022Q3实现营业收入13.19亿元（同比+20.17%），实现归母净利润3.23亿元（同比+6.15%），实现扣非归母净利润3.35亿元
（同比+12.59%）。2022年前三季度实现营业收入38.30亿元（同比+9.89%），实现归母净利润10.12亿元（同比-16.07%），

随新游上线加大推广投入致销售费用率明显提升。2022Q3，公司毛利率为84.81%（同比-0.07pct，环比-4.46pct），或由于新上线产品为代理产品，需向研发方支付分成款所致。
公司销售费用率为33.80%（同比+7.90pct），主要系随《奥比岛：梦想国度》《一念逍遥（韩国版）》上线，营销推广投入加大所致。

公司管理费用率为6.90%（同比+2.19pct），主要系管理人员数量及薪酬增加所致。公司核心产品形成有效业绩支撑，储备游戏陆续上线或带来可观业绩增量根据公司公告，2022年1-9月，已上线6年的经典游戏《问道手游》营业收入及利润均同比有所增长，《一念逍遥》营业收入同比基本持平。

三七互娱（002555.SZ）

公司已于 2022 年 9 月份发行了《小小蚁国》并取得了较好的营业收入，同时公司储备了《霸业》等重点产品，预计将在未来季度间陆续发行。 2022年前三季度公司实现归母净利润22.57亿元，同比增长31.11%，精细化运营成效进一步凸显，存量产品生命力不断激活，国内海外业务同步推进。