2016年年尾，债市演绎的“过山车”行情着实让投资者捏了一把汗。引发市场高度关注的国海证券“假章门”、华龙证券5亿违约等事件又一次揭开了债市风险一角。

市场预期，2017年的债券市场更多是一个震荡市。去年底的中央经济工作会议指出，要把防控金融风险放到更加重要的位置，下决心处置一批风险点。因此，严守债市风险底线须提上日程。市场人士和专家建议，应该加强债市交易监管，防控杠杆套利的代持养券行为。未来要通过电子交易平台和信息技术的规范，从根本上避免违规操作行为。

“假章门”直指代持风险

2016年12月14日，债券市场突然降临了一只“黑天鹅”，至今都让人心有余悸。国海证券被传出有员工伪造公章，并以此和其他机构进行了债券代持交易。据悉，“踩雷”机构多达20多家，这些机构都代持了国海证券的债券，规模可能超过200亿元，浮亏超过7亿元。

国海证券对外宣称，涉事人员早已离职并失联、涉事公章与公司在公安机关备案的印章不符，公安机关已对公司被伪造印章案件立案。

接下来，国海证券与签订交易协议的机构经过了10余天的拉锯战，后证监会介入。12月28日，国海证券公告称，已与涉案的19家券商签订协议。这一“假章门”事件，在证监会的介入下，暂告一段落。

“市场只靠自律远远不够。”温州银行金融市场部总经理占华称，2013年“钱荒”期间有一些银行也出现违约，只是原来债券市场人少，相互都很了解，比较讲信用。现在市场主体多且复杂，还像以前靠自律是不够的，需要健全制度，加强监管。

这起“假章门”事件把债券代持风险推向了风口浪尖。

所谓债券代持，是债券投资机构在银行间债券市场间开展的一种规避监管的交易方式，即债券持有方与代持方签订协议，代持方为投资机构代持债券并提供资金，但实质所有权并没有发生转移。一段时间后，债券持有方再以事先约定的价格赎回债券，代持方从中获得资金利息。

联合信用评级研究总监许余洁指出，通过债券代持，能够实现“表外化”放大杠杆。一方面，可以在年末、季末等时点掩盖账户亏损；另一方面，由于代持都是点对点进行交易，这种隐蔽性使得其也有可能与内幕交易、利益输送相关联。

典型案例是，基金经理利用代持借机提取返点，甚至成立丙类账户亲自运作，进行利益输送。例如2013年的邹昱、马喜德事件，这两名基金经理都涉嫌通过债券代持进行违规操作。

中国社科院金融研究所研究员彭兴韵强调，上一轮债市风暴中，一个重要的问题就在于债券代持，的确也带来了很多风险，比如损公肥私的操作风险，机构无法准确及时衡量自己的风险敞口。未来须进一步规范债券市场的持有行为。

技术性违约隐患重重

与“假章门”几乎同时发生的另一起重磅事件，是华龙证券约5亿元的债券交易违约，这也是我国债市历史上第一次出现技术性交易违约。

2016年12月12日，华龙证券在前台外汇交易中心做了交易，而由于价格下跌，次日华龙证券干脆放弃，由此导致了交易违约。直至12月15日，华龙证券公告称完成了“15国开18”等相关债券的交割。

以前在债券市场，当资金面紧张或者债券价格大幅下跌时，曾出现过头寸平不了的技术性违约，但次日基本就处理了，像华龙证券这样的恶意违约从未有过。

债券违约是指交易对手不能按时如约履行义务，这既包括发行人不能按时还本付息，也包括在二级市场交易中交易对手不按时完成券款交割，后者此前并不被过多关注。而华龙事件凸显出的则是债券市场面临的日益严峻的交易对手风险。

联合信用评级研究总监许余洁认为，随着债市持续下跌，部分券商的资金流十分紧张，融资成本日益高涨，一些中小券商可能出现资金链断裂，爆发交易违约事件，从而推高债券市场的交易对手风险。日益严峻的交易对手风险将破坏债券市场的正常交易秩序，严重损害债券市场的流动性，使债券市场失去正常功能。

此外，许余洁还强调，此次未交割的债券“15国开18”是在银行间债券市场交易的十年期金融债券，华龙证券已在前台下单交易，但仍可以在后台结算时不交割，这反映了银行间债券市场的结算交割系统存在重大隐患。为了避免这种不交割的交易风险，监管层应完善银行间债券市场的结算交割系统，尽快实行统一的结算制度和交割保证金制度。

“借力”电子交易平台

无论是国海事件，还是华龙事件，均暴露了银行间债券市场在交易机制方面的问题。在欧美成熟债券市场上，这样的事件几乎不会发生，这是为何？

许余洁解释称，事实上，美国和欧洲债券市场既不是交易所市场，也不是场外市场，而是基于电子交易平台建立的一套交易体系，能提供自动委托传送、自动成交、买卖报价和数量、发布成交信息等服务，全部交易和结算过程都实现了自动化、无地理位置限制、多边交易、无缝链接、规模经济及其无限扩容能力。这样就直接减少了“萝卜章”和“临时工”等人为因素的影响，防范了“市场大跌后拒不认帐”的行为。

据介绍，美国早在2000年左右就开始推进在线交易和电子交易平台建设。到2010年，电子交易平台在固定收益交易份额占比超过60%，改变了交易不透明、缺乏竞争、交易成本高等问题，极大地提升了债券市场流动性和二级市场交易效率。

而且欧美市场早就认识到，解决债券交易市场问题的关键在于托管登记的后台，统一的债券登记体系是整个债券交易及清算交割的基础。

目前，我国银行间债券市场的场外交易采取协议定价的方式决定二级市场的价格，交易员们通过电话、MSN甚至吃饭聚会时口头协议决定价格。

市场人士建议，从监管角度应该思考如何促进市场远离这样的“私下协议”交易。

许余洁称，我国的市场还处于熟人关系市场的“俱乐部时代”，但在信息技术进步的背景下，可通过对电子化交易平台的广泛利用，让传统场外市场的电话询价交易模式逐步被撮合配对交易、确定报价和询价等多种电子化交易模式替代，场外市场的内部效率和风险控制能力、透明度和匿名程度等均可得以大大提升。

最为关键的是，在促进市场交易量和客户数量大幅提升的同时，电子平台上可以更为及时和更大范围地发布市场报价和成交信息，极大地提升市场的透明度，直接降低了灰色交易发生的可能性。

记者 李滨彬 /《金融世界》

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享受个人财富持续增值

华夏保证金理财货币市场基金

招募说明书（更新）摘要

2016 年第 2 号

基金管理人：华夏基金管理有限公司

基金托管人：中国工商银行股份有限公司

华夏保证金理财货币市场基金招募说明书（更新）摘要

重要提示

华夏保证金理财货币市场基金（以下简称“本基金”）经中国证监会2013年1月11日证

监许可[2013]30号文核准募集。本基金基金合同于2013年2月4日正式生效。

基金管理人保证本招募说明书的内容真实、准确、完整。本招募说明书经中国证监会核

准，但中国证监会对本基金募集的核准，并不表明其对本基金的价值和收益作出实质性判断

或保证，也不表明投资于本基金没有风险。

本基金投资于货币市场，每百万份基金净收益会因为货币市场波动等因素产生波动。投

资者购买本货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或存款类金融机构，基金管理

人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资者根据所持有的基金份额享受基金收益，

同时承担相应的投资风险。本基金投资中的风险包括：因整体政治、经济、社会等环境因素

对证券市场价格产生影响而形成的系统性风险，个别证券特有的非系统性风险，由于基金份

额持有人连续大量赎回基金产生的流动性风险，基金管理人在基金管理实施过程中产生的积

极管理风险，本基金的特定风险等。本基金为货币市场基金，其长期平均的风险和预期收益

率低于股票基金、混合基金和债券基金。

正常情况下，本基金T日申购份额T+1日可赎回，T日赎回资金T日可用于证券交易，T+1

日可提取。但是根据上海证券交易所、登记结算机构及本基金相关业务规则，本基金每日将

设定可接受的净申购、累计申购、净赎回及累计赎回申请上限，以及单一账户每日净申购、

累计申购、净赎回及累计赎回申请上限，也可对单笔申购、单笔赎回设定额度上限，对于超

出设定额度上限的申购、赎回申请，基金管理人有权予以拒绝。

基金管理人因违反基金合同及相关业务规则规定导致流动性管理不善而引起交收违约，

导致申购赎回业务被中国证券登记结算有限责任公司停止的，造成的投资者损失由基金管理

人承担。

基金管理人接受基金销售机构的委托，按照约定代其向基金投资者收取增值服务费，并

支付给基金销售机构。投资者认购或申购本基金的行为即表明其认可已与销售机构签署相关

增值服务协议，并接受相关费率安排及由基金管理人代理收取增值服务费的方式。

投资有风险，投资者在投资本基金之前，请仔细阅读本基金的招募说明书和基金合同，

全面认识本基金的风险收益特征和产品特性，并充分考虑自身的风险承受能力，理性判断市

场，谨慎做出投资决策。

基金的过往业绩并不预示其未来表现。

基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，但不保证

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华夏保证金理财货币市场基金招募说明书（更新）摘要

基金一定盈利，也不保证最低收益。

本摘要根据本基金的基金合同和招募说明书编写，并经中国证监会核准。基金合同是约

定基金当事人之间权利、义务的法律文件。基金投资者自依基金合同取得基金份额，即成为

基金份额持有人和本基金合同的当事人，其持有基金份额的行为本身即表明其对基金合同的

承认和接受，并按照《基金法》、《运作办法》、基金合同及其他有关规定享有权利、承担义

务。基金投资者欲了解基金份额持有人的权利和义务，应详细查阅基金合同。

本招募说明书所载内容截止日为2016年8月4日，有关财务数据和净值表现数据截止日为

2016年6月30日。（本招募说明书中的财务资料未经审计）

一、基金管理人

（一）基金管理人概况

名称：华夏基金管理有限公司

住所：北京市顺义区天竺空港工业区 A 区

办公地址：北京市西城区金融大街 33 号通泰大厦 B 座 8 层

设立日期：1998 年 4 月 9 日

法定代表人：杨明辉

联系人：张静

客户服务电话：400-818-6666

传真：010-63136700

华夏基金管理有限公司注册资本为 23800 万元，公司股权结构如下：

持股单位 持股占总股本比例

中信证券股份有限公司 62.2%

山东省农村经济开发投资公司 10%

POWER CORPORATION OF CANADA 10%

青岛海鹏科技投资有限公司 10%

南方工业资产管理有限责任公司 7.8%

合计 100%

（二）主要人员情况

1、基金管理人董事、监事、经理及其他高级管理人员基本情况

杨明辉先生：董事长、党委书记，中信证券股份有限公司执行董事、总经理，硕士，高

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华夏保证金理财货币市场基金招募说明书（更新）摘要

级经济师。曾任中信证券公司董事、襄理、副总经理，中信控股公司董事、常务副总裁，中

国建银投资证券有限责任公司党委副书记、执行董事、总裁，兼任信诚基金管理有限公司董

事长、证通股份有限公司董事等。

杨一夫先生：董事，硕士。现任鲍尔太平有限公司总裁，负责总部加拿大鲍尔公司在中

国的投资活动，兼任三川能源开发有限公司董事、中国投资协会常务理事。曾任国际金融公

司（世界银行组织成员）驻中国的首席代表等。

胡祖六先生：董事，博士，

年底,国海证券“萝卜章”事件让整个债券市场风声鹤唳,具有“抽屉协议”意味的债券代持再度浮出水面。

北京德润律师事务所合伙人柯荆民在接受本报记者采访时表示,在金融需要保持稳定的要求下,监管机构要介入此案,并以此为契机,摸清债券代持的整体情况,并在此基础上进行规范。但对债券代持的管理,要防止“一管就死,一放就乱”的情况发生,这就对监管者提出了更高的要求。

另有业内资深人士告诉本报记者:“面对债券市场的一些违规行为,要从治标治本两个层面综合实策。治标就是加快完善债市的做市商制度,治本就是将货币基金成本法赎回改成市值法赎回,最根本的就是综合施策,推动资金从虚向实。”

多家机构

纷纷“躺枪”

近日,三条传闻瞬间引爆了债券市场,分别是“国海证券债券业务人员失联,请机构代持的100亿元债券浮亏巨大”,“华龙证券有5亿元利率债交易未按时交割而构成技术性违约,截至12月14日尚未解决”,“某大型基金公司旗下的一只货币基金遭遇投资者巨额赎回,公司可能面临6亿元的巨额赔款”。

上述传闻迅速在市场上发酵,促使多家机构紧急辟谣。12月14日晚间,华龙证券和华夏基金表示,消息为不实传闻。华龙证券表示,“经查该报道与事实严重不符。经公司研究决定,我公司将先于12月15日第一时间完成15国开18等债券交割,维护市场秩序,消除负面影响,并追究相关机构的有关责任。”因前期传闻多指向华夏基金,华夏基金表示自己是“躺枪”,称该消息为不实传闻,华夏基金旗下所有货币基金均申赎正常,未有巨额赎回,运作稳定。

廊坊银行也紧急在多家媒体发表声明称,“传闻与事实完全不符,不存在所谓的债券代持业务,廊坊银行经营良好,债券业务稳健合规。”

有报道称,12月15日,涉及国海证券的20多家机构都前往国海证券位于北京腾达大厦的办公地点进行协商解决。据了解,传闻中有代持业务的廊坊银行并不在其中。

记者也从侧面了解到,该银行已经向当地相关部门详细汇报此事,并接受专项审查,证实无传闻中数额庞大的代持债券业务。而另一位业内相关人士也透露,本次事件中廊坊银行属于“躺枪”,称该交割的早就交割完毕了,真正“中枪”的另有其人。

最新消息显示,12月17日晚间,廊坊银行有关新闻发言人向媒体透露,监管部门通过中债系统、交易所系统,就可以看到所有交易的流水。通过系统可以看到,在11月23日之后廊坊银行与国海证券的业务往来是零余额,因此不存在传言中所谓的“债券代持”业务的说法。

“萝卜章”涉及

“表见代理”问题

12月19日,国海证券发布公告称,“近期,我司注意到,伪造我司印章私签债券交易协议的事件引起一些媒体的关注。目前,我司正在积极与涉事金融机构沟通核实情况,并对我司有关管理制度进行自查。相关事件核查清楚后,依法应由我司承担的责任,我司绝不推诿。”此前国海证券公告称,“根据司法鉴定机构出具的鉴定结果,相关涉事协议中加盖的‘国海证券股份有限公司’印章与我司在公安机关备案的印章不符。”

柯荆民在接受本报记者采访时表示:“如果公章是假的,那就涉及到‘表见代理’的问题,即如果张杨、郭亮的名字在证券业协会网站上,并且一系列证据使正常人形成内心确信:张杨、郭亮是国海员工,是在代表国海证券签订协议,那么,即使公章不是国海通常使用的公章,也可以认为张杨、郭亮的行为是职务行为,国海证券得承担责任。”

“当然也不排除是张杨、郭亮的个人犯罪行为。如果是个人犯罪,根据‘先刑事,后民事’的原则,则应该查清个人犯罪的事实,再追究相关单位的民事责任。这种情况,往往是机构想“耍赖”时采用的办法。因为要查清犯罪事实,需要用很长时间,是一个漫长的过程,这件事就可以无限期地拖下去。”柯荆民告诉本报记者。

债券代持风险

不容忽视

国海证券“假章门”事件的背后则是具有“抽屉协议”意味的债券代持。所谓代持,就是自己买来债券后再将债券转让给代持人,并约定在一定时间内买回。这里涉及两份协议,一份是明面的债券卖出协议,另外一份是买回协议,双方一般是不公开的,故称作“抽屉协议”,就是放在抽屉里不给别人看,关键时再拿出来 。

据记者了解,按照一般的债券代持“潜规则”,双方会签订“抽屉协议”,实际上是约定按照债券代持进行,但账面上是债券买卖交易。如果债市走牛,债券持有方会回购股票,获得收益,双方分享收益,然后再向公司补一份代持协议。但是一旦市场走熊,持有方就可能不承认协议的有效性,拒绝回购,代持方只能扛住,等待债券价格回升。

柯荆民告诉本报记者,债券代持本身是一种“灰色地带”,有违规违法之嫌。代持的直接作用就是放大杠杆。债券收益率本身较低,如果不通过代持或买断式回购放大,收益率只能达到5%左右。但是很多金融产品都对收益率有很高的要求,所以有些债券持有人就想尽办法放大杠杆,以提高收益。代持就是一种方便的放大杠杆的方式,另外一种是买断式回购(从另外一个角度而言,代持是种变形的不规范的买断式回购)。

客观而言,代持在一定程度上促进了债券市场的活跃度。无论是代持还是买断式回购,都是在获得资金后,购买新的债券,再卖出债券,如此循环,从而将债券的收益率无限推高。10多年来,债券代持已经成为债券牛市后面的重大推动性力量。如果没有代持和买断式回购,不做杠杆融资,债券收益率就无法推高,整个债券市场的发展就不会这么快。

不过,债券代持的风险也不容小视。柯荆民表示,在债市上行周期,代持风险不会暴露;但是债券价格下行或波动时,代持风险就会暴露出来,潮水退去才看出谁在裸泳。也就是说,杠杆在放大收益的同时,也放大了风险。从专业角度看,“假章门”背后可能是债券代持纠纷。国海证券事件有可能是冰山一角,处理不好,可能会引起债券市场的动荡。所以,这不是小问题,而是一个涉及金融稳定的问题。

事实上,刚刚结束的2017中央经济工作会议就要求,要把防控金融风险放到更加重要的位置,下决心处置一批风险点,着力防控资产泡沫,提高和改进监管能力,确保不发生系统性金融风险。

“监管机构要介入此案的处理,并以此案的处理为契机,摸清债券代持的行业情况,并在此基础上修改行业规则,对此进行规范。但对债券代持的管理要有度,要防止‘一管就死,一放就乱’的情况发生,这对监管者对情势的把握提出了更高的要求。”柯荆民说。

据经济观察网证实，一行三会发布302号文规范债券市场参与者债券交易业务。此项通知旨在整顿债市代持、高杠杆等乱象，严禁线下交易，控制杠杆率，要求全程留痕控风险。类似2016年底国海证券萝卜章事件的问题在新规下将无处遁形。从经济观察网发布出来的通知条款来看，流动性、杠杆率、风险监管等指标将作为今后监管和处罚的重要依据，对银行、非银金融机构、公募、私募都设置了债券正逆回购资金余额上限。

本文源自经济观察网

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