对冲一亏一赚怎么能盈利(对冲交易教程)

2023-04-16 10:06分类：股票分析阅读：

之前我们也有讲到过，300ETF期权和300股指期权，虽然标的的走势几乎相同，但是300ETF是现货结算，300股指期权是现金结算。

现金结算的300股指期权虽然有回报率高的优势，但控制风险是必须的前提。股指期权绝对不能裸卖，对冲最重要。那么如何才能在安全对冲的前提下稳定盈利呢？

一、首先我们来了解如何做对冲

股指期权的最大风险，就是裸卖，所以交易股指期权的第一要务就是给卖权做保护。最直接的保护方法就是在卖出弃权之前，在所选择的行使价实一档或者虚一档买入同类期权，有一张买权在手，卖权的风险就可以锁定。

比如说，最近的300指数上涨的非常好，这个时候call的权利金是最肥的，很多投资者都忍不住在这个时候卖出call收入肥厚的权利金。

假设我们选择卖出2月4300的call收入权利金53.6点（100元/点）

盈亏平衡点 = 4300+53.6 = 4053.6

最大盈利 = 53.6

最大亏损 = 无限

这个单腿裸卖4300call，盈亏平衡点是4053.6，也就是说涨破4053.6我们的这个策略才开始亏损，没有涨破之前，盘中的损益可以忽略不计。卖出的4300call每张最大盈利53.6点（5360元），最大亏损是无限。

如果行情持续上涨，裸卖的4300购可能会有无限的风险，为了避免这个风险，我们在卖出4300call的同时买入4350call做对冲和保护。

组合：卖 + 买

盈亏平衡点 = 4300+53.6-41.2 = 4012.4

最大盈利 = 53.6-41.2 = 12.4

最大亏损 = 50-12.4 = 37.6

这个组合其实就是call熊差，因亏平衡点是4012.4，也就是说涨破4012.4我们的这个组合才开始亏损，没有涨破之前，盘中的损益可以忽略不计。卖出的4300call最大风险从无限变为37.6点。

二、如何提高赢利的概率？

专业的投资者都知道，每个月的期权到期会有80%以上的合约归零，从这个大概率的角度来说，理论上随便选择两个行使价，到期都会有80%的概率会归零。只要卖出的call归零，我们刚才的call熊差就胜利了。

上面的call熊差对冲，在选择行价上，期爷一般会选择卖出难以到达的位置，然后虚一档买入同一边的期权就行。从概率的角度来讲，80%的概率会归零，也就是说，我们有80%的胜率。但要注意的是，两个行使价的间隔只能是一档，不要跨越太大。行使价间隔大虽然可以提高最大盈利，但是最大亏损也会加大，对冲和保护的效果比较有限。

三、关于盘中损益和到期损益

300股指期权做对冲就一定不是单腿，而是组合策略。专业的期权投资者都知道，每种期权策略都需要熟知如下四点：

1、盈亏平衡点

2、最大盈利

3、最大亏损

4、动态调仓变躺赢

其中1是标的的零界点，2和3点计算出来的是到期损益，4是要看行情和个人的能力加运气。

实际情况会因为情绪、隐含波动率等因素，盘中损益会有可能跳出2和3的计算。我们只需要盯住标的的盈亏平衡点，2和3的到期损益，不管盘中什么情况，到期时最好和最次的情况都计算好了，不会因为不专业或者情绪起伏而在最不该平仓的时候平仓，可以做到心中有数。

至于第4点动态调仓的部分，期爷会在之后推出一个期权策略大全系列线上课程，把每种策略的实际情况用实盘数据体现出来。这样小白们就可以在每次想用某一个策略之前，学习和熟知每种策略的4注意事项，动态调仓的部分也会在里面详细讲解。

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说到对冲基金，很多人下意识的会认为是风险对冲后的基金，但这是最大的误解。

对冲基金作为一种另类投资，指基金经理利用多空买卖、杠杆、衍生品交易等不同的策略为投资者赚取高额回报的投资方式，是典型的高风险、高收益理财产品。

Part 01 阿尔法和贝塔的较量

在这之前，鹿可先带大家了解两个奇妙的希腊字母，α和β。

在股票中，个股与大盘同涨同跌的那部分收益来源被分析师叫做β，个股完全因为公司自身经营能力而带来的独特收益来源叫做α。那么其实股票的收益=α+β。所以，α又叫超额回报，就是超过市场表现的回报。

想象一下，当站在一个叫做市场趋势的自动扶梯上，可能上行也可能下行，这时自动扶梯的速度为β。如果你同时开始往上走动，你的速度就是α。

因此，可以理解β只是随大势，指数基金就是最好的获得β收益的投资品种，但想获得超额收益的α就不容易，这件事换成对冲基金，也是一样的道理。

在对冲基金领域里，由于β的存在，导致组合会受到市场波动的影响，无法主观把握稳定的收益预期。尤其在资产恐慌抛售的情况下，组合的收益下跌幅度常常也会巨大。因此，一般对冲基金就会选择进行资产对冲交易，使得β系数降到接近0，来消除市场风险。这也就是说，他们选择放弃了“天赐”的这部分收益，选择靠自己聪明的脑袋和勤劳的双手致富。

这样，对冲基金的收益将成为不受场内一般市场影响的α收益。但是，α收益的高低与波动，则由对冲基金的投资策略来决定。这也就是鹿可要跟大家说的“怎么玩”的部分。

Part 02 对冲基金策略类型

不同策略对冲基金收益对比：

（1）多空策略

适合的投资时机

多空策略能有效抵御股票市场的系统性风险，尤其是在股市发生断崖式暴跌时；

策略的缺点

牛市收益低，较高的换手率造成高额的交易成本。

简而言之，股票多空策略就是在持有股票多头的同时采用股票空头进行风险对冲的投资策略。这一策略既能消除系统性风险又有机会获取超额收益率。

那么具体该如何操作呢？

首先我们需要选择两支可以减小系统性风险的股票。

举个例子，如果“鹿可暴富对冲基金A”买入房地产股票，并做空同样资金的医药股票，结果会如何呢？还记得前面所说的阿尔法和贝塔吗，我们多空策略的目的是在消除市场风险的同时获取超额收益。

由于房地产行业β和医药行业β并不相同，对冲结果不一定可以使组合的风险消除，甚至有可能加大组合的系统风险。因此，在执行多空策略的时候，基金经理常常会选择在行业、股本结构、管理等各方面相关度比较高的两只股票，这样，组合本身的市场、行业风险就几乎被对冲掉了，只留下两只股票的个股风险。

那么在选取了一组可以减小系统性风险的组合后，我们究竟该买哪只股票，卖哪只股票呢？这需要基于我们自己对股票未来走势的判断。

鹿可在这里举个简单的例子，大家应该都听说过中国教育板块的两大龙头好未来与新东方，2017年最后一个季度财报披露后，新东方业绩下滑不如预期，而好未来业绩出众，可以预料到两个股票的走势将出现大反转。此时如果“鹿可暴富对冲基金A”买入好未来，做空新东方，即可收获短期内的一笔超额收益。

当然在实操中，将组合的贝塔降到0并且维持做到完全消除市场风险，几乎是不可能实现的，因此在实操过程中都是需要进行不断演算，并根据市场环境不断调整。这也就造成了多空策略高额的交易费用。

另外还存在着选股风险，若选股或对股票多空判断失败，阿尔法为负，依然面临损失。因此也需要投资者对于多空股票的深入了解与判断。

（2）套利策略

适合的投资时机

市场出现定价偏差时，比如同一种资产在不同市场上价格差异过大，具有相同或相近价值的两种资产定价差异过大（如大豆与豆油、不同期限的股指期货合约）；

一种已知未来价格的资产当前的价格与其根据无风险利率折现的价格差距过大（期货与现货）等。

策略的缺点

追踪误差、流动性风险、技术风险等影响投资收益。

套利策略是利用不同资产或不同市场之间不合理的价格关系，通过买进低估资产，卖出高估的资产，在未来价格重新回归合理过程中获取价差收益，其收益与市场相关性较低。

套利策略又分成了很多种，有统计套利、股票指数套利、可转债套利等等，可投资的资产可以是大豆、棕榈，甚至可以是波动率。

统计套利就是“低买高卖”的一个生动演绎。比如，美团和理想汽车的股价都是波动的，但是“鹿可暴富对冲基金A”发现这两个股票之间的差价总是比较稳定，那么就可以在这个差价偏离稳定值的时候进行买入/卖出，等回归到正常值了再平仓。

因此，统计套利通常又叫做量化套利，通过去寻找相关资产之间的价格的平衡关系去获得回报，但是如果遇到了市场黑天鹅，那么这个模型也就失去了有效性。

以统计套利闻名的长期资本基金（Long Term Capitial Management）就是一个例子，从成立之初到1998年，LTCM的模型表现出色并帮助公司收获了越来越多投资人的青睐，但是模型并不会把难以预估的市场风险计算在内。

卢布在1998年的贬值引发了全球市场的流动性问题，牵一发而动全身，加之套利交易的高杠杆，LTCM巨额亏损最终破产。

（3）宏观策略

适合的投资时机

在充分分析宏观经济的基础上，把握市场趋势转折点；

策略的缺点

预判失误时亏损大。

机器预判不了黑天鹅，但是有些大佬对着经济周期一顿研究，说“我可以”。

如果说前面两种策略都和我们理解的“对冲风险”沾上边，那么宏观策略可就和对冲风险扯不上关系了。索罗斯的量子基金、罗伯逊的老虎基金、达利欧的桥水基金都因宏观策略而被大家熟知。

宏观策略主要是通过预测宏观经济事件对市场走势的影响，进而运用大量杠杆去豪赌市场走势或者某一类资产价格走势。量子基金和老虎基金在20世纪90年代初期的全球政治与经济大变革环境中，利用如柏林墙倒塌、日本股市泡沫破裂、东南亚金融危机等事件，对金融资产的影响做出了较为准确的预判，通过资产方向押注为基金获取了回报，可以说是一战成名。

而且量子基金钟爱“雪上加霜”，致力于在市场快崩溃的时候推一把，是不是有点《大空头》的意思？桥水基金则是在2008年预判了经济泡沫，在全球对冲基金巨亏的08年，桥水获得了10%的回报，一炮而红。

有得必有失，如果赌错了，那么就是巨额损失。量子基金在1998年卢布贬值时一次性损失了20亿，2000年豪赌科技股上涨遇到了互联网泡沫，30亿美元转眼间灰飞烟灭。桥水在去年疫情爆发后也传出因为押注欧洲个股而爆仓。因此，宏观策略可以说是依靠对经济周期的判断，不对冲，风险大，波动大，收益率也大。

（4）事件驱动策略

适合的投资时机

发生重大的交易事件时，比如资本重组、破产重组、并购交易以及其他会导致价格失衡的特殊事件；

策略的缺点

重组失败等带来损失。

以并购套利为例。假设A今天宣布将在今年下半年以每股50元的价格收购B公司，此时B公司每股股价20元。

消息一出，投资者肯定十分开心，因为这意味着A公司看好B公司，而且认为他值得50元一股。因此投资者蜂拥而进，但股价往往不会在的交易前超过50元，毕竟B公司的出价也就50元一股。这里，就给“鹿可暴富对冲基金A”创造了机会。

假设第二天公司B的开盘在45元，“鹿可暴富对冲基金A”于现价买入，如果收购最终花费6个月时间成功完成的话，将可以得到5元/股，即约10%的年化收益，并且如果有更多的公司来争着收购B公司，出价更高，那么收益可能还会更大。

在实际操作的过程中，对冲基金还会卖空A公司的股票，因为通常这些收购案中，收购结束后都是收购公司股价下跌而目标公司股价上涨，因此这样一来就可以对冲掉一部分收购失败的风险。

Part 03 对冲基金形式、策略都在不断创新发展

对冲基金的策略也不单单是鹿可上面说的那些，也跟随着经济和时代的发展不断创新，比如桥水基金的全天候策略这两年就很受欢迎，还被“中国化”到中国产品上。“全天候(all weather)”概念起源于航空业，顾名思义就是适于各种天气。延伸到金融领域，则是指适于各种经济环境。也就是说，不管经济处于扩张、还是收缩，全天候策略都能获得不错的回报。

由于不同经济周期下，表现最好的资产各不相同。因此，想要策略在任何经济环境下都适用，就要把所有大类资产都配置一些。全天候策略给不同的经济状态相同的风险权重，即每种状态下的资产或者资产组合对于基金的风险贡献都是25%。

在这个基础上，再计算出每种资产应该配置的比例。因此，看似是配置资产，不如说是配置风险。这样一来，全天候策略不管处于什么周期都可以比较好地控制风险，回报也比较稳健。

除了策略在发展，对冲基金这个形式本身也在发展，比如这些年FOF（Fund of Fund）在市场波动的时候就被经常提及。FOF就是基金的基金，这意味着它的投资标的是一揽子基金，那自然也可以投资一揽子对冲基金（FOHF）。

这种形式在一定程度上让风险得到了二次分散，同时也让投资人减少了对单一对冲基金的恐慌，解决了一部分基金挑选的难题。

Part 04 总结

回归到这些策略的本质，我们可以看到不管是什么样的策略，都具有高杠杆、高风险的特点，动辄几个亿的亏损让对冲基金当之无愧戴着“高风险”的帽子，因此和前面小鹿说到那些所谓“监管特权”相比，这些风险才是投资人需要真实承受的。这也就是为什么对冲基金门槛高的原因，如果不对投资人的入场资格加以限制，那么普通投资人很难应对这种风险。

即使拿到了入场券，对冲基金更加适合那些对资产增值有较高预期，短时间内对资产的流动性要求很低，并且能够承担较大回撤风险和本金亏损风险的高净值人群。如果单纯地想要追求高收益，但是资金流动性的要求又比较高，又或者这部分资金还需要应对着比较强烈的保值需求，这些情况都不适合投资对冲基金。

因此，虽然阿尔法很诱惑，鹿可更建议将对冲基金作为投资组合中的一小部分去配置。还记得鹿可之前提到的“四个钱包”吗？（详见）在满足了应急、生活费和大额开支钱包之后，将一部分资产投入到对冲基金中去实现资产的长期增值，才是更加明智的选择的选择。