前三个季度炒股巨亏15亿的云南白药让投资者很愤怒。

面对炒股的巨亏，有投资者在互动平台上对云南白药表示，“公司的族群产品仍需要加速拓展，无限的产业空间需要投入的资金何止百亿，真的想不明白，怎么会沉迷二级市场，这个错误实在太过低级了！”

10月27日晚间，云南白药发布前三季度报告显示，公司7-9月的营业收入为92.79亿元，同比增长9.98%；公司归属于上市公司股东的净利润为6.48亿元，同比下滑63.94%。整体看前三季度业绩，云南白药1-9月的营业收入为283.6亿元，同比增长18.52%；归属于上市公司股东的净利润为24.5亿元，同比下滑42.38%。

1-9月，云南白药遭遇了炒股以来的最大亏损，产生公允价值变动收益-15.54亿元，同比减少396.58%。云南白药称，这主要是交易性金融资产持有期间的公允价值变动损益。

对于炒股亏损，10月28日云南白药方面告诉新京报贝壳财经记者：“我们已经收到了来自各方的批评指正，其实，我们一直以来都是坚守主业的，至于证券投资这方面，当时入局主要是为了提升资金的使用效率，事情发展到如今这个局面，其实我们的持仓已经有所下调。目前，公司对待投资标的十分审慎，未来，我们会逐步优化投资结构，也会逐步退出证券投资。”

贝壳财经记者统计云南白药证券投资情况发现，云南白药自2019年以来沉迷炒股、债券、基金等投资。在今年10月，云南白药还宣布，下属全资三级子公司海南云帆私募基金管理有限公司完成私募投资基金备案。

不出所料，10月28日云南白药股价开盘大幅下挫，一度大跌8.57%，最终收跌3.89%。

自2021年2月10日以来，云南白药市值已经缩水879亿元。

【炒股的第三年 云南白药15亿都亏在哪儿了？ 持仓小米上半年亏6亿】

根据云南白药三季度报告，公司产生公允价值变动收益-15.54亿元。贝壳财经记者发现，其实上半年云南白药的炒股状态已经不好。

根据云南白药半年度报告，公司上半年公允价值变动损益为-8.6亿元，这其中交易性金融资产的亏损就有7.3亿元。按照投资额来看，云南白药2020年上半年的投资额是48.9亿元，今年上半年变为20.8亿元，变动幅度-57.42%。

根据半年报，截至6月底，云南白药持有小米集团、伊利股份、恒瑞医药、通威股份、中国抗体、腾讯控股6只股票，持有易方达裕丰回报债券、富国鼎利纯债债券等基金。

在今年1-6月，云南白药对小米集团、伊利股份、恒瑞医药、通威股份的投资均有不少亏损，其中投资小米集团亏6亿、伊利股份亏1.7亿、恒瑞医药亏1.8亿、中国抗体亏5038万。

贝壳财经记者发现，从7月至今，小米集团、恒瑞医药、中国抗体的股价也依然呈总体下跌趋势，伊利股份有所回升。以此计算，如果没清仓，第三季度云南白药在上述股票上的投资亏损，或同样是增加状态。

回顾其投资历史，云南白药投资的股票远不止这些。2019年上半年，云南白药就开始了证券投资，截至2019年6月底，其用近3亿元投资了上市公司九州通，用3.6亿元买了港股雅各臣科研制药的股票。

到了2019年年底，云南白药的投资规模进一步加大，红塔证券、中国抗体以及一些债券型基金成为云南白药的投资选择。2019年12月31日时，云南白药持有的证券投资中，最初投资成本已经超过72亿元，在2019年度产生的收益有4亿。

2020年度，云南白药的投资规模继续扩大，购买了大量腾讯控股、小米集团、贵州茅台、伊利股份、中国生物、恒瑞医药的股票。截至2020年年底时，其手上持有的证券投资最初投资成本已经有138.33亿元，在2020年度的证券投资收益有23.3亿元。

2021年以来，云南白药投资的股票大多表现欠佳，于是对手上股票进行大范围清仓。比如九州通、雅各臣科研制药、红塔证券、贵州茅台，都没有出现在云南白药半年报的证券投资名单之中。

【炒股亏损背后的投资跃进：云南白药还要做私募 计划112亿战略投资上海医药】

对云南白药来说，只是炒股并不能满足公司的投资需求。10月14日，云南白药发布三级子公司完成私募投资基金备案的公告。

云南白药表示，下属全资三级子公司海南云帆私募基金管理有限公司（以下简称“云帆基金公司”） 已在中国证券投资基金业协会完成私募基金管理人备案登记，云帆基金公司由公司全资二级子公司云南白药集团（海南）有限公司持有100%股权。

从目前云南白药旗下的公司名单中可以看到，这家子公司是云南白药唯一一家能做私募证券投资基金管理服务的企业。

面对投资者的质疑，云南白药在投资者互动平台上回应，海南云帆私募基金管理有限公司的成立，将有助于公司对持有的交易性金融资产进行更加合理、有效的管理，进一步降低公司的资金运营及管理的风险。

值得一提的是，云南白药在今年5月还宣布计划以112亿元的出资，入股上海医药，作为战略投资者持有上海医药18.02%的股权，成为上海医药第二大股东。

不过，云南白药对上海医药的战略投资，同样被监管层质疑。根据上海医药9月发布的非公开发行股票反馈意见回复，证监会此前要求上海医药、云南白药说明：上海医药引入认购对象云南白药是否符合规定。而上海医药在回复中表示，“上海医药与云南白药的本次战略合作有利于加强双方创新发展能力，形成中医药与大健康产业的整合集聚效应，为公司业务发展开启新的篇章。”

【股神神话破灭：沉迷炒股被投资者斥责“错误低级” 云南白药称会审慎对待二级市场投资】

作为百年老字号、中国驰名商标，云南白药曾入选福布斯全球企业2000强、亚洲最佳上市公司50强、财富中国500强，在Interbrand、胡润、BrandZTM发布的中国品牌排行榜中排名领先。

面对炒股的亏损，有投资者在互动平台上对云南白药表示，“公司的族群产品仍需要加速拓展，无限的产业空间需要投入的资金何止百亿，真的想不明白，怎么会沉迷二级市场，这个错误实在太过低级了！”

10月26日，云南白药针对此问题回应，“公司一定会认真听取广大投资者的意见和建议，我们会审慎对待已开展的二级市场投资，始终如一持续深耕主业。”

贝壳财经记者发现， 2019年开始炒股的背后，是2018年云南白药的大变局。

在云南白药的发展历程中，控股股东历经多次变化：从1997年的云南省医药总公司，到1999年的云南医药集团有限公司，再到2003年的云南云药有限公司、2010年的云南白药控股有限公司。2017年白药控股是公司控股股东，但公司处于无实际控制人状态。

2018年，云南白药集团吸收合并云南白药控股。云南白药通过发行股份的方式对白药控股实施吸收合并。云南白药为吸收合并方，白药控股为被吸收合并方。本次吸收合并完成后，云南白药为存续方，承继及承接白药控股的全部资产、负债、合同及其他一切权利与义务，白药控股在2019年注销法人资格，云南白药继续处于无实际控制人状态。

数据显示，目前云南省国有股权运营管理有限公司持有云南白药25.14%的股权；新华都实业持有云南白药24.37%的股权，新华都实业实际控制人陈发树个人持有云南白药0.7%的股权。在这之下，国有股权运营管理公司与新华都及其一致行动人并列为云南白药的第一大股东，公司处于无实际控制人且无控股股东的状态。

2021年9月，云南白药在一次投资者调研时还回应称，吸收合并控股股东，实现整体上市后，上市公司成为产业收购、资源整合的医药产业唯一平台，从根本上解决了潜在的同业竞争风险，有效简化了管理层级，提高经营决策效率，“形成更加规范化、市场化的体制机制，为公司的外延发展和国际化转型提供制度基础。”

整合后，云南白药的主营业务主要包括自制工业品的研发、生产和销售，以及药品批发零售业务，业务范围涵盖药品、健康品、中药资源、医药流通领域。旗下主要产品有云南白药膏、云南白药气雾剂、云南白药创可贴、云南白药牙膏等。

数据显示，云南白药在2019年度、2020年度的业绩都保持了一定增长，但在扣除炒股投资等因素影响后，云南白药2019年度、2020年度的扣非后净利润为22.89亿元、28.99亿元，同比增减分别为-20.8%、26.63%。

另一边，云南白药2017年以来销售毛利率持续下滑，Wind数据显示，公司2017年至2020年的销售毛利率分别为31.19%、30.55%、28.55%、27.75%。

对于爱炒股的云南白药来说，其还面临着自身市值的缩水。数据显示，今年2月10日，云南白药的总市值还达2054亿元，但随着医药股的股价整体回调，云南白药的股价也在下跌。截至10月27日收盘，云南白药股价报91.88元/股，总市值1175.2亿元。8个多月的时间，云南白药市值缩水879亿元。

新京报贝壳财经记者 李云琦 编辑 岳彩周 校对 李铭

在本篇文章里，作者结合过往的工作复盘，对自己的证券产品经历进行了总结性回顾，从这篇文章，我们不仅能见到作者对证券产品的理解，也能窥见过去这些年的金融行业动态，一起来看。

笔者多次写了与基金估值运营、财务相关的文章，换种主题和大家聊一聊：我的证券产品史、我的支付产品史、我的财务产品史和我的企业数字化产品史，但今天先从“我的证券产品史”聊起，后面再聊支付、财务和企业数字化史。

说起“我的证券产品史”发自内心感恩曾经工作过的公司，感恩曾经帮助过我的领导、同事和客户，让我懂得在证券市场上及做人做产品需常怀一颗敬畏之心，也是对自己过往10多年工作的复盘和总结，更有幸见证A股激荡14年，幸甚至哉。

我的证券产品知识体系、证券思维的启蒙和建立，得益于2009年就职于金融“黄浦军校” – 恒生电子-证券事业部，在恒生的每天都能受到不同金融知识的熏陶，当时已经习惯了像海绵一样汲取金融及产品相关知识，得益于当时慢慢地培养对金融市场上的事物保持着敏锐的感知。

入职时恒生会给新人安排一位导师，向新人传授金融业务知识、答疑解惑，当时导师有一句话，至今记忆犹新：“欲想了解事业部的架构，必先深度了解证券公司三大部门和八大业务”，导师传授心法，让我多年受益非浅，现奉上我整理资料和心得。

1. 证券公司三大部门和八大业务

1）证券公司三大部门：前台业务部门、中台部门和后台部门。

2）证券公司八大业务：经纪业务、投资咨询业务、沪港通业务、融资融券业务、股票质押式回购交易业务、资产管理业务、投资银行业务、自营业务。

3）前台业务部门：任何公司，都有前中后台之分，区分是按接触客户的远近（或者说业务角度）来区分的。前台一般就是纯业务部门，给公司创造价值。早期证券公司一般都按照业务设了单独的部门，如经纪业务总部、投资银行部、资产管理部、证券自营部、研究所等。

先聊聊前台业务部门的经纪业务，其它七项业务将按业务自身正式投入市场运行的时间逐步来聊一聊，有些业务不太熟悉，让给精通业务大佬来讲讲，或者待我深入了解好后再和大家聊聊，以免误人误已，对待业务知识需谨慎和敬畏。

2. 经纪业务

1）定义：广大投资者最为熟悉，券商机构通过其设立的证券营业部，接受客户委托，按照客户要求，代理客户买卖证券的业务，本质上是代理业务，佣金收入和息差收入它两是大部分证券公司主要的收入来源。

公司总部一般有经纪业务总部，管着全国几十个或者几百个证券营业部，这些证券营业部通过现场或者非现场的方式给投资者提供了股票、基金买卖的平台。

2）流程：证券营业部与投资者签订证券买卖代理协议，同时为投资者开立证券交易结算资金账户，建立经纪关系。(早期开户都需跑到营业部排队开户，现在方便直接在手机上操作，当年金斧子给各大券商做开户导流，挣钱不少）。

3）经纪业务所需支撑系统：核心生产系统、集中交易系统、及业务支撑系统。

① 核心生产系统 ：通常由柜台系统、理财系统、法人结算系统、三方存管系统、开放式基金代销系统、风险监控以及反洗钱系统、网上交易系统(含电脑端和移动端，本人有幸参与此产品设计开发)7小类系统构成。

② 集中交易系统 ：投资者开户、证券交易委托和成交、各种维度的查询。集中交易系统对外与沪深两个交易所的系统接口，对内作为“内核”，与其他各种系统接口。

③ 业务支撑系统：客户关系管理系统、凭证电子化系统。

④ 最核心系统：券商柜台交易系统 – 包括交易中心、登记托管中心、产品销售中心等组成部分，支持报价商、集合竞价、连续竞价等多样化交易模式，满足多种产品创设、登记、托管、销售、交易、清算等需求。主流券商系统（金证、恒生、金仕达）大致分为报盘系统、接口数据库、柜台系统三部分，程序化交易的接口通常是柜台系统提供的券商私有接口API和券商接口API两种。

券商私有接口API是提供给第三方金融软件公司的，第三方软件公司可以通过券商私有接口API开发出行情软件或交易软件，供给个人投资者使用，比如通达信，同花顺等。

券商接口API是指券商把其接口进行封装后，直接供给个人程序化投资者使用。

报盘接口API，一般是不供给个人用户使用的，只由券商系统提供商和其第三方合作伙伴。

系统供应商：柜台系统（又称集中交易系统）是券商接受个人/机构交易委托后，向交易所报盘的交易系统，国内由恒生电子、金证股份、顶点软件等公司提供，目前恒生电子的柜台系统市场占有率第一，网上交易 – 通达信和同花顺、资讯行情 – 大智慧和Wind。

1）深圳交易所09年10月30日正式推出创业板，首批28只股票上市，再加上四万亿政策力度太大，09年股市走出了一个翻番的小高潮行情，全年大涨80%，成交量创历史新高，熟悉的牛市又回来了。

2）09年恒生各部门如火如荼在各自负责的产品上新增与创业板有关功能的开发、测试、验收和发布等工作，虽加入恒生时创业板工作已进尾声，但学到不少与创业板相关的知识，如：创业板发行上市、创业板开通、 创业板交易机制 、 创业板清结算等，场场培训干货满满，恨不得自己有三头六臂，很可惜现在找不到当初那本记录本了，记录本上干货满满，都是曾经的努力见证，不然可秀一把。

1）09年的互联网处于方兴未艾的时代，恒生高层预见未来、布局未来，09年11月初恒生重磅推出web2.0业务，类“twitter”金融社区 – 推哦网1.0版，后面不断迭代推新：好友推荐/互动、今日话题、名人访谈、找人、妙股大赛、高手解盘、预测牛股、个股实时行情/资讯、投资顾问、股票池等功能，它和新浪微博兴起时间差不多，一个走娱乐路线，一个走专业性较强金融路线。

2）本人有幸全程参与推网开发，在恒生学到金融社区如何从“0”到“1”建设宝贵经验，PK值有：社区定位、风格、社区用户气质、如何冷起动、如何用高频功能打低频功能、社区话题发起维护、社区SEO优化、数据分析等。

3）收获实实在在的金融知识：行情系统搭建、证券账户、红筹股的概念、复权、股票的清算价值、“大小非”解禁、股权登记日、转托管等等。

1）资本市场迎来两种新的交易工具—融资融券和股指期货。除了融资融券和股指期货两兄弟对15年牛市中起到了推波助澜作用外，还有狂彪的场外配资，当年谁也想不到这三工具会有这么大的威力。既然说到了融资融券和股指期货，那么我们一起来简单聊下融资融券，但对股指期货业务不熟悉暂不做开展，以免误人误已，留给精通业务大佬来讲讲、对待业务知识需谨慎和敬畏。

2）投资顾问成为一个新型的职业，似乎比客户经理高级一点，但没过两年，某报纸就发文说，投顾制度试运行两年，基本被证明为失败的。想想失败也是情理之中的，很多年龄还没人家股龄长的毛头小子当投顾去给别人荐股，这事想想也不靠谱啊。

1. 定义

证券公司向客户出借资金供其买入证券或出借证券供其卖出证券的业务。由融资融券业务产生的证券交易称为融资融券交易。融资融券交易分为融资交易和融券交易两类，客户向证券公司借资金买证券叫融资交易，客户向证券公司借证券卖出证券为融券交易。

2. 融资买空

融资是借钱买证券，证券公司借款给客户购买证券，客户到期偿还本息，客户向证券公司融资买进证券称为“买空”。

3. 融券卖空

融券是借证券来卖，然后以证券归还，证券公司出借证券给客户出售，客户到期返还相同种类和数量的证券并支付利息，客户向证券公司融券卖出称为“卖空”。

4. 作用

扩充客户参与二级市场交易的资金来源；客户可以通过提交担保物向券商机构融入资金或证券，这在一定程度上扩充了客户的投资资金来源；

具有杠杆效应；客户可以提供担保物，以此向券商机构融入资金和证券，通过保证金比例可获得更多的交易资金，扩大交易筹码，让客户可以利用较少资本获取更多的利润，这即是信用交易的杠杆效应；

具有双向交易功能；客户参与融资融券交易，不仅可以通过融资买入或普通买入进行做多，同时也可以通过融券卖出进行做空。

5. 交易模式

在证券融资融券交易中，包括证券公司向客户的融资、融券和证券公司获得资金、证券的转融通两个环节。这种转融通的授信有集中和分散之分。在集中授信模式下，其由专门的机构例如证券金融公司提供；在分散模式下，转融通由金融市场中有资金或证券的任何人提供。

1）分散信用：投资者向证券公司申请融资融券，由证券公司直接对其提供信用。当证券公司的资金或股票不足时；向金融市场融通或通过标借取得相应的资金和股票。这种模式建立在发达的金融市场基础上，不存在专门从事信用交易融资的机构。这种模式以美国为代表，香港市场也采用类似的模式。

2）集中信用：券商对投资者提供融资融券，同时设立半官方性质的、带有一定垄断性质的证券金融公司为证券公司提供资金和证券的转融通，以此来调控流人和流出证券市场的信用资金和证券量，对证券市场信用交易活动进行机动灵活的管理。这种模式以日本、韩国为代表。

3）双轨制信用：在证券公司中，只有一部分拥有直接融资融券的许可证的公司可以给客户提供融资融券服务，然后再从证券金融公司转融通。而没有许可的证券公司只能接受客户的委托，代理客户的融资融券申请，由证券金融公司来完成直接融资融券的服务。这种模式以中国台湾地区为代表。

上述各具特色的三种模式，在各国(地区)的信用交易中发挥了重要作用。选择哪种信用交易模式很大程度上取决于金融市场的发育程度、金融机构的风险意识和内部控制水平等因素。在我国证券信用交易模式的选择问题上，目前已经基本形成一致意见，即应采取证券金融公司主导的集中信用模式作为过渡，专门向券商提供融资融券服务，加强对信用交易的监管与控制。

6. 业务流程

沪深交易所正式《交易所融资融券交易实施细则》。

7. 业务要素

担保物、担保资金 、 担保标的证券、 融资标的证券 、融券融资利率、 融券费率、 信用产品、 融资买入、 融资还款、 融券卖出、 融券还券、担保证券折算比例 、融资保证金比例 、融券保证金比例、 信用额度(评级额度、合同额度、合约额度)、 合同、 合约、维持担保比例=客户总资产(信用账户) / 总负债。

8. 保证金比例

投资者交付的保证金与融资、融券交易金额的比例，分为融资保证金比例和融券保证金比例，用于控制投资者初始金的放大倍数。

9. 担保证券划转

10. 担保资金划转

11. 盯市、追保与平仓

1）设置追保警戒线与平仓线

用于盯市、资产变动校验保证金比例。

2）分级盯市

一级预警盯市、二级追保盯市、三级平仓盯市。

3）设置追保宽限期

定义保证金比例跌入追保警戒线+N日。

期间追加保证金或市值回升，解除警戒。

期间跌入平仓线、触发平仓、平仓到警戒线之上。

期未未追保，触发平仓、平仓到警戒线之上。

4）设置多种平仓操作策略

5）生成不良信用记录

1）欧债危机影响了全球股市，如果说2008年股民尸横遍野、鬼哭狼嚎，那2011年和2012年，就是钝刀子割肉，喋喋不休没完没了，整个金融行业笼罩在寒冬之下。股票买什么跌什么，基金推什么亏什么（总体来说：基金赚钱，基民都亏到银河系了）。

2）推哦网不断迭代和探索中，此过程中有喜欢，更多是困难和痛苦，等待团队去解决，曾记否领导带团队一次次攻城拔地，团队一次次收获成功的喜悦。

3）金融市场大环境不好，那么金融市场的上下游相关产业随着变差，当年恒生一直不停休练内功，待大环境好起后发力……

好了先写到这里，我的证券产品史——见证 A 股激荡14年（上）写完了，可能会有不足之处，欢迎大家给我多多提意见、留言反馈和补充，如有错误之处，还请大家指正，我们评论区见。大家一起交流才有可能碰撞出来更多知识火花，一起聊聊、一起学习、一起进步。

接下继续写我的证券产品史——见证 A 股激荡14年（中）。

参考资料：《交易所融资融券交易实施细则》

作者：magbox勇；公众号：围炉喝茶聊产品

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题图来自Unsplash，基于 CC0 协议

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