长江商报消息●长江商报记者蔡嘉

今年以来，与民众基本生活相关的股票：榨菜、酱油、面条、快递……一个接着一个上涨，这次轮到牛奶。

截止收盘，光明乳业涨停，西部牧业上涨8.59％，天润乳业、妙可蓝多、燕塘乳业等均走高。

截止8月28日，乳业指数市盈率49.87倍，略高于行业平均值43.63、中位数40.10。不过离行业最高值143.62还有一定的差距。渤海证券预测，未来五年我国乳制品市场仍将稳步发展，至2024年乳制品市场零售额或将突破5500亿元。

目前，完达山在奶粉品类上形成了由完达山母品牌和“菁采”“元乳”婴幼儿奶粉、“黄金季”中老年奶粉、“诸葛小将”儿童奶粉及特殊营养组成的“1+5”品类布局；在高端液奶领域开发“黑沃”A2蛋白有机纯牛奶和“乳此新鲜”高端鲜奶。“因为产地和运距原因，目前完达山高端鲜奶只能供给东北和环渤海、华北部分地区。未来完达山会针对学生、儿童群体做产品延伸。”张新坡说。

产权投融资交易服务平台“权益汇”披露的完达山乳业近三年的收入情况。图片/“权益汇”官方微博截图

李先生认为，2021年低温奶市场整体下滑，完达山业绩很难不受大环境影响。具体而言，疫情导致消费水平下降，电商对传统渠道进行分流，实体店在乳企营收比重较大但实际销量下降，种种因素导致企业经营成本上涨。“就好比原来实体店营收100万元，需要投入20万元费用，现在营收下降到六七十万，但20万费用还得花，销售团队、经销商都要维持运营。投入产出比不合理了，就会降低费用投入。”

公司称，若剔除SPV(卢森堡)以及首农畜牧收入，2022年公司乳制品及冰淇淋收入还是整体实现了增长，尤其是明星产品72℃鲜奶、极致系列产品、奶酪产品增长幅度较大。

安信证券表示，预计国内生乳价格下半年仍会走高，但不具备可持续性。我国主产区生鲜乳价格在2月中旬开始下滑，并于5月下旬开始恢复，目前整体价格仍偏低。下半年国内生乳价格可能走高，存在9-10月大幅上涨的可能性。

针对公司财务数据，完达山方面1月10日回应称暂时无法提供。

毛利率下降及当期计提存货跌价准备，是新西兰新莱特发生亏损的主要原因。此前光明乳业曾在对证监会的回复函中介绍，新西兰新莱特奶粉业务部分商品最终是通过直销、代购和跨境电子商务的渠道销往新西兰、澳大利亚之外的全球地区，由于2020年来新冠疫情影响下上述渠道业务放缓以及疫情期间国际航运数量的下降，导致部分存货积压，年初公司一次性计提了存货跌价损失。

财报数据概要请见下图:

乳业专家宋亮认为，此次股转所得资金是为完达山未来两年市场拓展、品牌拓展、技术研发等提供支持，有利于推动企业上市。而在香颂资本执行董事沈萌看来，此次股转交易双方都是国资委下属企业，不会对完达山业绩产生影响，目的更多是给完达山引入地方性国资股东，多元化股权结构，加强完达山与所在地政府之间的资本纽带。

然而多种迹象表明，完达山乳业过去一年日子并不好过。2021年，完达山乳业营收50.8亿元，但净利润成谜。一份公开数据显示，完达山营业净利率有下降趋势。而据市场知情人士了解，完达山液奶曾在2021年进行过市场费用压缩，其现金流或存在一定的紧张问题。

注：文中合计数据已进行去重处理。

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背水一战

首农畜牧是三元股份母公司北京首农食品集团有限公司的所属公司，由于合并前后合并双方均受北京首农食品集团有限公司控制且该控制并非暂时性，故该次合并属同一控制下的企业合并。在合并中三元股份取得的首农畜牧的资产及负债，均按照合并日在被合并方的账面价值计量。

中证智能财讯 三元股份（600429）4月27日披露2022年年度报告。2022年，公司实现营业总收入80.03亿元，同比下降9.58%；归母净利润3650.34万元，同比下降87.77%；扣非净利润2974.24万元，同比下降90.44%；经营活动产生的现金流量净额为-5393.87万元，上年同期为6.13亿元；报告期内，三元股份基本每股收益为0.024元，加权平均净资产收益率为0.69%。公司2022年度分配预案为：拟向全体股东每10股派0.08元（含税）。

数据统计显示，三元股份近三年营业总收入复合增长率为-0.61%，在乳品行业已披露2022年数据的14家公司中排名第13。近三年净利润复合年增长率为-35.23%，排名10/14。

分产品来看，2022年度公司主营业务中，液态奶收入46.57亿元，同比下降2.46%，占营业收入的58.20%；畜牧业收入7.94亿元，占营业收入的9.92%；固态奶收入7.41亿元，同比下降1.27%，占营业收入的9.26%。

截至2022年末，公司员工总数为8491人，人均创收94.25万元，人均创利0.43万元，人均薪酬15.74万元，较上年同期分别下降34.67%、91.16%、3.75%。

2022年，公司毛利率为25.58%，同比下降3.16个百分点；净利率为0.24%，较上年同期下降3.56个百分点。

分产品看，液态奶、畜牧业、固态奶2022年毛利率分别为26.56%、0.80%、19.94%。

报告期内，公司前五大客户合计销售金额17.77亿元，占总销售金额比例为22.56%，公司前五名供应商合计采购金额13.62亿元，占年度采购总额比例为18.51%。

数据显示，2022年公司加权平均净资产收益率为0.69%，较上年同期下降4.66个百分点；公司2022年投入资本回报率为0.68%，较上年同期下降2.84个百分点。

截至2022年末，公司经营活动现金流净额为-5393.87万元，同比减少6.67亿元，主要系销售商品收到的现金同比减少所致；筹资活动现金流净额1.20亿元，同比增加10.39亿元，主要原因是同一控制下合并首农畜牧以及收购太子奶少数股权支付交易对价所致；投资活动现金流净额-7.47亿元，上年同期为-4.14亿元，主要因为SPV（卢森堡）及下级企业不再纳入公司合并范围所致。

进一步统计发现，2022年公司自由现金流为-18.88亿元，上年同期为3.98亿元。

2022年，公司营业收入现金比为113.87%，净现比为-147.76%。

营运能力方面，2022年，公司总资产周转率为0.51次，上年同期为0.60次（2021年行业平均值为0.84次，公司位居同行业15/19）；固定资产周转率为2.25次，上年同期为3.39次（2021年行业平均值为3.22次，公司位居同行业10/19）；公司应收账款周转率、存货周转率分别为10.08次、3.84次。

2022年全年，公司期间费用为19.77亿元，较上年减少1.29亿元；但期间费用率为24.70%，较上年同期上升0.91个百分点。其中，销售费用同比增长8.54%，管理费用同比下降22.54%，研发费用同比下降5.04%，财务费用同比下降47.59%。

资产重大变化方面，截至2022年末，公司无形资产较上年末减少89.89%，占公司总资产比重下降19.47个百分点，主要系SPV(卢森堡) 及下级公司不再纳入合并范围，无形资产减少；商誉较上年末减少98.72%，占公司总资产比重下降8.72个百分点，主要系SPV(卢森堡) 及下级公司不再纳入合并范围，商誉减少；存货较上年末增加49.13%，占公司总资产比重上升6.09个百分点，主要系原材料及产成品增加；固定资产较上年末减少6.82%，占公司总资产比重上升3.35个百分点。

负债重大变化方面，截至2022年末，公司短期借款较上年末增加32.27%，占公司总资产比重上升4.37个百分点；应付账款较上年末增加13.21%，占公司总资产比重上升2.39个百分点；长期借款较上年末减少27.42%，占公司总资产比重下降1.54个百分点；一年内到期的非流动负债较上年末增加37.40%，占公司总资产比重上升0.76个百分点。

从存货变动来看，截至2022年末，公司存货账面价值为18.56亿元，占净资产的37.37%，较上年末增加13.29亿元。其中，存货跌价准备为1.23亿元，计提比例为6.22%。

2022年全年，公司研发投入金额为1.82亿元，同比下降5.04%；研发投入占营业收入比例为2.28%，相比上年同期上升0.11个百分点。此外，公司全年研发投入资本化率为0。

在偿债能力方面，公司2022年末资产负债率为56.50%，相比上年同期上升0.56个百分点；有息资产负债率为27.30%，相比上年同期上升3.59个百分点。

2022年，公司流动比率为0.98，速动比率为0.59。

筹码集中度方面，截至2022年末，公司股东总户数为4万户，较三季度末增长了9042户，增幅29.23%；户均持股市值由三季度末的22.32万元下降至20.19万元，降幅为9.54%。

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